Обратный сплит акций

Обратный сплит акций (консолидация акций, reverse stock split) — это корпоративное действие, при котором компания уменьшает количество своих акций, находящихся в обращении, пропорционально увеличивая их номинальную стоимость. В отличие от обычного сплита (дробления), обратный сплит не изменяет общую рыночную капитализацию компании и долю каждого акционера, а лишь меняет номинал и цену одной акции. Целью чаще всего является повышение рыночной цены акции для соответствия требованиям биржевых листингов или улучшения восприятия компании инвесторами.

Механизм проведения

Обратный сплит осуществляется на основании решения совета директоров и утверждается акционерами (если это предусмотрено уставом компании). Компания объявляет коэффициент консолидации, например, 1:10, 1:5 или 1:100. Это означает, что каждые 10, 5 или 100 старых акций обмениваются на одну новую. Соответственно, цена одной новой акции становится в 10, 5 или 100 раз выше старой, а общее количество акций уменьшается во столько же раз.

Пример расчёта

Допустим, у компании было 1 000 000 акций в обращении по цене 0,5 доллара США (рыночная капитализация — 500 000 долларов). Компания проводит обратный сплит 1:10. После консолидации:

• Количество акций: 1 000 000 / 10 = 100 000 акций.
• Цена одной акции: 0,5 × 10 = 5 долларов.
• Рыночная капитализация: 100 000 × 5 = 500 000 долларов (не изменилась).

Доля акционера, владевшего 1000 старых акций, после консолидации составит 100 новых акций, а стоимость его пакета останется прежней (1000 × 0,5 = 100 × 5 = 500 долларов).

Дробные акции

При обратном сплите у некоторых акционеров может образоваться остаток, не кратный коэффициенту консолидации. В таких случаях компании обычно выплачивают денежную компенсацию за дробные акции (по рыночной цене на дату сплита) или предоставляют возможность докупить недостающее количество акций до целого числа.

Причины проведения

Обратный сплит проводится по нескольким основным причинам.

Соответствие требованиям биржевого листинга

Большинство фондовых бирж, включая Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) и NASDAQ, устанавливают минимальные требования к цене акций для поддержания листинга. Например, на NASDAQ акция должна торговаться не ниже 1 доллара США. Если цена падает ниже этого уровня и держится там более 30 дней, компания получает уведомление о несоответствии и может быть делистингована. Обратный сплит позволяет быстро поднять цену выше порогового значения и избежать исключения из биржевого списка.

Улучшение восприятия инвесторами

Низкая цена акции (так называемые «пенни-стоки» — penny stocks) часто ассоциируется с рискованными, нестабильными или спекулятивными компаниями. Многие институциональные инвесторы и взаимные фонды имеют внутренние ограничения, запрещающие покупку акций ниже определённой цены (например, ниже 5 долларов). Повышение цены через обратный сплит может сделать акции более привлекательными для широкого круга инвесторов и улучшить имидж компании.

Снижение транзакционных издержек

При очень низкой цене акции спред между ценой покупки и продажи (bid-ask spread) может быть относительно высоким в процентном выражении. Консолидация акций уменьшает количество акций в обращении и может снизить относительные транзакционные издержки для акционеров.

Подготовка к привлечению капитала

Некоторые инвестиционные банки и андеррайтеры отказываются работать с компаниями, чьи акции торгуются по очень низкой цене. Обратный сплит может быть предварительным условием для проведения нового размещения акций (например, вторичного публичного предложения — SPO) или привлечения стратегического инвестора.

Последствия и риски

Хотя обратный сплит не меняет фундаментальной стоимости компании, он может иметь как положительные, так и отрицательные последствия.

Положительные аспекты

• Сохранение листинга: главное преимущество — возможность остаться на бирже и избежать потери ликвидности и доступа к рынкам капитала.
• Повышение привлекательности: акции с более высокой ценой могут быть включены в портфели институциональных инвесторов и индексы.
• Уменьшение волатильности: при очень низкой цене акции её колебания в абсолютных цифрах могут быть незначительными, но в процентном выражении — очень высокими. Консолидация может снизить относительную волатильность.

Отрицательные аспекты

• Негативный сигнал рынку: обратный сплит часто воспринимается как признак финансовых проблем компании. Исследования показывают, что в среднем после объявления об обратном сплите акции компаний демонстрируют отрицательную доходность в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
• Снижение ликвидности: уменьшение количества акций в обращении может привести к снижению объёмов торгов и увеличению спреда, что ухудшает ликвидность для акционеров.
• Психологический эффект: акционеры, особенно розничные, могут негативно отреагировать на сокращение количества принадлежащих им акций, даже если стоимость пакета не изменилась.
• Риск дробных акций: акционеры с небольшими пакетами могут получить денежную компенсацию вместо акций, что может быть невыгодно при налоговых последствиях.

Статистика и исследования

Эмпирические исследования, проведённые в США и на других развитых рынках, показывают, что обратный сплит в среднем не приводит к долгосрочному росту цены акций. Напротив, в течение года после консолидации акции многих компаний продолжают снижаться, и повторный обратный сплит может потребоваться снова. По данным различных исследований, от 30 до 50 % компаний, проводивших обратный сплит, впоследствии были делистингованы или обанкротились в течение нескольких лет.

Альтернативы обратному сплиту

Компании, столкнувшиеся с падением цены акций, могут рассмотреть и другие меры:

• Выкуп акций с рынка (buyback): уменьшение количества акций в обращении через выкуп может повысить цену, но требует наличия свободных денежных средств.
• Улучшение финансовых показателей: рост прибыли, выручки и денежных потоков естественным образом приводит к росту цены акций, но требует времени.
• Привлечение стратегического инвестора: вливание капитала и улучшение управления может восстановить доверие рынка.
• Слияние или поглощение: объединение с другой компанией может изменить структуру капитала и повысить цену акций.

Примеры

Обратные сплиты часто проводят компании, испытывающие финансовые трудности, а также компании, акции которых длительное время торгуются по цене ниже 1 доллара. Например, в 2020 году компания Hertz Global Holdings (автопрокат) провела обратный сплит 1:10 после того, как её акции упали ниже 1 доллара из-за банкротства. В 2022 году компания AMC Entertainment Holdings (сеть кинотеатров) провела обратный сплит 1:10, чтобы привлечь дополнительный капитал и соответствовать требованиям листинга. В России обратные сплиты также встречаются, например, у компаний, чьи акции торгуются на Московской бирже с низкой ликвидностью и ценой, близкой к номиналу.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 20.10.2022).
• Положение Банка России «О требованиях к порядку совершения отдельных действий в связи с приобретением и выкупом акций, а также консолидацией и дроблением акций» от 11.08.2014 № 428-П.
• «Reverse Stock Splits: A Review of the Literature and Empirical Evidence» — Journal of Corporate Finance, 2018.
• «The Effect of Reverse Stock Splits on Liquidity and Shareholder Wealth» — Financial Management, 2005.
• «Обратный сплит акций: причины и последствия» — аналитический обзор Московской биржи, 2021.
• «Reverse Stock Splits: Do They Create Value?» — CFA Institute Research Foundation, 2019.