Эдвард Альтман

Эдвард Альтман (англ. Edward Altman; род. 10 июня 1941, Нью-Йорк) — американский экономист, профессор Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете (NYU Stern). Наиболее известен как создатель Z-счёта Альтмана — математической модели оценки кредитоспособности компаний и прогнозирования вероятности их банкротства. Является одним из ведущих мировых экспертов в области корпоративных банкротств, кредитного риска и проблемного долга.

Биография

Эдвард Альтман родился в Нью-Йорке в еврейской семье. В 1963 году получил степень бакалавра по экономике в Городском колледже Нью-Йорка (City College of New York). В 1966 году защитил магистерскую диссертацию, а в 1967 году — докторскую диссертацию (Ph.D.) по финансам в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе (UCLA).

С 1967 года работает в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете. В 1970-е годы занимал должность директора программы MBA по финансам, а в 1980-е — директора Центра по изучению банкротств и проблемных долгов (Salomon Center for the Study of Financial Institutions). В 2005 году основал и возглавил программу по управлению кредитным риском и анализу банкротств в NYU Stern.

Альтман является автором более 20 книг и 150 научных статей. Его работы переведены на многие языки, включая русский, китайский, японский и испанский. Он также выступал в качестве консультанта для ряда крупных банков, инвестиционных фондов и государственных регуляторов, в том числе для Федеральной резервной системы США и Международного валютного фонда.

Z-счёт Альтмана

Основная статья: Z-счёт Альтмана

Z-счёт (Z-score) — статистическая модель множественного дискриминантного анализа, разработанная Альтманом в 1968 году. Модель позволяет на основе пяти ключевых финансовых коэффициентов оценить вероятность банкротства компании в течение ближайших двух лет.

Формула для публичных компаний (Z-счёт)

\[ Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5 \]

Где:

• \(X_1\) — отношение оборотного капитала к активам;
• \(X_2\) — отношение нераспределённой прибыли к активам;
• \(X_3\) — отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) к активам;
• \(X_4\) — отношение рыночной стоимости собственного капитала к балансовой стоимости обязательств;
• \(X_5\) — отношение выручки к активам.

Интерпретация результатов

Модификации модели

В 1983 году Альтман разработал модифицированную версию Z-счёта для частных компаний (Z’-счёт), в которой коэффициент \(X_4\) заменён на отношение балансовой стоимости собственного капитала к обязательствам. В 1995 году была предложена модель для развивающихся рынков (Z’’-счёт), адаптированная к условиям стран с нестабильной экономикой.

Другие научные работы

Помимо Z-счёта, Альтман внёс вклад в развитие следующих направлений:

• Анализ проблемных долгов — разработал методики оценки стоимости долговых обязательств компаний, находящихся в предбанкротном состоянии.
• Кредитный риск — предложил методы количественной оценки вероятности дефолта для корпоративных заёмщиков.
• Рыночные индикаторы банкротства — исследовал взаимосвязь между рыночными ценами облигаций и вероятностью дефолта.
• Модели для банковского сектора — адаптировал Z-счёт для оценки кредитоспособности банков (Z-счёт для банков).

Критика и ограничения модели

Несмотря на широкую популярность, Z-счёт Альтмана подвергается критике по ряду причин:

• Ограниченная применимость — модель разработана на основе данных американских компаний 1960-х годов, что снижает её точность для современных компаний из других стран и отраслей.
• Чувствительность к бухгалтерским манипуляциям — коэффициенты основаны на данных финансовой отчётности, которая может быть искажена.
• Не учитывает макроэкономические факторы — модель не принимает во внимание изменения в экономической среде, такие как кризисы или изменения процентных ставок.
• Неприменимость для малых компаний — Z-счёт плохо работает для микропредприятий и стартапов, у которых нет устойчивой финансовой истории.

Альтман сам признавал ограничения своей модели и рекомендовал использовать её в сочетании с другими методами анализа, а не как единственный инструмент принятия решений.

Применение в России

Z-счёт Альтмана активно используется в российской практике финансового анализа. Многие российские банки и рейтинговые агентства включают его в состав методик оценки кредитоспособности заёмщиков. Однако в условиях российской экономики модель часто даёт завышенные оценки вероятности банкротства, что связано с отличиями в структуре капитала и бухгалтерских стандартах. Для повышения точности российские аналитики разрабатывают локальные модификации Z-счёта, адаптированные к данным РСБУ (российских стандартов бухгалтерского учёта).

Награды и признание

• 1985 — Премия за выдающиеся достижения в области финансов от Американской ассоциации финансов (American Finance Association).
• 2005 — Включён в список «100 самых влиятельных людей в области финансов» по версии журнала Treasury & Risk.
• 2010 — Почётный доктор Университета Лозанны (Швейцария).
• 2016 — Награда за вклад в развитие корпоративных финансов от Международной ассоциации финансовых аналитиков (IAFEI).

Библиография

• Altman E. I. Corporate Bankruptcy in America. — Lexington Books, 1971.
• Altman E. I. The Prediction of Corporate Bankruptcy: A Discriminant Analysis. — Journal of Finance, 1968.
• Altman E. I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. — Journal of Finance, 1968.
• Altman E. I., Hotchkiss E. Corporate Financial Distress and Bankruptcy: Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest in Distressed Debt. — 3rd ed. — Wiley, 2006.
• Altman E. I., Resti A., Sironi A. Default Recovery Rates in Credit Risk Modeling: A Review of the Literature and Empirical Evidence. — Journal of Banking & Finance, 2004.

Источники

• Altman E. I. (1968). «Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy». Journal of Finance.
• Altman E. I. (1983). Corporate Financial Distress: A Complete Guide to Predicting, Avoiding, and Dealing with Bankruptcy. Wiley.
• Altman E. I., Hotchkiss E. (2006). Corporate Financial Distress and Bankruptcy: Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest in Distressed Debt. 3rd ed. Wiley.
• Официальный профиль Эдварда Альтмана на сайте Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете (NYU Stern).
• Банк России. (2020). «Методические рекомендации по оценке кредитоспособности заёмщиков».