Корпоративные облигации

Корпоративные облигации — это долговые ценные бумаги, выпускаемые коммерческими организациями (корпорациями, акционерными обществами, обществами с ограниченной ответственностью) для привлечения заёмного капитала на финансовом рынке. Владелец корпоративной облигации (инвестор) предоставляет эмитенту денежные средства на определённый срок, а эмитент обязуется выплачивать держателю облигации фиксированный или плавающий процент (купонный доход) и погасить номинальную стоимость бумаги по истечении срока обращения. Корпоративные облигации являются альтернативой банковским кредитам и выпуску акций, позволяя компаниям диверсифицировать источники финансирования.

История

Первые прообразы корпоративных облигаций появились в средневековой Европе, когда торговые гильдии и города выпускали долговые расписки для финансирования экспедиций и строительства. Однако современный рынок корпоративных облигаций начал формироваться в XIX веке в Великобритании и США в связи с развитием железнодорожной инфраструктуры. Железнодорожные компании нуждались в крупных долгосрочных инвестициях, которые не могли обеспечить банки того времени. Выпуск облигаций позволил привлечь капитал от широкого круга инвесторов.

В России корпоративные облигации стали выпускаться в конце XIX — начале XX века, преимущественно предприятиями тяжёлой промышленности и транспорта. После Октябрьской революции 1917 года рынок корпоративных долговых инструментов был ликвидирован. Возрождение рынка произошло в 1990-х годах, после распада СССР и перехода к рыночной экономике. Первые выпуски корпоративных облигаций в современной России были осуществлены в 1993–1994 годах, однако активное развитие рынка началось с 2000-х годов, когда были приняты соответствующие законодательные нормы и создана инфраструктура (депозитарии, биржи, рейтинговые агентства).

Классификация

Корпоративные облигации классифицируются по ряду признаков.

По способу обеспечения

• Обеспеченные (secured bonds) — выпускаются под залог имущества эмитента (недвижимость, оборудование, ценные бумаги). В случае дефолта держатели имеют приоритетное право на реализацию залога.
• Необеспеченные (unsecured bonds, debentures) — не имеют конкретного залогового обеспечения; выплаты гарантируются только общей платёжеспособностью компании. Риск для инвестора выше, поэтому купонный доход по таким бумагам обычно выше.

По типу купонного дохода

• С фиксированным купоном — процентная ставка устанавливается на весь срок обращения.
• С плавающим купоном — ставка привязана к рыночному индикатору (например, ключевая ставка Центрального банка, RUONIA, LIBOR) и пересматривается периодически.
• Дисконтные (бескупонные) — продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются по номиналу; доход инвестора — разница между ценой покупки и номиналом.
• С амортизацией — номинальная стоимость погашается частями в течение срока обращения, что снижает кредитный риск для инвестора.

По сроку обращения

• Краткосрочные — до 1 года.
• Среднесрочные — от 1 до 5 лет.
• Долгосрочные — от 5 до 30 лет и более.

По возможности досрочного погашения

• С офертой (callable bonds) — эмитент имеет право выкупить облигации у держателей до срока погашения по заранее установленной цене.
• Без оферты — погашение только в установленную дату.
• С пут-опционом (puttable bonds) — инвестор имеет право досрочно предъявить облигацию к выкупу эмитентом.

По рейтингу

• Инвестиционного уровня (investment grade) — имеют кредитный рейтинг от BBB- и выше по шкале Standard & Poor’s или Fitch, или Baa3 и выше по шкале Moody’s. Считаются относительно надёжными.
• Спекулятивные (high yield, junk bonds) — имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня. Характеризуются повышенным риском дефолта, но предлагают более высокую доходность.

Устройство и параметры

Каждый выпуск корпоративных облигаций имеет набор обязательных параметров, фиксируемых в эмиссионной документации (решении о выпуске, проспекте ценных бумаг).

• Номинальная стоимость — цена, по которой облигация погашается эмитентом. В России наиболее распространён номинал 1000 рублей.
• Объём выпуска — суммарная номинальная стоимость всех облигаций одного выпуска.
• Дата размещения — день, когда облигации впервые продаются инвесторам.
• Дата погашения — день, когда эмитент выплачивает держателям номинальную стоимость.
• Купонный период — интервал времени между выплатами купонного дохода (например, ежеквартально, раз в полгода, ежегодно).
• Ставка купона — процент от номинала, выплачиваемый за один купонный период.
• Доходность к погашению (YTM) — совокупный доход инвестора с учётом купонных выплат и разницы между ценой покупки и номиналом, выраженный в процентах годовых.

