Количественное смягчение

Количественное смягчение (англ. quantitative easing, QE) — это нетрадиционный инструмент денежно-кредитной политики центрального банка, используемый для стимулирования экономики в условиях, когда традиционные методы (изменение ключевой процентной ставки) становятся неэффективными. Суть QE заключается в масштабной покупке центральным банком государственных и корпоративных облигаций, а также других финансовых активов на открытом рынке за счёт создания новых денег. Целью является увеличение денежной массы в экономике, снижение долгосрочных процентных ставок и стимулирование кредитования, инвестиций и потребления.

История и происхождение

Ранние предшественники

Идея использования покупки активов для управления денежной массой не является новой. Ещё в 1930-х годах, во время Великой депрессии, некоторые экономисты, в том числе Джон Мейнард Кейнс, обсуждали возможность прямого вмешательства центрального банка в рынок облигаций для снижения долгосрочных ставок. Однако в то время эта концепция не получила широкого практического применения. Более близким аналогом можно считать политику «кривой доходности», проводившуюся Федеральной резервной системой (ФРС) США в 1942–1951 годах, когда ФРС фиксировала доходность долгосрочных облигаций на низком уровне для финансирования военных расходов.

Япония: первый случай применения

Первым крупным и осознанным применением количественного смягчения в современном понимании считается политика Банка Японии (BOJ), начатая в 2001 году. После краха «пузыря» цен на активы в начале 1990-х годов японская экономика вступила в период длительной стагнации и дефляции. Традиционное снижение процентных ставок до нуля не дало результатов (так называемая «ловушка ликвидности»). В марте 2001 года BOJ объявил о переходе к политике QE, начав скупку государственных облигаций (JGB) за счёт увеличения резервов коммерческих банков на своих счетах. Эта политика продолжалась до 2006 года, когда BOJ постепенно свернул программу, посчитав угрозу дефляции устранённой.

Глобальный финансовый кризис 2008 года

Настоящий «бум» количественного смягчения пришёлся на период после мирового финансового кризиса 2007–2008 годов. Ведущие центральные банки мира — ФРС США, Европейский центральный банк (ЕЦБ), Банк Англии (BOE) — столкнулись с ситуацией, когда ключевые ставки были снижены практически до нуля, но экономика оставалась в рецессии. В ответ они развернули беспрецедентные по масштабу программы QE.

• ФРС США провела три раунда QE: QE1 (ноябрь 2008 – март 2010), QE2 (ноябрь 2010 – июнь 2011) и QE3 (сентябрь 2012 – октябрь 2014). В рамках этих программ ФРС выкупила ипотечные ценные бумаги (MBS) и долгосрочные казначейские облигации на триллионы долларов.
• Банк Англии запустил собственную программу покупки активов (APF) в марте 2009 года, сосредоточившись на государственных облигациях (gilts).
• ЕЦБ начал применять QE позже, в марте 2015 года, после долгих внутриевропейских дискуссий. Программа включала покупку государственных и корпоративных облигаций стран еврозоны.

Пандемия COVID-19

В 2020 году, в ответ на экономический шок, вызванный пандемией COVID-19, центральные банки вновь прибегли к количественному смягчению в ещё более масштабных формах. ФРС, ЕЦБ, BOJ и другие регуляторы начали покупать не только традиционные активы, но и, в некоторых случаях, корпоративные облигации с «мусорным» рейтингом и даже биржевые инвестиционные фонды (ETF). Эти меры были направлены на поддержание ликвидности финансовых рынков и предотвращение кредитного кризиса.

Механизм работы

Основные этапы

1. Создание резервов: Центральный банк создаёт новые деньги в электронной форме, увеличивая резервы коммерческих банков на своих счетах.
2. Покупка активов: На эти деньги центральный банк покупает финансовые активы (обычно государственные облигации) у коммерческих банков, пенсионных фондов, страховых компаний и других институциональных инвесторов.
3. Снижение доходности: Массовая покупка облигаций повышает их цены и, соответственно, снижает их доходность (процентную ставку). Это снижает долгосрочные процентные ставки по кредитам для бизнеса и населения.
4. Эффект богатства: Продавцы облигаций получают наличные деньги, которые они могут реинвестировать в другие активы (например, акции), что приводит к росту фондового рынка и создаёт «эффект богатства», стимулируя потребление.
5. Кредитный канал: Коммерческие банки, получив дополнительные резервы, теоретически должны увеличить кредитование реального сектора экономики. На практике этот канал часто работает слабо, особенно в периоды кризиса, когда банки предпочитают держать резервы в центральном банке.

