Облигация

Облигация — это эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой (кредитор) имеет право получить от эмитента (заёмщика) в установленный срок её номинальную стоимость (номинал) и, если предусмотрено условиями выпуска, фиксированный или плавающий процентный доход (купон). Облигация удостоверяет отношения займа между инвестором и эмитентом и является одним из основных инструментов долгового финансирования наряду с кредитами и векселями.

История

Прообразы облигаций существовали ещё в Древнем Риме, где государство выпускало долговые расписки для финансирования военных кампаний. В Средние века итальянские города-государства (Венеция, Генуя, Флоренция) начали выпускать государственные займы в виде ценных бумаг, которые приносили фиксированный доход. Первые облигации в современном понимании появились в XVII веке в Голландии, где Ост-Индская компания и правительство Нидерландов активно привлекали средства через выпуск долговых обязательств.

В России история облигаций началась в 1769 году, когда правительство Екатерины II выпустило первые государственные займы для покрытия бюджетного дефицита. В XIX веке облигации стали важным инструментом финансирования железнодорожного строительства и промышленности. После 1917 года рынок облигаций в СССР был монополизирован государством: выпускались только государственные займы, часто принудительные. Современный российский рынок облигаций начал формироваться в 1990-х годах с выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ).

Классификация облигаций

Облигации классифицируются по нескольким критериям.

По типу эмитента

• Государственные — выпускаются центральными правительствами (например, ОФЗ в России, казначейские облигации США). Считаются наиболее надёжными, так как обеспечены налоговыми поступлениями и резервами государства.
• Муниципальные — выпускаются региональными и местными органами власти (например, облигации Москвы или Санкт-Петербурга). Доход по ним часто освобождается от налогов.
• Корпоративные — выпускаются частными компаниями (акционерными обществами, банками). Риск дефолта выше, чем по государственным, но и доходность обычно выше.
• Банковские — разновидность корпоративных, выпускаются кредитными организациями. Могут быть как обычными, так и субординированными (с правом списания долга при банкротстве).

По способу выплаты дохода

• Купонные — предусматривают периодические выплаты процентов (купонов). Купон может быть фиксированным (ставка неизменна на весь срок) или плавающим (привязан к индикаторам, например, ключевой ставке ЦБ или инфляции).
• Дисконтные (бескупонные) — продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются по номиналу. Доход инвестора — разница между ценой покупки и номиналом. Пример: ГКО.
• С амортизацией долга — эмитент выплачивает номинал частями в течение срока обращения, а не единовременно при погашении.

По сроку обращения

• Краткосрочные — до 1 года.
• Среднесрочные — от 1 до 5 лет.
• Долгосрочные — от 5 до 30 лет (иногда до 50 лет).
• Бессрочные (вечные) — не имеют фиксированного срока погашения; эмитент может выкупить их по своему усмотрению через определённое время.

По способу обеспечения

• Обеспеченные — имеют залог (недвижимость, оборудование, ценные бумаги). При дефолте инвесторы получают приоритетное право на заложенное имущество.
• Необеспеченные — не имеют конкретного обеспечения; выплаты гарантируются только платёжеспособностью эмитента.

По конвертируемости

• Конвертируемые — могут быть обменены на акции эмитента по определённому курсу.
• Неконвертируемые — не подлежат обмену.

Характеристики облигаций

Основные параметры, определяющие стоимость и доходность облигации:

• Номинальная стоимость (номинал) — сумма, которую эмитент обязуется выплатить при погашении. Обычно номинал составляет 1000 рублей для российских облигаций.
• Купонная ставка — процент от номинала, выплачиваемый ежегодно или раз в полугодие. Может быть фиксированной, переменной или ступенчатой (изменяется по заранее заданному графику).
• Дата погашения — день, когда эмитент возвращает номинал и выплачивает последний купон.
• Цена размещения — цена, по которой облигация продаётся при первичном выпуске (может быть равна номиналу, выше или ниже).
• Рыночная цена — цена на вторичном рынке, которая зависит от спроса, процентных ставок и кредитного качества эмитента.
• Доходность к погашению (YTM) — полная доходность облигации с учётом купонных выплат и изменения цены за весь срок до погашения.
• Дюрация — средневзвешенный срок до получения всех платежей; мера чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок.