Процедура выпуска и обращения

Выпуск корпоративных облигаций регулируется законодательством страны. В России основным нормативным актом является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ). Процедура включает несколько этапов:

1. Принятие решения о выпуске — совет директоров или общее собрание акционеров утверждает параметры выпуска.
2. Государственная регистрация — эмитент подаёт документы в Банк России (регистрирующий орган). С 2020 года для биржевых облигаций действует упрощённый порядок регистрации.
3. Размещение — облигации продаются первым владельцам (обычно через организатора торгов — Московскую биржу). Размещение может быть открытым (для неограниченного круга лиц) или закрытым (для заранее определённых инвесторов).
4. Обращение — после размещения облигации обращаются на вторичном рынке (биржевом или внебиржевом). Инвесторы могут покупать и продавать их по рыночным ценам.
5. Выплата купонного дохода — эмитент перечисляет купонные платежи держателям, зарегистрированным в реестре на дату фиксации.
6. Погашение — в установленную дату эмитент выплачивает номинальную стоимость последним держателям облигаций.

Преимущества и риски

Для эмитента

• Диверсификация источников финансирования — облигации позволяют привлечь крупные суммы без размывания долей акционеров.
• Фиксированная стоимость заимствования — при выпуске с фиксированным купоном эмитент заранее знает расходы на обслуживание долга.
• Формирование кредитной истории — успешные выпуски повышают доверие инвесторов и могут снижать стоимость будущих заимствований.

Для инвестора

• Регулярный доход — купонные выплаты обеспечивают стабильный денежный поток.
• Ликвидность — биржевые облигации можно продать до погашения по рыночной цене.
• Приоритет при банкротстве — держатели облигаций имеют преимущественное право на получение средств по сравнению с акционерами (но уступают кредиторам первой очереди — работникам, налоговым органам).

Риски

• Кредитный риск (риск дефолта) — эмитент может оказаться неспособным выплачивать купонный доход или погасить номинал. Вероятность дефолта оценивается кредитными рейтингами.
• Процентный риск — при росте рыночных процентных ставок рыночная цена облигации с фиксированным купоном снижается.
• Инфляционный риск — реальная доходность может оказаться ниже ожидаемой из-за роста инфляции.
• Риск ликвидности — некоторые выпуски могут иметь низкую торговую активность, что затрудняет продажу по справедливой цене.

Рынок корпоративных облигаций в России

Российский рынок корпоративных облигаций является одним из крупнейших среди развивающихся стран. По данным Московской биржи, объём рынка корпоративных облигаций (включая биржевые и классические выпуски) по состоянию на конец 2023 года превышал 20 триллионов рублей. Крупнейшими эмитентами являются компании нефтегазового сектора («Газпром», «Лукойл», «Роснефть»), металлургические холдинги («Северсталь», «Норникель»), финансовые организации (Сбербанк, ВТБ), а также транспортные и инфраструктурные компании (РЖД, «Аэрофлот»).

С 2010-х годов активно развивается сектор «высокодоходных» облигаций (high yield), эмитентами которых выступают средние и малые предприятия, а также компании из секторов розничной торговли, девелопмента, IT. Для повышения привлекательности таких выпусков используется механизм поручительств, банковских гарантий и залогов.

Налогообложение

В России доходы по корпоративным облигациям облагаются налогом на доходы физических лиц (НДФЛ). Для резидентов ставка составляет 13% (или 15% при превышении порога в 5 млн рублей в год). Купонный доход и доход от прироста стоимости (разница между ценой покупки и продажи или погашения) облагаются налогом отдельно. С 2021 года купонный доход по корпоративным облигациям, выпущенным после 1 января 2017 года, облагается по общей ставке, без специальных льгот. Налог удерживается брокером или управляющей компанией как налоговым агентом.

Интересные факты

• Крупнейший единичный выпуск корпоративных облигаций в истории России был осуществлён компанией «Газпром» в 2012 году на сумму 1,25 млрд долларов США.
• В 1998 году, после дефолта по государственным облигациям (ГКО), рынок корпоративных облигаций в России фактически прекратил существование на несколько лет.
• В 2020 году, в условиях пандемии COVID-19, многие российские компании воспользовались низкими процентными ставками и провели рекордные объёмы размещений корпоративных облигаций.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
• Положение Банка России «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (действующая редакция).
• Материалы Московской биржи (moex.com) — статистика рынка облигаций.
• Доклады рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА, Moody’s, S&P) о российском рынке корпоративного долга.
• Учебное пособие «Рынок ценных бумаг» под редакцией Н. И. Берзона (М.: Юрайт, 2022).