Альфред Раппапорт

Альфред Раппапорт (англ. Alfred Rappaport; 29 июня 1932, Нью-Йорк — 30 января 2021) — американский экономист, профессор, исследователь в области корпоративных финансов и стратегического управления. Наиболее известен как создатель концепции управления, ориентированного на создание стоимости (Value-Based Management, VBM), и разработчик показателя акционерной добавленной стоимости (Shareholder Value Added, SVA). Его работы оказали значительное влияние на практику корпоративного управления, финансового анализа и оценки бизнеса во второй половине XX — начале XXI века.

Биография

Альфред Раппапорт родился 29 июня 1932 года в Нью-Йорке, США. Получил степень бакалавра в Сити-колледже Нью-Йорка в 1953 году, затем степень магистра делового администрирования (MBA) в Школе бизнеса Чикагского университета в 1957 году. В 1965 году там же защитил докторскую диссертацию (Ph.D.) по бухгалтерскому учёту и финансам.

Свою академическую карьеру Раппапорт начал в 1965 году в Северо-Западном университете (Эванстон, Иллинойс), где проработал до выхода на пенсию в 2000 году. Он занимал должность профессора бухгалтерского учёта и финансов в Школе менеджмента Келлога (Kellogg School of Management). В 1978 году он основал консалтинговую фирму The Alcar Group (сокращение от Alfred Rappaport Company), которая специализировалась на разработке программного обеспечения для финансового моделирования и консультировании компаний по вопросам создания стоимости.

Раппапорт активно публиковался в ведущих академических и деловых журналах, включая Harvard Business Review, Journal of Finance, Financial Analysts Journal. Его книга «Создание акционерной стоимости: новое руководство для менеджеров и инвесторов» (Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors), впервые опубликованная в 1986 году, стала классическим текстом в области корпоративных финансов.

Альфред Раппапорт скончался 30 января 2021 года в возрасте 88 лет.

Основные идеи и вклад в науку

Концепция управления, ориентированного на создание стоимости (VBM)

Центральным вкладом Раппапорта является разработка и популяризация концепции управления, ориентированного на создание стоимости (Value-Based Management, VBM). Основная идея VBM заключается в том, что главной целью корпоративного управления должно быть максимизация долгосрочной стоимости для акционеров. Раппапорт утверждал, что все стратегические и операционные решения компании должны оцениваться с точки зрения их влияния на акционерную стоимость.

В отличие от традиционных показателей эффективности, таких как чистая прибыль или прибыль на акцию (EPS), которые могут быть искажены бухгалтерскими методами, VBM фокусируется на денежных потоках и стоимости капитала. Раппапорт разработал модель, которая связывает стратегию компании с созданием стоимости, выделяя семь ключевых драйверов стоимости (Value Drivers):

1. Объём продаж.
2. Темп роста продаж.
3. Операционная маржа (прибыльность).
4. Ставка налога на прибыль.
5. Инвестиции в основной капитал.
6. Инвестиции в оборотный капитал.
7. Стоимость капитала.

Показатель акционерной добавленной стоимости (SVA)

Для количественной оценки создания стоимости Раппапорт предложил показатель акционерной добавленной стоимости (Shareholder Value Added, SVA). SVA рассчитывается как разница между приведённой стоимостью денежных потоков, генерируемых компанией в течение прогнозного периода, и приведённой стоимостью инвестиций, необходимых для поддержания и роста бизнеса. Более формально, SVA = Приведённая стоимость прогнозируемых денежных потоков — Приведённая стоимость инвестиций.

SVA отличается от других показателей, таких как экономическая добавленная стоимость (EVA), разработанная Беннеттом Стюартом и Джоэлом Стерном. Если EVA измеряет экономическую прибыль за период, то SVA фокусируется на долгосрочном приросте стоимости, дисконтируя будущие денежные потоки. Раппапорт считал, что SVA является более точным индикатором долгосрочного создания стоимости, чем EVA, поскольку он учитывает временную стоимость денег и все будущие выгоды от инвестиций.

Критика бухгалтерской модели

Раппапорт был последовательным критиком использования традиционных бухгалтерских показателей (чистая прибыль, прибыль на акцию, рентабельность собственного капитала) для оценки эффективности бизнеса. Он утверждал, что эти показатели:

• Основаны на исторических затратах, а не на рыночной стоимости.
• Подвержены манипуляциям через выбор методов учёта (например, амортизация, оценка запасов).
• Не учитывают стоимость капитала и риск.
• Ориентированы на краткосрочные результаты, а не на долгосрочное создание стоимости.

В своей статье «Бухгалтерская прибыль против экономической прибыли» (Accounting Earnings vs. Economic Earnings, 1986) он показал, что компании, демонстрирующие высокий рост бухгалтерской прибыли, могут уничтожать акционерную стоимость, если их доходность инвестиций ниже стоимости капитала.

