Корпоративные облигации¶

Корпоративные облигации — это долговые ценные бумаги, выпускаемые коммерческими организациями (корпорациями, акционерными обществами, обществами с ограниченной ответственностью) для привлечения заёмного капитала на финансовом рынке. Владелец корпоративной облигации (инвестор) предоставляет эмитенту денежные средства на определённый срок, а эмитент обязуется выплачивать держателю облигации фиксированный или плавающий процент (купонный доход) и погасить номинальную стоимость бумаги по истечении срока обращения. Корпоративные облигации являются альтернативой банковским кредитам и выпуску акций, позволяя компаниям диверсифицировать источники финансирования.

¶История

Первые прообразы корпоративных облигаций появились в средневековой Европе, когда торговые гильдии и города выпускали долговые расписки для финансирования экспедиций и строительства. Однако современный рынок корпоративных облигаций начал формироваться в XIX веке в Великобритании и США в связи с развитием железнодорожной инфраструктуры. Железнодорожные компании нуждались в крупных долгосрочных инвестициях, которые не могли обеспечить банки того времени. Выпуск облигаций позволил привлечь капитал от широкого круга инвесторов.

В России корпоративные облигации стали выпускаться в конце XIX — начале XX века, преимущественно предприятиями тяжёлой промышленности и транспорта. После Октябрьской революции 1917 года рынок корпоративных долговых инструментов был ликвидирован. Возрождение рынка произошло в 1990-х годах, после распада СССР и перехода к рыночной экономике. Первые выпуски корпоративных облигаций в современной России были осуществлены в 1993–1994 годах, однако активное развитие рынка началось с 2000-х годов, когда были приняты соответствующие законодательные нормы и создана инфраструктура (депозитарии, биржи, рейтинговые агентства).

¶Классификация

Корпоративные облигации классифицируются по ряду признаков.

¶По способу обеспечения

Обеспеченные (secured bonds) — выпускаются под залог имущества эмитента (недвижимость, оборудование, ценные бумаги). В случае дефолта держатели имеют приоритетное право на реализацию залога.
Необеспеченные (unsecured bonds, debentures) — не имеют конкретного залогового обеспечения; выплаты гарантируются только общей платёжеспособностью компании. Риск для инвестора выше, поэтому купонный доход по таким бумагам обычно выше.

¶По типу купонного дохода

С фиксированным купоном — процентная ставка устанавливается на весь срок обращения.
С плавающим купоном — ставка привязана к рыночному индикатору (например, ключевая ставка Центрального банка, RUONIA, LIBOR) и пересматривается периодически.
Дисконтные (бескупонные) — продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются по номиналу; доход инвестора — разница между ценой покупки и номиналом.
С амортизацией — номинальная стоимость погашается частями в течение срока обращения, что снижает кредитный риск для инвестора.

¶По сроку обращения

Краткосрочные — до 1 года.
Среднесрочные — от 1 до 5 лет.
Долгосрочные — от 5 до 30 лет и более.

¶По возможности досрочного погашения

С офертой (callable bonds) — эмитент имеет право выкупить облигации у держателей до срока погашения по заранее установленной цене.
Без оферты — погашение только в установленную дату.
С пут-опционом (puttable bonds) — инвестор имеет право досрочно предъявить облигацию к выкупу эмитентом.

¶По рейтингу

Инвестиционного уровня (investment grade) — имеют кредитный рейтинг от BBB- и выше по шкале Standard & Poor’s или Fitch, или Baa3 и выше по шкале Moody’s. Считаются относительно надёжными.
Спекулятивные (high yield, junk bonds) — имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня. Характеризуются повышенным риском дефолта, но предлагают более высокую доходность.

¶Устройство и параметры

Каждый выпуск корпоративных облигаций имеет набор обязательных параметров, фиксируемых в эмиссионной документации (решении о выпуске, проспекте ценных бумаг).

Номинальная стоимость — цена, по которой облигация погашается эмитентом. В России наиболее распространён номинал 1000 рублей.
Объём выпуска — суммарная номинальная стоимость всех облигаций одного выпуска.
Дата размещения — день, когда облигации впервые продаются инвесторам.
Дата погашения — день, когда эмитент выплачивает держателям номинальную стоимость.
Купонный период — интервал времени между выплатами купонного дохода (например, ежеквартально, раз в полгода, ежегодно).
Ставка купона — процент от номинала, выплачиваемый за один купонный период.
Доходность к погашению (YTM) — совокупный доход инвестора с учётом купонных выплат и разницы между ценой покупки и номиналом, выраженный в процентах годовых.

