Стюарт Майерс

Стюарт Майерс (англ. Stewart Myers; род. 1 августа 1940) — американский экономист, профессор финансов в Школе менеджмента Слоуна Массачусетского технологического института (MIT). Специалист в области корпоративных финансов, теории ценообразования опционов и регулирования рынков капитала. Наиболее известен как соавтор (совместно с Николасом Барберой) модели ценообразования опционов Барбера — Майерса (1976) и как разработчик концепции скорректированной приведённой стоимости (APV). Является одним из самых цитируемых учёных в области финансов.

Биография

Стюарт Майерс родился 1 августа 1940 года. Получил степень бакалавра искусств (B.A.) в области экономики в Университете Уильяма и Мэри (1962), а затем степень доктора философии (Ph.D.) по экономике в Принстонском университете (1967). С 1967 года преподаёт в Школе менеджмента Слоуна Массачусетского технологического института, где в настоящее время является профессором финансов. В разное время занимал должности приглашённого профессора в Лондонской школе экономики, Стэнфордском университете и Университете Чикаго. Член Американской академии искусств и наук (с 1994).

Научный вклад

Модель ценообразования опционов Барбера — Майерса

В 1976 году совместно с Николасом Барберой Майерс разработал модель ценообразования опционов, которая стала альтернативой модели Блэка — Шоулза. Модель Барбера — Майерса (или модель «дискретного времени») использует биномиальное дерево для оценки стоимости опционов, что позволяет учитывать дивиденды и другие особенности, которые сложно встроить в непрерывную модель. Этот подход лёг в основу многих современных методов оценки опционов, особенно в условиях неполных рынков.

Скорректированная приведённая стоимость (APV)

Майерс ввёл концепцию скорректированной приведённой стоимости (Adjusted Present Value, APV) в 1974 году. В отличие от традиционного метода дисконтирования денежных потоков (DCF), APV разделяет стоимость проекта на две составляющие: стоимость без учёта эффекта финансирования (базовая NPV) и стоимость налогового щита (или других эффектов, связанных с долговым финансированием). Формула APV: \[ APV = NPV_{\text{без долга}} + PV(\text{налоговый щит}) - PV(\text{издержки финансовых затруднений}) \] Этот метод особенно полезен для оценки проектов с изменяющейся структурой капитала, например, в сделках с использованием заёмного финансирования (LBO) или в компаниях с высоким уровнем долга.

Теория иерархии финансирования (Pecking Order Theory)

Майерс совместно с Николасом Майлуфом (1984) разработал теорию иерархии финансирования, объясняющую, как компании выбирают источники финансирования. Согласно этой теории, менеджеры предпочитают внутренние источники (нераспределённая прибыль) внешним; если внешнее финансирование необходимо, то сначала выпускаются долговые обязательства, а затем — акции. Теория основана на асимметрии информации: менеджеры знают о перспективах компании больше, чем инвесторы, поэтому выпуск акций воспринимается рынком как сигнал о переоценённости.

Оценка реальных опционов

Майерс внёс значительный вклад в развитие концепции реальных опционов (real options). В статье 1977 года «Determinants of Corporate Borrowing» он впервые применил теорию опционов к оценке инвестиционных проектов, показав, что возможность отложить, расширить или отказаться от проекта имеет стоимость, аналогичную финансовому опциону. Этот подход стал основой для современного анализа капитальных вложений в условиях неопределённости.

Основные публикации

Майерс является автором и соавтором множества книг и статей. Наиболее известные работы:

• «Principles of Corporate Finance» (совместно с Ричардом Брейли и Франклином Алленом) — один из самых популярных учебников по корпоративным финансам, выдержавший множество изданий (впервые опубликован в 1981 году). Книга переведена на многие языки, включая русский.
• «Determinants of Corporate Borrowing» (1977) — статья, в которой введена концепция реальных опционов и предложена модель оценки долговой нагрузки.
• «The Capital Structure Puzzle» (1984) — статья, обобщающая дискуссию о структуре капитала и представляющая теорию иерархии финансирования.
• «Using APV for Better Capital Budgeting» (1991) — практическое руководство по применению метода APV.

Награды и признание

• Премия за выдающийся вклад в науку (Distinguished Contribution Award) от Американской финансовой ассоциации (2008).
• Премия имени Грэма и Додда (Graham and Dodd Award) от CFA Institute (1999) за статью о реальных опционах.
• Входит в список наиболее цитируемых экономистов мира по версии Research Papers in Economics (RePEc).

Критика и влияние

Работы Майерса оказали существенное влияние на практику корпоративных финансов. Метод APV широко используется инвестиционными банками и консультантами при оценке сделок слияний и поглощений. Теория иерархии финансирования, хотя и подвергалась критике за упрощение (например, не учитывает налоговые асимметрии и агентские издержки), остаётся одной из ключевых концепций в области структуры капитала. Модель реальных опционов, предложенная Майерсом, стала стандартным инструментом для оценки проектов в нефтегазовой, горнодобывающей и фармацевтической отраслях.

Источники

• Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2020). Principles of Corporate Finance (13th ed.). McGraw-Hill Education.
• Myers, S. C. (1977). «Determinants of Corporate Borrowing». Journal of Financial Economics, 5(2), 147–175.
• Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). «Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have». Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221.
• Myers, S. C. (1991). «Using APV for Better Capital Budgeting». Journal of Applied Corporate Finance, 4(1), 9–19.
• Barber, N., & Myers, S. C. (1976). «Valuation of Options: A Discrete-Time Approach». Journal of Financial Economics, 3(1–2), 1–30.