Юджин Фама

Юджин Фама (англ. Eugene F. Fama, род. 14 февраля 1939, Бостон, Массачусетс, США) — американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике (2013, совместно с Ларсом Питером Хансеном и Робертом Шиллером). Наиболее известен как основоположник гипотезы эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis, EMH), а также как автор работ в области портфельной теории и эмпирических исследований доходности активов. Считается одним из наиболее влиятельных экономистов второй половины XX — начала XXI века, особенно в области финансовой экономики.

Биография

Юджин Фама родился в семье итальянских иммигрантов. Его отец работал электриком, мать — домохозяйкой. В 1960 году он получил степень бакалавра по романским языкам в Университете Тафтса, где также проявил интерес к математике и статистике. После недолгой работы учителем испанского языка, Фама поступил в аспирантуру Чикагского университета, где в 1964 году защитил докторскую диссертацию под руководством Мертона Миллера. Вся его последующая академическая карьера связана с Чикагским университетом: с 1968 года он является профессором Школы бизнеса Бута. В 1973 году Фама стал одним из основателей компании Dimensional Fund Advisors (DFA), которая применяет его научные идеи на практике.

Научный вклад

Гипотеза эффективного рынка (EMH)

Центральное место в научном наследии Фамы занимает гипотеза эффективного рынка. Впервые она была сформулирована в его докторской диссертации (1965) и затем развита в серии статей, наиболее известная из которых — «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work» (1970). Согласно EMH, в условиях эффективного рынка цены на финансовые активы полностью и мгновенно отражают всю доступную информацию. Это означает, что невозможно систематически получать доходность выше среднерыночной (альфа) на основе анализа прошлых цен, публичных данных или даже инсайдерской информации (в сильной форме гипотезы).

Фама выделил три формы эффективности рынка:

• Слабая форма: текущие цены отражают всю информацию о прошлых ценах и объемах торгов. Технический анализ бесполезен.
• Полусильная форма: цены отражают всю общедоступную информацию (финансовая отчетность, новости, макроэкономические данные). Фундаментальный анализ не позволяет получить устойчивую избыточную доходность.
• Сильная форма: цены отражают всю информацию, включая инсайдерскую. Никто не может систематически превзойти рынок.

EMH стала основой для пассивного инвестирования (индексные фонды) и подверглась критике со стороны поведенческих экономистов (например, Роберта Шиллера), указавших на аномалии и иррациональное поведение инвесторов. Сам Фама признавал существование некоторых аномалий (например, эффект размера компании), но настаивал на том, что они не опровергают общую концепцию эффективности.

Трёхфакторная модель Фамы — Френча

В 1993 году совместно с Кеннетом Френчем Фама разработал трёхфакторную модель (Fama-French three-factor model), которая расширила классическую модель CAPM (Capital Asset Pricing Model). Помимо рыночного риска (бета), модель включает два дополнительных фактора:

• SMB (Small Minus Big) — эффект размера компании: акции малых компаний в среднем приносят более высокую доходность, чем акции крупных.
• HML (High Minus Low) — эффект стоимости: акции с высоким отношением балансовой стоимости к рыночной (value stocks) приносят более высокую доходность, чем акции с низким отношением (growth stocks).

Эта модель стала стандартом для оценки эффективности портфелей и выявления аномалий доходности. Позднее Фама и Френч предложили пятифакторную модель (2015), добавив факторы рентабельности и инвестиций.

Другие исследования

Фама внёс вклад в изучение:

• Долгосрочной доходности активов: совместно с Френчем он проанализировал историческую доходность акций, облигаций и казначейских векселей США, показав, что премия за риск по акциям (equity premium) составляет около 6–7% годовых.
• Корпоративных финансов: работы о дивидендной политике, структуре капитала и стоимости заёмного финансирования.
• Поведения процентных ставок: эмпирический анализ временной структуры процентных ставок.

Критика и влияние

Гипотеза эффективного рынка Фамы стала объектом ожесточённых дискуссий. Критики (включая нобелевского лауреата Роберта Шиллера) указывают на:

• Пузыри и крахи: финансовые кризисы (например, пузырь доткомов, ипотечный кризис 2008 года) трудно объяснить с позиций полной рациональности рынков.
• Поведенческие аномалии: эффект календаря, момент-эффект, избыточная волатильность цен.
• Ограничения модели: трёхфакторная модель не объясняет все аномалии, а её факторы могут быть результатом «data mining».

Тем не менее, идеи Фамы оказали огромное практическое влияние. Они лежат в основе пассивного управления активами, индексного инвестирования и современной теории портфеля. По данным Morningstar, к 2020 году доля пассивных фондов в активах под управлением в США превысила 40%.

Награды и признание

• Нобелевская премия по экономике (2013) — «за эмпирический анализ цен на активы».
• Премия Deutsche Bank по финансовой экономике (2005).
• Премия Моргана Стэнли (2007).
• Член Американской академии искусств и наук (с 1989).
• Президент Американской финансовой ассоциации (1992).

Основные публикации

• Fama, E. F. (1965). «The Behavior of Stock-Market Prices». Journal of Business.
• Fama, E. F. (1970). «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work». Journal of Finance.
• Fama, E. F., & French, K. R. (1992). «The Cross-Section of Expected Stock Returns». Journal of Finance.
• Fama, E. F., & French, K. R. (1993). «Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds». Journal of Financial Economics.
• Fama, E. F. (1998). «Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance». Journal of Financial Economics.
• Fama, E. F., & French, K. R. (2015). «A Five-Factor Asset Pricing Model». Journal of Financial Economics.

Источники

• Нобелевский комитет: «Eugene F. Fama – Biographical». 2013.
• Fama, E. F. (1970). «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work». Journal of Finance.
• Fama, E. F., & French, K. R. (1993). «Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds». Journal of Financial Economics.
• Шиллер, Р. (2000). «Irrational Exuberance». Princeton University Press.
• Коган, И. (2014). «Юджин Фама: человек, доказавший, что рынок всегда прав». Forbes Russia.