EURIBOR

EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) — это средневзвешенная процентная ставка, по которой крупные европейские банки готовы предоставлять друг другу межбанковские кредиты в евро на определённый срок. Является одним из ключевых эталонных показателей (бенчмарков) на европейском финансовом рынке, используемым для оценки стоимости заимствований и расчёта производных финансовых инструментов, ипотечных кредитов, облигаций и деривативов.

История возникновения и развития

До введения единой европейской валюты (евро) в 1999 году в странах Европейского союза действовали национальные межбанковские ставки, такие как DEM LIBOR (для немецкой марки), FIBOR (для французского франка) и PIBOR (для итальянской лиры). С введением евро возникла необходимость в едином, общеевропейском бенчмарке для деноминированных в новой валюте операций. В 1999 году Европейская федерация банков (European Banking Federation, EBF) совместно с Ассоциацией финансовых рынков (Financial Markets Association, ACI) и Европейской комиссией инициировали создание EURIBOR. Первый фиксинг состоялся 4 января 1999 года.

Первоначально расчёт производился на основе котировок, предоставляемых группой эталонных банков (panel banks), которые сообщали ставки, по которым они согласны привлекать межбанковские депозиты. До реформы 2013—2015 годов методология была во многом аналогична LIBOR: банки оценивали стоимость привлечения средств без обеспечения. Однако после серии скандалов с манипулированием LIBOR и другими эталонными ставками (в 2012 году была обнаружена координация действий банков при установлении EURIBOR) было принято решение о радикальной реформе методологии. С 2015 года управление EURIBOR перешло к Европейскому управлению по ценным бумагам и рынкам (ESMA) и стало основываться на реальных сделках, а не только на экспертных оценках. В 2019 году EURIBOR был признан критически важным бенчмарком в соответствии с Регламентом ЕС о бенчмарках (BMR / EU BMR).

Методология расчёта

EURIBOR рассчитывается для семи стандартных сроков: 1 неделя, 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев. Расчёт производится ежедневно в рабочие дни (кроме выходных и праздников, установленных для целевой группы TARGET2) около 11:00 по центральноевропейскому времени (CET) и публикуется (фиксируется) в 11:02 CET.

Методология с 2019 года (так называемая «гибридная» методология) включает три уровня, применяемых последовательно:

1. Уровень 1 (на основе сделок): Доля расчёта, основанная на реальных рыночных сделках (необеспеченных межбанковских депозитах) эталонных банков. Для срока 1 месяц требуется не менее 4 сделок, для 3 месяцев — не менее 3, для 6 месяцев — не менее 2. Если достаточный объём сделок отсутствует, переходят на Уровень 2.
2. Уровень 2 (на основе данных о рынке): Использование сделок, заявок и котировок, связанных с рыночными данными, непосредственно не являющимися необеспеченными депозитами, но коррелирующими с ними (например, облигации, деривативы). Включает сделки по overnight index swap (OIS) и сделкам с залогом (repurchase agreements, репо).
3. Уровень 3 (экспертная оценка): Если и Уровень 2 не позволяет получить надёжные данные, банки-участники предоставляют свои экспертные оценки на основе рыночной информации и моделей. Эта доля строго ограничена и не может превышать 15% в расчёте (для срока 1 месяц — 0%, для 3 и 6 месяцев — не более 5%).

Из всех предоставленных котировок (данных) отбрасываются 15% наивысших и 15% наинизших значений (усечение), после чего вычисляется среднее арифметическое оставшихся. Этот метод позволяет снизить влияние выбросов и возможных манипуляций.

Участники и управление

Ключевой элемент EURIBOR — панель эталонных банков (EURIBOR Panel). Изначально в неё входило около 20 банков, но после реформы состав сократился и стабилизировался. По состоянию на 2024 год панель состоит из 18 крупных банков, зарегистрированных в Евросоюзе, Швейцарии, Великобритании и США. Список включает такие организации, как BNP Paribas, Deutsche Bank, ING Bank, Société Générale, UniCredit, Barclays (через дочернюю структуру) и другие.

Управление ставкой осуществляется по трём уровням:

• Администратор (Administrator): Европейский институт финансовых рынков (European Money Markets Institute, EMMI) — некоммерческая организация, отвечающая за методологию, расчёт и публикацию. До реформы 2015 года администратором была Европейская банковская федерация, затем функции переданы EMMI.
• Надзор (Oversight): ESMA (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам) осуществляет прямой надзор за администратором (EMMI) и его деятельностью в соответствии с Регламентом BMR. Также национальные регуляторы (например, BaFin в Германии, ACPR во Франции) надзирают за банками-участниками панели.
• Консультативный совет (Advisory Committee): Состоит из представителей банков-участников, пользователей (крупных инвесторов, корпораций) и регуляторов, даёт рекомендации администратору по развитию методологии.

