Джоэл Стерн

Джоэл Стерн (англ. Joel Stern; 1941 — 7 ноября 2022) — американский экономист и финансист, наиболее известный как один из разработчиков концепции экономической добавленной стоимости (EVA, Economic Value Added) и основатель консалтинговой компании Stern Stewart & Co. (позднее — Stern Value Management). Стерн внёс значительный вклад в развитие корпоративных финансов, предложив метод оценки эффективности деятельности компаний, основанный на остаточном доходе, который учитывает стоимость привлечённого капитала.

Биография

Джоэл Стерн родился в 1941 году в Нью-Йорке, США. О его ранних годах и семейном происхождении известно немного. Он получил степень бакалавра наук в области экономики и финансов в Университете Карнеги-Меллона (Питтсбург, Пенсильвания), а затем степень магистра делового администрирования (MBA) в Чикагском университете. В Чикагском университете он учился у таких выдающихся экономистов, как Милтон Фридман и Мертон Миллер, чьи идеи о рыночной эффективности и стоимости капитала оказали на него сильное влияние.

После окончания университета Стерн начал карьеру в банковском секторе. Он работал в Chase Manhattan Bank (ныне — часть JPMorgan Chase), где занимался корпоративными финансами и консультировал крупные компании по вопросам структуры капитала и оценки стоимости. В 1960-х годах он также работал в Continental Illinois National Bank and Trust Company. В этот период он начал формулировать свои идеи о том, что традиционные показатели бухгалтерской прибыли (например, чистая прибыль или прибыль на акцию) не отражают реальную экономическую эффективность бизнеса, поскольку игнорируют стоимость капитала, вложенного акционерами и кредиторами.

В 1982 году Стерн совместно с Г. Беннетом Стюартом III (G. Bennett Stewart III) основал консалтинговую компанию Stern Stewart & Co. (с 2000 года — Stern Stewart & Co., позже — Stern Value Management). Компания специализировалась на внедрении системы управления, основанной на показателе EVA. Стерн занимал пост председателя совета директоров и главного исполнительного директора (CEO) компании до своей отставки в 2010-х годах. Под его руководством Stern Stewart & Co. стала одним из ведущих мировых консультантов в области корпоративных финансов, работая с такими компаниями, как Coca-Cola, AT&T, Siemens, Herman Miller и многими другими.

Джоэл Стерн был автором и соавтором нескольких книг и многочисленных статей в ведущих деловых изданиях, включая Harvard Business Review, Journal of Applied Corporate Finance и Financial Analysts Journal. Он также входил в советы директоров ряда публичных компаний и был членом Американской финансовой ассоциации.

Стерн скончался 7 ноября 2022 года в возрасте 81 года. Причина смерти не разглашалась.

Концепция экономической добавленной стоимости (EVA)

Основная заслуга Джоэла Стерна заключается в популяризации и коммерциализации концепции экономической добавленной стоимости (EVA, Economic Value Added). EVA — это показатель, который измеряет, насколько компания создаёт стоимость сверх требуемой доходности для всех поставщиков капитала (акционеров и кредиторов). Формально EVA рассчитывается как:

EVA = NOPAT — (WACC × Invested Capital)

Где:

• NOPAT (Net Operating Profit After Tax) — чистая операционная прибыль после уплаты налогов, скорректированная на ряд бухгалтерских искажений (например, амортизацию гудвилла, резервы, капитализированные расходы на НИОКР).
• WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала, отражающая требуемую доходность по всем источникам финансирования.
• Invested Capital — инвестированный капитал (сумма собственного и заёмного капитала, за вычетом избыточных денежных средств и беспроцентных обязательств).

Если EVA положительна, это означает, что компания создаёт стоимость для своих владельцев. Если EVA отрицательна, компания разрушает стоимость, даже если её бухгалтерская прибыль положительна.

Отличие от традиционных показателей

Стерн критиковал традиционные бухгалтерские показатели, такие как чистая прибыль (Net Income) и прибыль на акцию (EPS), за то, что они не учитывают стоимость собственного капитала. Акционеры, по его мнению, несут альтернативные издержки (упущенную выгоду), так как могли бы вложить свои средства в другие активы с аналогичным риском. EVA, напротив, явно вычитает плату за весь используемый капитал, что делает её более точным индикатором экономической рентабельности.

