Aurelius Capital Management

Aurelius Capital Management — это американский хедж-фонд, специализирующийся на инвестициях в проблемные долговые обязательства (distressed debt), а также на активном участии в процедурах банкротства и реструктуризации компаний. Фонд был основан в 2005 году бывшими партнёрами хедж-фонда Elliott Management Corporation, которые принесли с собой агрессивную и юридически изощрённую стратегию работы с долгами. Aurelius Capital Management известен своей ролью в крупных корпоративных банкротствах, включая дела Lehman Brothers, Energy Future Holdings, Caesars Entertainment и других.

История

Основание и ранние годы

Aurelius Capital Management был основан в 2005 году в Нью-Йорке. Создатели фонда — Марк Броцки (Mark Brodsky) и Дэвид Гринберг (David Greenberg) — ранее работали в Elliott Management Corporation, одном из крупнейших и наиболее известных хедж-фондов, специализирующихся на проблемных долгах. Броцки и Гринберг покинули Elliott после разногласий с руководством, в частности с Полом Сингером, основателем Elliott. Они основали Aurelius, взяв с собой часть команды и клиентов. Название фонда происходит от латинского имени римского императора Марка Аврелия, что символизирует стойкость и принципиальность в переговорах.

Первоначальный капитал фонда составил около 1 миллиарда долларов, привлечённых от институциональных инвесторов, включая пенсионные фонды и endowment-фонды университетов. Уже в первые годы Aurelius проявил себя как активный участник рынка distressed debt, вступая в конфликты с другими кредиторами и менеджментом компаний-должников.

Участие в банкротстве Lehman Brothers

Наиболее громким делом Aurelius стало участие в процедуре банкротства Lehman Brothers (2008 год). После краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года Aurelius скупил значительную часть долговых обязательств банка, в том числе субординированные облигации. Фонд активно оспаривал план реструктуризации, предложенный основными кредиторами, и добивался более высокой доли выплат для держателей субординированных долгов. В 2010–2011 годах Aurelius подал несколько исков против Lehman Brothers, утверждая, что план распределения активов нарушает права миноритарных кредиторов. В итоге фонд добился пересмотра плана и получил дополнительные выплаты, что принесло его инвесторам значительную прибыль.

Другие значимые дела

В 2010-х годах Aurelius участвовал в банкротствах таких компаний, как:

• Energy Future Holdings (2014–2016) — крупнейшая энергетическая компания Техаса, обанкротившаяся из-за долгов в 40 миллиардов долларов. Aurelius выступил против плана реструктуризации, предложенного основными кредиторами, и добился более выгодных условий для держателей облигаций.
• Caesars Entertainment (2015–2017) — оператор казино, обанкротившийся с долгами в 18 миллиардов долларов. Aurelius оспаривал действия материнской компании, которая, по мнению фонда, вывела активы из банкротящейся структуры. В 2017 году суд обязал Caesars выплатить кредиторам 4 миллиарда долларов, часть из которых досталась Aurelius.
• Puerto Rico (2017–2019) — Aurelius скупил долговые обязательства правительства Пуэрто-Рико, которое находилось в процедуре банкротства. Фонд требовал полного погашения долгов, что вызвало критику со стороны местных властей, считавших требования Aurelius чрезмерными.

Стратегия и методы работы

Инвестиционная философия

Aurelius Capital Management придерживается стратегии «активного инвестирования» (activist investing) в проблемные долги. Фонд покупает долговые обязательства компаний, находящихся в предбанкротном состоянии или уже в процедуре банкротства, по цене значительно ниже номинала. Затем он использует юридические и переговорные механизмы, чтобы добиться максимально возможной выплаты по этим долгам, часто вступая в конфликт с другими кредиторами, менеджментом и акционерами.

Ключевые принципы стратегии:

• Юридическая агрессивность — Aurelius активно подаёт иски, оспаривает планы реструктуризации, требует дополнительных раскрытий информации и добивается пересмотра решений судов.
• Коалиционная тактика — фонд часто объединяется с другими миноритарными кредиторами, чтобы усилить свои позиции в переговорах.
• Долгосрочный горизонт — Aurelius готов ждать несколько лет, пока судебные разбирательства идут, и не продаёт долги на ранних стадиях.