¶Процедура выпуска и обращения

Выпуск корпоративных облигаций регулируется законодательством страны. В России основным нормативным актом является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ). Процедура включает несколько этапов:

Принятие решения о выпуске — совет директоров или общее собрание акционеров утверждает параметры выпуска.
Государственная регистрация — эмитент подаёт документы в Банк России (регистрирующий орган). С 2020 года для биржевых облигаций действует упрощённый порядок регистрации.
Размещение — облигации продаются первым владельцам (обычно через организатора торгов — Московскую биржу). Размещение может быть открытым (для неограниченного круга лиц) или закрытым (для заранее определённых инвесторов).
Обращение — после размещения облигации обращаются на вторичном рынке (биржевом или внебиржевом). Инвесторы могут покупать и продавать их по рыночным ценам.
Выплата купонного дохода — эмитент перечисляет купонные платежи держателям, зарегистрированным в реестре на дату фиксации.
Погашение — в установленную дату эмитент выплачивает номинальную стоимость последним держателям облигаций.

¶Преимущества и риски

¶Для эмитента

Диверсификация источников финансирования — облигации позволяют привлечь крупные суммы без размывания долей акционеров.
Фиксированная стоимость заимствования — при выпуске с фиксированным купоном эмитент заранее знает расходы на обслуживание долга.
Формирование кредитной истории — успешные выпуски повышают доверие инвесторов и могут снижать стоимость будущих заимствований.

¶Для инвестора

Регулярный доход — купонные выплаты обеспечивают стабильный денежный поток.
Ликвидность — биржевые облигации можно продать до погашения по рыночной цене.
Приоритет при банкротстве — держатели облигаций имеют преимущественное право на получение средств по сравнению с акционерами (но уступают кредиторам первой очереди — работникам, налоговым органам).

¶Риски

Кредитный риск (риск дефолта) — эмитент может оказаться неспособным выплачивать купонный доход или погасить номинал. Вероятность дефолта оценивается кредитными рейтингами.
Процентный риск — при росте рыночных процентных ставок рыночная цена облигации с фиксированным купоном снижается.
Инфляционный риск — реальная доходность может оказаться ниже ожидаемой из-за роста инфляции.
Риск ликвидности — некоторые выпуски могут иметь низкую торговую активность, что затрудняет продажу по справедливой цене.

¶Рынок корпоративных облигаций в России

Российский рынок корпоративных облигаций является одним из крупнейших среди развивающихся стран. По данным Московской биржи, объём рынка корпоративных облигаций (включая биржевые и классические выпуски) по состоянию на конец 2023 года превышал 20 триллионов рублей. Крупнейшими эмитентами являются компании нефтегазового сектора («Газпром», «Лукойл», «Роснефть»), металлургические холдинги («Северсталь», «Норникель»), финансовые организации (Сбербанк, ВТБ), а также транспортные и инфраструктурные компании (РЖД, «Аэрофлот»).

С 2010-х годов активно развивается сектор «высокодоходных» облигаций (high yield), эмитентами которых выступают средние и малые предприятия, а также компании из секторов розничной торговли, девелопмента, IT. Для повышения привлекательности таких выпусков используется механизм поручительств, банковских гарантий и залогов.

¶Налогообложение

В России доходы по корпоративным облигациям облагаются налогом на доходы физических лиц (НДФЛ). Для резидентов ставка составляет 13% (или 15% при превышении порога в 5 млн рублей в год). Купонный доход и доход от прироста стоимости (разница между ценой покупки и продажи или погашения) облагаются налогом отдельно. С 2021 года купонный доход по корпоративным облигациям, выпущенным после 1 января 2017 года, облагается по общей ставке, без специальных льгот. Налог удерживается брокером или управляющей компанией как налоговым агентом.

¶Интересные факты

Крупнейший единичный выпуск корпоративных облигаций в истории России был осуществлён компанией «Газпром» в 2012 году на сумму 1,25 млрд долларов США.
В 1998 году, после дефолта по государственным облигациям (ГКО), рынок корпоративных облигаций в России фактически прекратил существование на несколько лет.
В 2020 году, в условиях пандемии COVID-19, многие российские компании воспользовались низкими процентными ставками и провели рекордные объёмы размещений корпоративных облигаций.

¶Источники

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
Положение Банка России «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (действующая редакция).
Материалы Московской биржи (moex.com) — статистика рынка облигаций.
Доклады рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА, Moody’s, S&P) о российском рынке корпоративного долга.
Учебное пособие «Рынок ценных бумаг» под редакцией Н. И. Берзона (М.: Юрайт, 2022).

BFOmetr — база данных и аналитика по компаниям России.

На главную BFOmetr →