Национальная рейтинговая шкала

Национальная рейтинговая шкала — это стандартизированная система оценки кредитоспособности, финансовой устойчивости и надёжности эмитентов долговых обязательств (государств, регионов, компаний, банков) или отдельных финансовых инструментов (облигаций, векселей), разработанная и применяемая в пределах одной страны. В отличие от международных рейтинговых шкал (например, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch), национальная шкала учитывает специфику национальной экономики, валютные риски, правовое поле и макроэкономические условия, что позволяет более точно дифференцировать кредитное качество заёмщиков внутри страны.

История возникновения

Потребность в создании национальных рейтинговых шкал возникла в конце XX — начале XXI века, когда глобализация финансовых рынков столкнулась с ограничениями международных рейтингов. Международные агентства, как правило, присваивают рейтинги в единой глобальной шкале, которая не всегда адекватно отражает риски внутри развивающихся экономик. Например, суверенный рейтинг России, присвоенный международными агентствами, часто находится на спекулятивном уровне (BB+ или ниже), что автоматически ограничивает максимально возможный рейтинг для всех российских эмитентов — он не может быть выше суверенного. Это явление получило название «суверенный потолок». В результате внутри страны не было возможности отличить высоконадёжные компании (например, «Газпром» или Сбербанк) от эмитентов с более низким качеством, так как все они оказывались в узком диапазоне международной шкалы.

В России первые попытки создания национальной рейтинговой шкалы были предприняты в 2000-х годах. В 2002 году было основано рейтинговое агентство «Эксперт РА», которое начало разрабатывать собственную методологию. В 2015 году, после ужесточения требований к рейтинговым агентствам в рамках закона «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации» (№ 222-ФЗ), была официально введена национальная рейтинговая шкала для России. В 2016 году Центральный банк РФ утвердил перечень аккредитованных рейтинговых агентств, которые могут присваивать рейтинги по национальной шкале. К таким агентствам относятся АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство), «Эксперт РА», НРА (Национальное Рейтинговое Агентство) и другие.

Отличия от международной шкалы

Основное различие между национальной и международной рейтинговыми шкалами заключается в базе сравнения. Международная шкала предполагает сравнение всех эмитентов мира между собой, тогда как национальная шкала ограничивается рамками одной страны. Это приводит к нескольким важным следствиям:

• Максимальный рейтинг. В национальной шкале наивысший рейтинг (например, AAA(RU) или ruAAA) соответствует не суверенному рейтингу страны, а наилучшему кредитному качеству среди всех заёмщиков данной страны. Таким образом, даже если суверенный рейтинг России низок по международной шкале, российские компании могут получить высший рейтинг по национальной шкале.
• Учёт национальных рисков. Национальная шкала учитывает специфические риски, характерные для данной страны: валютные ограничения, особенности налогообложения, правовую защиту кредиторов, инфляционные ожидания. Например, в России учитывается риск девальвации рубля и зависимость от экспорта сырья.
• Прозрачность и сопоставимость. Рейтинги по национальной шкале более детально дифференцируют заёмщиков внутри страны. Если по международной шкале все российские банки могут находиться в диапазоне от BB до B, то по национальной шкале они распределяются от AAA до C, что позволяет инвесторам точнее оценить риски.

Классификация и обозначения

В России национальная рейтинговая шкала стандартизирована и включает несколько уровней. Каждое аккредитованное агентство использует собственные обозначения, но они сопоставимы. Основные уровни:

• AAA (наивысший уровень) — эмитент обладает исключительно высокой способностью своевременно и в полном объёме выполнять свои долговые обязательства. Риск дефолта минимален.
• AA (очень высокий уровень) — очень высокая способность выполнять обязательства, но чувствительность к неблагоприятным экономическим условиям несколько выше.
• A (высокий уровень) — высокая способность, но более подвержена негативным изменениям в экономике.
• BBB (достаточный уровень) — достаточная способность, но уязвимость к неблагоприятным изменениям уже заметна.
• BB (умеренно низкий уровень) — способность выполнять обязательства есть, но значительная неопределённость в долгосрочной перспективе.
• B (низкий уровень) — способность есть, но высокая чувствительность к негативным факторам.
• CCC (очень низкий уровень) — высокая вероятность дефолта.
• CC (преддефолтный уровень) — дефолт практически неизбежен.
• C (дефолтный уровень) — дефолт уже наступил или объявлен.