Применение

EURIBOR является краеугольным камнем для стоимости заимствований в евро. Его основное применение включает:

• Ипотечные и потребительские кредиты: Огромное число кредитов в еврозоне (особенно в Испании, Португалии, Италии, Ирландии) имеют плавающую ставку, привязанную к EURIBOR (например, EURIBOR 3M + спред). Для заёмщиков её изменения напрямую влияют на размер ежемесячных платежей.
• Корпоративное кредитование: Большинство соглашений о корпоративных кредитах и овердрафтах в евро используют EURIBOR как базовую ставку.
• Деривативы: На EURIBOR базируются такие инструменты, как процентные свопы (IRS, Interest Rate Swaps), фьючерсы на Euribor (торгуются на ICE Futures Europe и Eurex), форвардные соглашения (FRA) и опционы. Объём рынка деривативов, привязанных к EURIBOR, оценивается в сотни триллионов евро.
• Облигации: Многие суверенные и корпоративные облигации с плавающим купоном (floating rate notes, FRN) привязаны к EURIBOR.

Критика и реформы

Главным предметом критики EURIBOR на протяжении всей его истории является подверженность манипуляциям. В 2013 году антимонопольные органы ЕС оштрафовали ряд банков (Barclays, Deutsche Bank, Société Générale, Royal Bank of Scotland) за сговор с целью манипулирования ставками EURIBOR и LIBOR. Это привело к принятию жесткого Регламента ЕС о бенчмарках (BMR) в 2016 году, который устанавливает требования к методологии, управлению и прозрачности всех критически важных бенчмарков в ЕС.

В ответ на это EMMI провела масштабную реформу: методология была переведена с «котировочной» (на основе заявок) на «гибридную» (на основе сделок). Это сделало EURIBOR более устойчивым к манипуляциям, поскольку его значение теперь в значительной степени опирается на реальные рыночные операции.

Однако остаётся проблема снижения объёмов межбанковского рынка необеспеченных депозитов. После финансового кризиса 2008 года банки стали менее активно кредитовать друг друга без обеспечения, особенно на длительные сроки (9 и 12 месяцев). Это делает расчёт на основе Уровня 1 для длинных сроков проблематичным, поэтому для них велика доля Уровня 2 и 3. Некоторые участники рынка высказывали опасения, что EURIBOR может быть ненадёжным в периоды стресса. Тем не менее, регуляторы ЕС заявили, что EURIBOR будет существовать и после 2021 года (в отличие от LIBOR, который был поэтапно прекращён), и считают его пригодным для использования в долгосрочных контрактах.

Отличие от EURIBOR vs LIBOR

Часто возникает путаница между EURIBOR и LIBOR (London Interbank Offered Rate). Ключевое различие:

• Валюта: EURIBOR — ставка только для операций в евро. LIBOR — для нескольких валют (доллар США, фунт стерлингов, иена, швейцарский франк), включая и евро (до 2013 года). После реформы LIBOR для евро не рассчитывается.
• Юрисдикция: EURIBOR — европейский (администрируется EMMI, под надзором ESMA). LIBOR — британский (администрировался ICE Benchmark Administration, под надзором FCA). С 2023 года LIBOR для основных валют прекратил существование или вышел из котировок (для доллара США — только синтетическая версия).
• Методология: EURIBOR основан на гибридной методологии (сделки + оценки). LIBOR до прекращения был основан на котировках, затем — на моделях.

Интересные факты

• В 2016 году администратор EURIBOR (EMMI) был оштрафован ESMA на 195 000 евро за нарушения, связанные с манипуляциями, хотя сам администратор не признал вину.
• Значение EURIBOR может быть отрицательным. В 2015—2022 годах (период отрицательных процентных ставок в еврозоне) ставки на срок до 12 месяцев часто были ниже нуля. Например, в 2020 году EURIBOR 3M опускался до -0,5% годовых. В этом случае банки платили за привлечение средств, что является аномалией с точки зрения классической теории межбанковского рынка.
• Объем деривативов, привязанных к EURIBOR, оценивается в сумму, превышающую ВВП Евросоюза в десятки раз.

Источники

• Регламент Европейского Союза № 2016/1011 (Benchmark Regulation, BMR).
• Официальный сайт Европейского института финансовых рынков (EMMI) — методология и исторические данные.
• Отчёты Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA) по надзору за бенчмарками.
• Решения Европейской комиссии по антимонопольному делу о манипулировании межбанковскими ставками (AT.39914 — Interest rates derivatives).
• Статья «The Evolution of the EURIBOR Benchmark» в журнале Journal of Financial Market Infrastructures.