Рынок облигаций

Облигации обращаются на первичном и вторичном рынках. Первичный рынок — это выпуск новых облигаций эмитентом (через андеррайтеров или аукционы). Вторичный рынок — это торговля уже выпущенными облигациями между инвесторами на биржах (например, Московская биржа) или внебиржевым способом.

Рынок облигаций делится на государственный и корпоративный сегменты. В России крупнейшим сегментом являются облигации федерального займа (ОФЗ), которые выпускаются Министерством финансов. Корпоративные облигации выпускаются такими компаниями, как «Газпром», «РЖД», «Сбербанк», «Лукойл» и многими другими.

Ключевыми участниками рынка являются:

• Эмитенты — государства, компании, банки, регионы.
• Инвесторы — физические лица, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, банки.
• Профессиональные участники — брокеры, дилеры, депозитарии, организаторы выпуска.

Риски облигаций

Инвестирование в облигации сопряжено с рядом рисков:

• Кредитный риск — риск дефолта эмитента (невыплаты купона или номинала). Оценивается рейтинговыми агентствами (например, «Эксперт РА», АКРА, Moody’s, S&P).
• Процентный риск — риск падения рыночной цены облигации при росте процентных ставок в экономике.
• Инфляционный риск — риск обесценивания реальной доходности из-за инфляции.
• Риск досрочного отзыва (колл-риск) — риск того, что эмитент досрочно выкупит облигацию (если это предусмотрено условиями), и инвестор недополучит ожидаемый доход.
• Риск ликвидности — риск невозможности быстро продать облигацию по рыночной цене из-за низкого спроса.
• Валютный риск — для облигаций, номинированных в иностранной валюте, при изменении курса.

Применение облигаций

Облигации используются для решения различных задач:

• Государственное финансирование — покрытие дефицита бюджета, финансирование инфраструктурных проектов.
• Корпоративное финансирование — привлечение капитала для расширения производства, рефинансирования долгов, слияний и поглощений.
• Инвестиции — для консервативных инвесторов облигации служат инструментом сохранения капитала и получения регулярного дохода, менее рискованного по сравнению с акциями.
• Хеджирование — облигации с плавающим купоном могут использоваться для защиты от инфляции.
• Денежное управление — центральные банки используют операции с облигациями (например, ОФЗ) для регулирования денежной массы и процентных ставок.

Налогообложение

В России доход по облигациям облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по ставке 13% (или 15% для доходов свыше 5 млн рублей в год). Налог взимается с купонного дохода и с разницы между ценой покупки и продажи (или погашения). Однако существуют льготы: по государственным и муниципальным облигациям купонный доход может быть освобождён от налога полностью или частично. С 2021 года налог на купонный доход по корпоративным облигациям взимается в полном объёме, независимо от даты выпуска.

Интересные факты

• Самая старая из действующих облигаций в мире — это облигация, выпущенная правительством Нидерландов в 1624 году. Она до сих пор приносит купонный доход своему владельцу.
• В 2017 году Россия выпустила «вечные» облигации (ОФЗ-н) с бессрочным сроком обращения, что стало первым подобным опытом для российского рынка.
• Облигации могут быть «зелёными» — средства от их выпуска направляются на экологические проекты (например, «зелёные» облигации РЖД или ВЭБ.РФ).
• В 1998 году дефолт по ГКО стал одной из причин финансового кризиса в России.
• Крупнейший в мире рынок облигаций — американский (казначейские облигации США), объём которого превышает 30 триллионов долларов.