Применение VBM в стратегическом планировании и слияниях и поглощениях

Раппапорт активно применял свою концепцию к стратегическому планированию и оценке сделок слияний и поглощений (M&A). Он разработал методологию оценки синергии в сделках M&A, которая позволяла определить, какую максимальную цену компания-покупатель может заплатить за цель, чтобы сделка создавала стоимость для её собственных акционеров. Эта методология включала анализ:

• Операционной синергии (экономия от масштаба, объединение функций).
• Финансовой синергии (снижение стоимости капитала, налоговые выгоды).
• Стратегической синергии (доступ к новым рынкам, технологиям).

Он также разработал концепцию «стратегического аудита стоимости» (Strategic Value Audit), который позволял компаниям систематически оценивать влияние своих стратегических альтернатив на акционерную стоимость.

Влияние и критика

Влияние на практику корпоративного управления

Идеи Раппапорта оказали глубокое влияние на практику корпоративного управления, особенно в США и Великобритании. Концепция VBM стала основой для многих систем вознаграждения топ-менеджеров, которые стали привязывать бонусы и опционы к показателям создания стоимости (например, SVA, EVA, ROIC). Многие крупные корпорации, такие как Coca-Cola, General Electric, PepsiCo, внедрили элементы VBM в свои системы стратегического планирования и оценки эффективности.

Раппапорт также способствовал популяризации идеи о том, что интересы менеджеров должны быть согласованы с интересами акционеров (принцип «акционерного капитализма»). Это привело к росту влияния институциональных инвесторов и активизации их деятельности по контролю за корпоративным управлением.

Критика

Концепция Раппапорта подвергалась критике по нескольким направлениям:

1. Чрезмерный фокус на акционерах: Критики, такие как профессор Гарвардской школы бизнеса Майкл Портер, утверждали, что VBM ведёт к «короткому зрению» (short-termism) — менеджеры начинают фокусироваться на краткосрочном повышении цены акций в ущерб долгосрочным инвестициям в НИОКР, обучение персонала и социальную ответственность.
2. Сложность и субъективность: Модели VBM требуют сложных прогнозов денежных потоков, оценки стоимости капитала и определения прогнозного периода. Эти оценки могут быть субъективными и подвержены манипуляциям.
3. Игнорирование стейкхолдеров: Критики указывали, что VBM игнорирует интересы других стейкхолдеров (сотрудников, клиентов, поставщиков, общества), что может привести к негативным социальным и экологическим последствиям. Эта критика усилилась в контексте движения за корпоративную социальную ответственность (CSR) и ESG (Environmental, Social, Governance).
4. Проблема агентских издержек: Некоторые исследования показали, что привязка вознаграждения менеджеров к показателям VBM не всегда решает проблему агентских издержек, а может создавать новые стимулы для манипулирования отчётностью.

Основные публикации

• Книги:
• Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors. New York: Free Press, 1986. (Переиздана в 1998 году как Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors, Revised and Updated Edition).
• Shareholder Value: A New Standard for Corporate Performance. New York: Free Press, 1986.
• The Alcar Guide to Value-Based Management. (совместно с другими авторами).

• Статьи (выборочно):
• "Selecting Strategies That Create Shareholder Value". Harvard Business Review, May-June 1981.
• "The Affordable Approach to Mergers and Acquisitions". Harvard Business Review, July-August 1987.
• "CFOs and Strategists: Forging a Common Framework". Harvard Business Review, May-June 1992.
• "The Ten Commandments of Shareholder Value". Harvard Business Review, September-October 1998.

Наследие

Альфред Раппапорт считается одним из основоположников современной теории корпоративных финансов, ориентированной на создание стоимости. Его работы заложили фундамент для развития таких концепций, как управление стоимостью компании (Value-Based Management), оценка бизнеса на основе денежных потоков (DCF), и анализ эффективности слияний и поглощений. Несмотря на критику, его идеи остаются важным инструментом в арсенале финансовых менеджеров, аналитиков и инвесторов по всему миру. Концепция VBM продолжает развиваться, интегрируя элементы ESG и устойчивого развития, но её ядро — фокус на долгосрочное создание стоимости — остаётся неизменным.

Источники

1. Rappaport, A. (1986). Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors. Free Press.
2. Rappaport, A. (1998). Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors, Revised and Updated Edition. Free Press.
3. Rappaport, A. (1981). "Selecting Strategies That Create Shareholder Value". Harvard Business Review.
4. Rappaport, A. (1987). "The Affordable Approach to Mergers and Acquisitions". Harvard Business Review.
5. Rappaport, A. (1992). "CFOs and Strategists: Forging a Common Framework". Harvard Business Review.
6. Rappaport, A. (1998). "The Ten Commandments of Shareholder Value". Harvard Business Review.
7. Stewart, G. B. (1991). The Quest for Value: A Guide for Senior Managers. HarperBusiness.
8. Jensen, M. C. (2001). "Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function". Journal of Applied Corporate Finance.
9. Некролог Альфреда Раппапорта в Northwestern University Kellogg School of Management (2021).