Денежное правило

Денежное правило — это экономический принцип, согласно которому центральный банк или монетарные власти обязаны следовать заранее объявленному, фиксированному и прозрачному алгоритму изменения денежной массы (или процентной ставки), не допуская дискреционных (субъективных) решений. Данное правило противопоставляется дискреционной денежно-кредитной политике, при которой регулятор действует по ситуации, исходя из текущих экономических условий. Основная цель денежного правила — обеспечить предсказуемость, снизить инфляционные ожидания и ограничить возможности правительства или центрального банка злоупотреблять эмиссией для краткосрочных политических целей.

История возникновения

Идея формальных ограничений для денежной власти восходит к классической политической экономии. В XIX веке в рамках «денежной школы» (Currency School) в Великобритании предлагалось жёстко привязывать эмиссию банкнот к золотому запасу, что фактически было прообразом денежного правила. Однако в современном виде концепция была сформулирована в XX веке.

Монетаризм Милтона Фридмана

Ключевой вклад в развитие денежного правила внёс американский экономист Милтон Фридман, лидер чикагской школы монетаризма. В 1960-х годах он предложил так называемое «правило k-процентов»: центральный банк должен ежегодно увеличивать денежную массу на фиксированный процент (k), соответствующий долгосрочному темпу роста реального ВВП. Фридман аргументировал это тем, что дискреционная политика, основанная на «тонкой настройке» экономики, часто запаздывает, усиливает циклы и приводит к инфляции. Его идеи оказали влияние на политику Федеральной резервной системы США (ФРС) в конце 1970-х — начале 1980-х годов, когда председатель Пол Волкер начал таргетировать денежные агрегаты.

Правило Тейлора

В 1993 году американский экономист Джон Тейлор предложил альтернативное правило, которое стало основой для современной денежно-кредитной политики многих стран. Правило Тейлора описывает, как центральный банк должен устанавливать номинальную процентную ставку (обычно ставку по федеральным фондам) в зависимости от двух факторов: отклонения фактической инфляции от целевого уровня (инфляционный разрыв) и отклонения фактического ВВП от потенциального (разрыв выпуска). Формула имеет вид:

\[ i = r^ + \pi + 0,5(\pi - \pi^) + 0,5(y - y^*) \]

где:

• \(i\) — номинальная процентная ставка;
• \(r^*\) — равновесная реальная процентная ставка;
• \(\pi\) — текущий темп инфляции;
• \(\pi^*\) — целевой уровень инфляции;
• \(y\) — логарифм фактического ВВП;
• \(y^*\) — логарифм потенциального ВВП.

Правило Тейлора стало популярным благодаря своей простоте и эмпирической обоснованности: оно хорошо описывало действия ФРС в 1987–1992 годах. Однако оно не является жёстким законом, а служит ориентиром.

Виды денежных правил

Существует несколько классификаций денежных правил, различающихся по целевому показателю и степени жёсткости.

По целевому показателю

1. Правила, основанные на денежной массе (монетарное таргетирование). Пример — правило k-процентов Фридмана. Центральный банк объявляет целевой темп роста одного из денежных агрегатов (M1, M2, M3). Использовалось в Великобритании (1976–1987), Германии (1975–1998), Швейцарии (1975–1999) и в России в 1990-х годах.
2. Правила, основанные на процентной ставке (таргетирование процентной ставки). Пример — правило Тейлора. Регулятор устанавливает ключевую ставку в зависимости от макроэкономических индикаторов. Является основой политики большинства центральных банков с начала 2000-х годов.
3. Правила, основанные на номинальном ВВП (таргетирование номинального ВВП). Центральный банк стремится удерживать темп роста номинального ВВП (реальный рост плюс инфляция) на постоянном уровне. Предлагалось рядом экономистов (например, Скотт Самнер) как альтернатива инфляционному таргетированию, особенно в условиях низких процентных ставок.
4. Правила, основанные на валютном курсе (фиксация курса). Страна привязывает свою валюту к валюте другой страны (например, к доллару США или евро) или к корзине валют. Пример — currency board (валютное правление) в Гонконге, Болгарии, Эстонии (до 2011 года).

По степени жёсткости

1. Жёсткие правила — предписывают строгое следование формуле без права отступления (например, правило k-процентов в чистом виде). На практике почти не применяются, так как не учитывают непредвиденные шоки.
2. Гибкие правила — допускают отклонения при определённых условиях, но требуют объяснения причин и возврата к правилу в будущем. Пример — инфляционное таргетирование, при котором центральный банк публикует прогнозы и обосновывает свои решения.
3. Правила-ориентиры — не являются обязательными, но служат аналитическим инструментом для оценки политики. Пример — правило Тейлора, которое часто используется как «контрфактический» сценарий.

Применение в России

В Российской Федерации денежное правило в явном виде не применялось, однако элементы монетарного таргетирования использовались в 1990-е годы, когда Центральный банк РФ (Банк России) устанавливал целевые ориентиры по денежной массе. С переходом к режиму инфляционного таргетирования в 2014 году (после введения плавающего валютного курса) Банк России стал использовать ключевую ставку как основной инструмент, ориентируясь на правило, близкое к правилу Тейлора. В официальных документах Банка России (например, «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики») указывается, что решения по ключевой ставке принимаются на основе анализа инфляционных ожиданий, динамики ВВП и ситуации на финансовых рынках, что соответствует гибкому варианту правила Тейлора.

Критика и ограничения

Денежные правила не лишены недостатков. Основные аргументы критиков:

1. Недостаточная гибкость. Жёсткое правило может не сработать в условиях кризиса (например, финансового или пандемийного), когда требуется экстренное снижение ставки или масштабное вливание ликвидности. В 2008–2009 годах и в 2020 году центральные банки многих стран (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии) отошли от правил, применив нетрадиционные меры (количественное смягчение).
2. Проблема измерения. Для применения правила Тейлора необходимо точно оценить потенциальный ВВП и равновесную реальную ставку, что на практике затруднительно. Ошибки в оценках ведут к неверным решениям.
3. Политическое давление. Правительство может настаивать на отходе от правила для стимулирования экономики перед выборами, что подрывает доверие к центральному банку.
4. Изменение структуры экономики. Правило, работавшее в прошлом, может перестать быть адекватным из-за структурных сдвигов (например, цифровизации, глобализации, изменения демографии).

Интересные факты

• В 2010-х годах ряд экономистов (например, Лоуренс Болл, Грегори Мэнкью) предложили модифицированные версии правила Тейлора, включающие дополнительные переменные, такие как финансовые индексы или уровень безработицы.
• В 2019 году Федеральная резервная система США начала пересмотр своей стратегии, что привело к принятию в 2020 году новой концепции «гибкого таргетирования среднего уровня инфляции» (FAIT), которая фактически является гибридом правила и дискреции.
• В России в 1990-е годы попытка таргетирования денежной массы столкнулась с высокой инфляцией и нестабильностью, что привело к отказу от этого подхода.

Источники

• Фридман М. «Роль денежной политики» (1968).
• Тейлор Дж. «Дискреционная политика против правил в денежной политике» (1993).
• Банк России. «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов».
• Бланшар О. «Макроэкономика» (7-е издание, 2017).
• Мишкин Ф. «Экономика денег, банковского дела и финансовых рынков» (12-е издание, 2019).