Кроме того, используются модификаторы «+» и «-» для уточнения позиции внутри уровня (например, AA+ или A-). В российской практике также часто добавляют суффикс, указывающий на страну: например, AAA(RU) для АКРА или ruAAA для «Эксперт РА».

Применение

Национальная рейтинговая шкала широко используется в нескольких сферах:

• Регулирование финансового рынка. Центральный банк РФ использует рейтинги по национальной шкале для определения требований к капиталу банков, для оценки качества активов, для допуска ценных бумаг к обращению на организованных торгах. Например, облигации, имеющие рейтинг не ниже A(RU) по национальной шкале, могут быть включены в Ломбардный список ЦБ РФ.
• Инвестиционная деятельность. Институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании, управляющие компании) обязаны учитывать рейтинги при формировании инвестиционных портфелей. Законодательство часто устанавливает минимальные требования к рейтингу для приобретения тех или иных ценных бумаг.
• Корпоративные финансы. Компании, выпускающие облигации, стремятся получить высокий рейтинг по национальной шкале, чтобы снизить стоимость заимствований и привлечь более широкий круг инвесторов.
• Государственные и муниципальные заимствования. Субъекты РФ и муниципальные образования также получают рейтинги по национальной шкале, что влияет на их возможность размещать долговые обязательства и получать бюджетные кредиты.

Критика и ограничения

Несмотря на широкое распространение, национальная рейтинговая шкала подвергается критике по нескольким причинам:

• Отсутствие международной сопоставимости. Рейтинг AAA(RU) не эквивалентен рейтингу AAA от S&P или Moody’s. Инвесторы, привыкшие к глобальной шкале, могут неверно интерпретировать уровень риска. Это создаёт сложности для привлечения иностранных инвестиций.
• Риск манипуляций. В условиях ограниченной конкуренции и зависимости от регулятора существует риск, что рейтинговые агентства будут завышать оценки для поддержки национальных эмитентов. Для минимизации этого риска Банк России проводит регулярные проверки и требует раскрытия методологий.
• Ограниченная история. Национальные рейтинговые шкалы в России существуют относительно недавно (с 2016 года), поэтому статистика дефолтов по ним ещё недостаточна для калибровки моделей.
• Влияние суверенного риска. Хотя национальная шкала снимает «суверенный потолок», она не может полностью исключить влияние макроэкономических шоков (например, резкое падение цен на нефть или введение санкций), которые могут одновременно ухудшить положение всех эмитентов в стране.

Перспективы развития

В условиях геополитической напряжённости и санкционных ограничений роль национальной рейтинговой шкалы в России возрастает. Международные рейтинговые агентства (S&P, Moody’s, Fitch) в 2022 году приостановили свою деятельность в России, что сделало национальные рейтинги единственным инструментом оценки кредитного качества. Ожидается дальнейшее совершенствование методологий, расширение сферы применения (например, в проектном финансировании, ESG-рейтинговании) и усиление контроля со стороны регулятора. В перспективе возможно создание единой национальной шкалы, обязательной для всех участников рынка, что повысит прозрачность и сопоставимость рейтингов.

Источники

• Федеральный закон от 13.07.2015 № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации».
• Положение Банка России от 18.11.2015 № 509-П «О порядке аккредитации кредитных рейтинговых агентств».
• Методологии присвоения рейтингов АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство).
• Методологии присвоения рейтингов рейтингового агентства «Эксперт РА».
• Обзор рынка рейтинговых услуг в России, Банк России, 2023.
• Международные стандарты рейтинговой деятельности (IOSCO).