Отличие от традиционной монетарной политики

Традиционная политика (операции на открытом рынке) обычно направлена на управление краткосрочной процентной ставкой (например, ставкой по федеральным фондам в США). Центральный банк покупает или продаёт краткосрочные государственные ценные бумаги, чтобы изменить уровень резервов банков и тем самым повлиять на ставку. QE же нацелено на долгосрочные ставки и происходит, когда краткосрочная ставка уже находится на нулевом уровне или около него. Кроме того, QE предполагает покупку гораздо более широкого спектра активов и в значительно больших объёмах.

Виды и разновидности

Хотя термин «количественное смягчение» является общим, существуют различные его вариации:

• Покупка государственных облигаций: Самый распространённый вид. Направлен на снижение доходности суверенных долговых бумаг.
• Покупка ипотечных ценных бумаг (MBS): Использовалась ФРС для поддержки рынка жилья и снижения ставок по ипотеке.
• Покупка корпоративных облигаций: Применялась ЕЦБ и Банком Японии для снижения стоимости заимствований для компаний.
• Покупка акций (ETF): Практикуется в основном Банком Японии. Прямое вмешательство на фондовый рынок для его поддержки.
• «Качественное смягчение» (Qualitative easing): Термин, иногда используемый для описания ситуации, когда центральный банк покупает более рискованные активы (например, «мусорные» облигации), чтобы снизить общий уровень риска в финансовой системе, не обязательно увеличивая денежную массу.

Критика и риски

Количественное смягчение является предметом острых дискуссий среди экономистов. Основные аргументы критики включают:

• Инфляционные риски: Создание огромного объёма новых денег теоретически может привести к высокой инфляции. Однако на практике, во многих странах QE не вызвало значительного роста потребительских цен из-за того, что деньги оседали в резервах банков и на финансовых рынках, а не направлялись в реальную экономику.
• Рост неравенства: Критики утверждают, что QE в первую очередь выгодно владельцам финансовых активов (акций, облигаций), которые дорожают, усугубляя имущественное неравенство. Люди, не имеющие таких активов, выигрывают гораздо меньше.
• «Пузыри» на рынках активов: Длительное удержание низких процентных ставок и избыточная ликвидность могут привести к перегреву фондового рынка, рынка недвижимости и других рынков, создавая финансовые «пузыри».
• Ослабление стимулов к реформам: Лёгкий доступ к дешёвым деньгам может снизить давление на правительства для проведения структурных реформ (например, в сфере рынка труда или пенсионной системы).
• Проблемы при сворачивании: Процесс «выхода» из QE (сокращение баланса центрального банка) является сложным и может спровоцировать резкий рост процентных ставок и потрясения на финансовых рынках. В 2013 году одно лишь объявление ФРС о возможном сворачивании QE привело к «taper tantrum» (истерике по поводу сворачивания) — резкому росту доходности облигаций и падению фондовых рынков по всему миру.

Применение в России

В России Банк России (Центральный банк Российской Федерации) официально не использовал политику количественного смягчения. Основным инструментом денежно-кредитной политики является ключевая ставка. В периоды кризисов (например, в 2014–2015 и 2020–2021 годах) ЦБ РФ прибегал к другим нетрадиционным мерам, таким как валютные интервенции, операции рефинансирования банков и предоставление ликвидности под залог нерыночных активов. Однако масштабной скупки государственных или корпоративных облигаций за счёт эмиссии денег не проводилось. Это объясняется, в частности, высокой инфляцией в российской экономике и приоритетом ЦБ РФ по её сдерживанию. Вместо QE Банк России предпочитал использовать инструменты «тонкой настройки» ликвидности и программы рефинансирования под конкретные цели.

Источники

1. Bernanke, B. S. (2020). 21st Century Monetary Policy: The Federal Reserve from the Great Inflation to COVID-19. W. W. Norton & Company.
2. Blinder, A. S. (2013). After the Music Stopped: The Financial Crisis, the Response, and the Work Ahead. Penguin Press.
3. Банк России. (2023). Денежно-кредитная политика. Официальный сайт.
4. Joyce, M., Miles, D., Scott, A., & Vayanos, D. (2012). Quantitative easing and unconventional monetary policy – an introduction. The Economic Journal, 122(564), F271-F288.
5. Koo, R. C. (2009). The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan's Great Recession. John Wiley & Sons.
6. Материалы Европейского центрального банка (ECB) по программе покупки активов (APP).
7. Материалы Федеральной резервной системы США (Federal Reserve Board) по программам QE.