Джон Линтнер¶

Джон Линтнер (англ. John Lintner; 9 февраля 1916, Лоуэлл, Массачусетс — 8 июня 1983, Кембридж, Массачусетс) — американский экономист, профессор Гарвардской школы бизнеса, известный своими работами в области корпоративных финансов, теории дивидендной политики и ценообразования активов. Внёс фундаментальный вклад в разработку модели оценки долгосрочных активов (CAPM) совместно с Уильямом Шарпом и Яном Моссином, а также сформулировал одну из ключевых теорий дивидендной политики — модель Линтнера.

¶Биография

Джон Линтнер родился 9 февраля 1916 года в городе Лоуэлл (штат Массачусетс). Получил степень бакалавра искусств в Университете Канзаса в 1939 году, затем продолжил образование в Гарвардском университете, где в 1942 году получил степень доктора философии (Ph.D.) по экономике.

После завершения обучения Линтнер работал в Гарвардской школе бизнеса, где впоследствии стал профессором. В 1960-х годах он активно занимался исследованиями в области финансовой экономики, сотрудничая с такими учёными, как Уильям Шарп и Ян Моссин. В 1965 году совместно с Шарпом и Моссином опубликовал работу, которая легла в основу модели оценки капитальных активов (CAPM). В 1969 году Линтнер был избран президентом Американской финансовой ассоциации.

Умер 8 июня 1983 года в Кембридже (штат Массачусетс).

¶Научный вклад

¶Модель дивидендной политики (модель Линтнера)

Одной из наиболее известных работ Линтнера является его модель дивидендной политики, опубликованная в 1956 году в статье «Распределение доходов корпораций среди дивидендов, нераспределённой прибыли и налогов» (англ. Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes). В этой модели Линтнер предложил объяснение того, как компании принимают решения о выплате дивидендов.

Основные положения модели Линтнера:

• Компании стремятся поддерживать стабильный уровень дивидендов, избегая резких изменений.
• Дивиденды корректируются только при устойчивом изменении прибыли, причём корректировка происходит постепенно (частичная адаптация).
• Менеджеры ориентируются на долгосрочную целевую норму выплаты дивидендов (payout ratio).
• Изменение дивидендов происходит с коэффициентом сглаживания (adjustment factor), который отражает скорость приближения к целевому уровню.

Модель Линтнера стала основой для эмпирических исследований дивидендной политики и до сих пор используется в корпоративных финансах для анализа поведения компаний.

¶Модель оценки капитальных активов (CAPM)

В 1965 году Линтнер, независимо от Уильяма Шарпа и Яна Моссина, разработал модель оценки капитальных активов (CAPM), которая описывает взаимосвязь между ожидаемой доходностью актива и его систематическим риском (бета-коэффициентом). Хотя приоритет в публикации принадлежит Шарпу (1964), Линтнер опубликовал свою версию в 1965 году в статье «Оценка рискованных активов и выбор рискованных инвестиций в портфелях акций и капитальных бюджетов» (англ. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets).

Основные элементы CAPM:

• Ожидаемая доходность актива равна безрисковой ставке плюс премия за риск, умноженная на бета-коэффициент.
• Бета-коэффициент измеряет чувствительность доходности актива к доходности рынка в целом.
• Модель предполагает, что инвесторы диверсифицируют свои портфели и несут только систематический риск.

CAPM стала одной из центральных моделей в современной финансовой теории, несмотря на критику и появление альтернативных моделей (например, трёхфакторной модели Фамы — Френча).

¶Другие работы

Линтнер также внёс вклад в теорию корпоративных финансов, изучая вопросы структуры капитала, стоимости капитала и инвестиционных решений. В 1970-х годах он занимался проблемами финансового регулирования и оценки рисков в банковской сфере. Его работы по теории ценообразования активов и дивидендной политике остаются актуальными и цитируются в современных исследованиях.

¶Критика

Модель дивидендной политики Линтнера подвергалась критике за упрощение реального поведения компаний. Исследователи отмечали, что модель не учитывает влияние налогов, сигнальных эффектов и агентских конфликтов. Тем не менее, она остаётся полезной для описания эмпирических закономерностей.

CAPM также имеет ограничения: модель основана на предположении о совершенных рынках, отсутствии транзакционных издержек и налогов, а также на однородных ожиданиях инвесторов. Эмпирические тесты показали, что CAPM не всегда точно предсказывает доходность, особенно для активов с низкой бета-коэффициентом или для малых компаний.

¶Память

Имя Джона Линтнера увековечено в названии премии Линтнера, которая вручается Американской финансовой ассоциацией за лучшие работы в области корпоративных финансов. Его труды продолжают влиять на развитие финансовой экономики и корпоративных финансов.

¶Основные публикации

• Lintner, J. (1956). Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes. The American Economic Review, 46(2), 97–113.
• Lintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. The Review of Economics and Statistics, 47(1), 13–37.
• Lintner, J. (1969). The Aggregation of Investor's Diverse Judgments and Preferences in Purely Competitive Security Markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 4(4), 347–400.

¶Источники

• Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп-Бизнес, 2008.
• Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. — М.: Инфра-М, 2001.
• Fama E. F., French K. R. The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence // Journal of Economic Perspectives. — 2004. — Vol. 18, No. 3. — P. 25–46.
• John Lintner // The Concise Encyclopedia of Economics. — Liberty Fund, 2008.