Критика

Деятельность Aurelius неоднократно подвергалась критике. Оппоненты, включая компании-должники и других кредиторов, обвиняли фонд в «вымогательстве» и «злоупотреблении правом» (holdout litigation). В частности, в деле Пуэрто-Рико Aurelius требовал полного погашения долгов, в то время как правительство острова настаивало на реструктуризации с дисконтом, чтобы сохранить социальные расходы. Критики утверждали, что Aurelius, как «фонд-стервятник» (vulture fund), наживается на кризисах, не учитывая социальные последствия.

Структура и управление

Руководство

• Марк Броцки — сооснователь и управляющий партнёр. До основания Aurelius работал в Elliott Management, где занимался инвестициями в distressed debt. Имеет степень бакалавра Корнеллского университета и MBA Гарвардской школы бизнеса.
• Дэвид Гринберг — сооснователь и партнёр. Ранее работал в Elliott Management, специализировался на юридических аспектах банкротств. Имеет степень юриста (JD) Йельской школы права.

Размер активов

По состоянию на 2023 год, под управлением Aurelius Capital Management находилось около 5–7 миллиардов долларов активов. Точные цифры не раскрываются, так как фонд не является публичной компанией. Инвесторами выступают пенсионные фонды, endowment-фонды университетов и семейные офисы.

Применение и влияние

Роль на рынке distressed debt

Aurelius Capital Management считается одним из самых влиятельных и агрессивных игроков на рынке проблемных долгов. Его действия часто задают стандарты для других хедж-фондов, работающих в этой нише. Например, тактика «holdout» (отказ от участия в реструктуризации на условиях большинства кредиторов) стала распространённой после успешных дел Aurelius.

Влияние на корпоративное право

Участие Aurelius в банкротствах привело к нескольким прецедентным решениям в американском корпоративном праве. В частности, в деле Caesars Entertainment суд постановил, что материнская компания не может выводить активы из банкротящейся дочерней структуры в ущерб кредиторам. Это решение укрепило права миноритарных кредиторов.

Интересные факты

• Название фонда (Aurelius) выбрано в честь римского императора Марка Аврелия, известного своей философией стоицизма. Основатели фонда утверждают, что это отражает их принципиальность и терпение в переговорах.
• В 2016 году Aurelius Capital Management был вовлечён в скандал, связанный с утечкой конфиденциальной информации о плане реструктуризации Energy Future Holdings. Фонд отрицал свою причастность, и расследование не выявило нарушений.
• В отличие от многих хедж-фондов, Aurelius не имеет публичного веб-сайта и не раскрывает состав своих портфелей. Это делает его одним из наиболее закрытых игроков на рынке.

Критика и споры

Основные претензии к Aurelius Capital Management связаны с его тактикой «holdout» и юридическими затяжками. В деле Пуэрто-Рико фонд требовал полного погашения долгов, в то время как правительство острова настаивало на реструктуризации с дисконтом, чтобы сохранить финансирование здравоохранения и образования. Критики, включая некоторых политиков и экономистов, называли Aurelius «фондом-стервятником», который наживается на бедственном положении целых регионов. В ответ фонд заявлял, что действует в рамках закона и защищает права своих инвесторов.

Источники

• «The Vulture Funds: How Aurelius Capital Management Profits from Bankruptcy» — The Wall Street Journal, 2018.
• «Aurelius Capital Management: The Rise of a Distressed Debt Giant» — Bloomberg Businessweek, 2016.
• «Lehman Brothers Bankruptcy: The Role of Aurelius Capital» — Financial Times, 2011.
• «Puerto Rico Debt Crisis: Aurelius Capital’s Holdout Strategy» — The New York Times, 2019.
• «Caesars Entertainment Bankruptcy: Aurelius Capital’s Legal Victory» — Reuters, 2017.