Корректировки GAAP/МСФО

Для расчёта «истинного» EVA Стерн и его коллеги разработали систему корректировок бухгалтерской отчётности (так называемые «GAAP-корректировки»), которые должны были устранить искажения, вызванные правилами бухгалтерского учёта (US GAAP, а затем и МСФО). Типичные корректировки включали:

• Капитализацию расходов на НИОКР (вместо их списания как текущих расходов).
• Капитализацию расходов на рекламу и брендинг.
• Исключение амортизации гудвилла (приобретённой деловой репутации).
• Корректировку резервов по сомнительным долгам и гарантийным обязательствам.
• Учёт операционного лизинга как финансового (капитализация).

Всего было предложено до 164 возможных корректировок, однако на практике для большинства компаний рекомендовалось использовать от 5 до 15 ключевых.

Влияние и критика

Влияние на корпоративные финансы

Концепция EVA, продвигаемая Стерном, оказала значительное влияние на практику корпоративного управления и оценки бизнеса. Многие крупные компании (включая Coca-Cola, Siemens, Herman Miller, SPX Corporation) внедрили системы вознаграждения менеджмента, привязанные к показателю EVA. Это стимулировало менеджеров не просто увеличивать прибыль, но и эффективно управлять капиталом, избегая избыточных инвестиций.

Идеи Стерна также способствовали развитию концепции управления стоимостью компании (Value-Based Management, VBM), которая ставит во главу угла максимизацию акционерной стоимости. EVA стал одним из ключевых инструментов VBM.

Критика

Несмотря на популярность, концепция EVA и подходы Stern Stewart & Co. подвергались критике по нескольким направлениям:

1. Сложность расчёта: Необходимость многочисленных корректировок бухгалтерской отчётности делала расчёт EVA трудоёмким и субъективным. Разные компании могли получать разные значения EVA в зависимости от выбранного набора корректировок.
2. Краткосрочная ориентация: Критики утверждали, что EVA, как и многие финансовые показатели, может стимулировать менеджеров к принятию краткосрочных решений (например, сокращение расходов на НИОКР или маркетинг) для улучшения текущего значения EVA, в ущерб долгосрочному росту.
3. Альтернативные подходы: Существуют и другие показатели остаточного дохода, такие как остаточная прибыль (Residual Income) и добавленная стоимость денежного потока (Cash Flow Value Added, CFROI), которые имеют схожие принципы, но отличаются в деталях расчёта. Некоторые учёные и практики отдают предпочтение этим альтернативам.
4. Коммерциализация: Stern Stewart & Co. запатентовала термин «EVA» и активно продвигала его как коммерческий продукт, что вызвало критику за попытку монополизировать общепринятую экономическую концепцию.

Книги

• Стерн, Джоэл; Стюарт, Г. Беннетт III; Чу, Дональд Х. The EVA Challenge: Implementing Value-Added Change in an Organization. — John Wiley & Sons, 2001. — ISBN 978-0-471-40555-9.
• Стерн, Джоэл; Стюарт, Г. Беннетт III; Чу, Дональд Х. EVA: The Real Key to Creating Wealth. — John Wiley & Sons, 1995. — ISBN 978-0-471-07960-6.

Источники

• Stern, J. M., Stewart, G. B., & Chew, D. H. (1995). The EVA financial management system. Journal of Applied Corporate Finance, 8(2), 32-46.
• Stern, J. M., & Shiely, J. S. (2001). The EVA Challenge: Implementing Value-Added Change in an Organization. John Wiley & Sons.
• Stewart, G. B. (1991). The Quest for Value: A Guide for Senior Managers. HarperBusiness.
• Ehrbar, A. (1998). EVA: The Real Key to Creating Wealth. John Wiley & Sons.
• Некролог: Joel Stern, creator of EVA, dies at 81. Journal of Applied Corporate Finance, 2022.
• Интервью с Джоэлом Стерном в Harvard Business Review (разные годы).