Дериватив

Дериватив (от англ. derivative — производный) — это финансовый инструмент, стоимость которого зависит (является производной) от базового актива, показателя или события. К базовым активам могут относиться акции, облигации, товары (нефть, золото), валюта, процентные ставки, фондовые индексы, кредитные риски или даже погодные условия. Деривативы используются для хеджирования (страхования) рисков, спекуляции на изменении цен и арбитражных операций. Основные виды деривативов — форварды, фьючерсы, опционы и свопы.

История

Первые упоминания о сделках, напоминающих деривативы, относятся к Древней Греции и Древнему Риму. Философ Фалес Милетский, по преданию, заранее закупил право на использование всех оливковых прессов в регионе, ожидая богатого урожая оливок — это можно считать прообразом опционного контракта. В Средние века в Европе получили распространение векселя и форвардные контракты на поставку товаров.

Современный рынок деривативов начал формироваться в XIX веке. В 1848 году в Чикаго была основана Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade, CBOT), где начали торговать форвардными контрактами на зерно. В 1865 году CBOT ввела стандартизированные фьючерсные контракты. В 1973 году Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange, CBOE) начала торговлю стандартизированными опционами на акции.

В 1980-х годах развитие получили внебиржевые деривативы, особенно процентные и валютные свопы. Кризис 2008 года выявил системные риски, связанные с деривативами, в частности с кредитными дефолтными свопами (CDS), что привело к ужесточению регулирования рынка в США и Европе.

Виды деривативов

По типу контракта

• Форвард — внебиржевой контракт на покупку или продажу базового актива в будущем по заранее оговоренной цене. Условия контракта индивидуальны, не стандартизированы.
• Фьючерс — биржевой контракт, аналогичный форварду, но стандартизированный по объёму, качеству и срокам поставки. Торгуется на биржах, с обязательным внесением гарантийного обеспечения (маржи).
• Опцион — контракт, дающий покупателю право (но не обязанность) купить или продать базовый актив по фиксированной цене (страйку) в определённый срок или до его наступления. Различают опционы «колл» (на покупку) и «пут» (на продажу).
• Своп — внебиржевой контракт, по которому стороны обмениваются денежными потоками или активами в течение определённого периода. Наиболее распространены процентные, валютные и товарные свопы.

По базовому активу

• Товарные деривативы — базовым активом выступают сырьевые товары (нефть, золото, пшеница, металлы).
• Фондовые деривативы — базовым активом являются акции, фондовые индексы (например, S&P 500, РТС).
• Валютные деривативы — базовым активом выступают курсы валют (например, форварды на доллар/рубль).
• Процентные деривативы — базовым активом являются процентные ставки (например, свопы на ставку LIBOR или ключевую ставку ЦБ РФ).
• Кредитные деривативы — базовым активом является кредитный риск (например, кредитные дефолтные свопы, CDS).

По месту обращения

• Биржевые деривативы — торгуются на организованных биржах (Московская биржа, CME, Eurex). Контракты стандартизированы, расчёты гарантируются клиринговой палатой.
• Внебиржевые деривативы — заключаются напрямую между сторонами (банками, корпорациями, хедж-фондами). Условия контрактов индивидуальны, что создаёт больший кредитный риск.

Устройство и характеристики

Дериватив представляет собой контракт, который определяет:

• базовый актив — что лежит в основе;
• объём — количество базового актива;
• цену исполнения — фиксированную цену, по которой будет совершена сделка;
• дату или период исполнения — срок действия контракта;
• порядок расчётов — поставка актива или денежный расчёт (разница в ценах).

Для биржевых деривативов характерна система маржинальных требований: участники вносят начальную маржу (гарантийное обеспечение) и поддерживают её на определённом уровне. При неблагоприятном изменении цен биржа может потребовать внесения дополнительной маржи (margin call).

Применение

Хеджирование

Хеджирование — основная экономическая функция деривативов. Компании и инвесторы используют деривативы для снижения рисков, связанных с колебаниями цен, валютных курсов или процентных ставок. Например, экспортёр может зафиксировать курс валюты через форвард, чтобы избежать потерь от ослабления рубля. Производитель зерна может продать фьючерс на пшеницу, чтобы гарантировать цену урожая.

Спекуляция

Спекулянты используют деривативы для получения прибыли от изменения цен базового актива. Деривативы позволяют торговать с кредитным плечом (маржинальная торговля), что увеличивает потенциальную прибыль, но и многократно повышает риски. Например, покупка опциона колл на акции с небольшим вложением может принести значительную прибыль при росте цены акций.

Арбитраж

Арбитражеры извлекают прибыль из временных ценовых несоответствий между деривативом и базовым активом или между разными деривативами на один актив. Например, если фьючерс на нефть стоит дешевле, чем спотовая цена плюс затраты на хранение, арбитражер может купить фьючерс и продать нефть на спотовом рынке.

Регулирование в России

В Российской Федерации рынок деривативов регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ) и нормативными актами Банка России. Деривативы признаются производными финансовыми инструментами (ПФИ). Основные биржевые площадки — Московская биржа (торги фьючерсами и опционами на индексы, валюту, товары) и Санкт-Петербургская биржа.

Банк России устанавливает требования к расчёту маржи, ликвидности и управлению рисками для участников рынка. Внебиржевые деривативы подлежат обязательной регистрации в репозитории (например, в Национальном расчётном депозитарии) для повышения прозрачности рынка. С 2019 года введены требования к центральному клирингу для стандартизированных внебиржевых деривативов.

Критика и риски

Деривативы неоднократно становились объектом критики, особенно после финансового кризиса 2008 года. Основные риски:

• Кредитный риск — риск неисполнения обязательств одной из сторон, особенно высок на внебиржевом рынке.
• Системный риск — взаимосвязь участников рынка через деривативы может привести к каскадным дефолтам, как это произошло с крахом банка Lehman Brothers и страховой компании AIG.
• Спекулятивные пузыри — чрезмерное использование деривативов может усиливать волатильность рынков и способствовать формированию пузырей.
• Сложность и непрозрачность — многие деривативы (особенно структурированные продукты) сложны для понимания, что затрудняет оценку рисков.

В ответ на кризис 2008 года в США был принят закон Додда — Франка (2010), который обязал большую часть внебиржевых деривативов проходить через центральный клиринг и отчитываться в репозитории. В Европе аналогичные требования введены в рамках Регламента EMIR (European Market Infrastructure Regulation).

Интересные факты

• Объём мирового рынка деривативов (номинальная стоимость контрактов) оценивается в сотни триллионов долларов, что многократно превышает мировой ВВП.
• Самый большой единичный убыток от операций с деривативами понёс банк Société Générale в 2008 году — трейдер Жером Кервьель наторговал убытков на 4,9 млрд евро.
• В 1994 году компания Procter & Gamble потеряла 157 млн долларов на сложных процентных деривативах, что привело к судебным разбирательствам с Bankers Trust.
• В России первые фьючерсные контракты появились на Московской товарной бирже в 1992 году, но активное развитие рынка началось с 2000-х годов.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ (с изменениями).
• Положение Банка России «О требованиях к деятельности по проведению организованных торгов» (№ 437-П).
• Hull, J. C. (2018). Options, Futures, and Other Derivatives (10th ed.). Pearson.
• Буренин А. Н. (2019). Рынок производных финансовых инструментов. М.: НТО.
• Официальный сайт Московской биржи (moex.com) — раздел «Срочный рынок».
• Отчёты Банка международных расчётов (BIS) по рынку деривативов.