Рейтинговые агентства

Рейтинговые агентства — это коммерческие организации, специализирующиеся на оценке кредитоспособности эмитентов долговых обязательств (государств, регионов, компаний) и их отдельных долговых инструментов (облигаций, векселей) или иных финансовых обязательств. Результатом деятельности агентства является присвоение рейтинга — стандартизированной оценки, отражающей мнение агентства о способности и готовности заёмщика своевременно и в полном объёме выполнять свои финансовые обязательства. Рейтинговые агентства играют ключевую роль в инфраструктуре мировых финансовых рынков, предоставляя инвесторам информацию для принятия решений и влияя на стоимость заимствований.

История возникновения и развития

Предшественники современных рейтинговых агентств появились в США в середине XIX века. Первым специализированным изданием, публиковавшим данные о финансовом состоянии компаний, стал «Руководство по железным дорогам США» Генри Варнума Пура (Henry Varnum Poor), вышедшее в 1868 году. В 1900 году Джон Муди (John Moody) начал выпуск «Руководства Муди по промышленным и ценным бумагам», а в 1909 году — «Анализа железнодорожных инвестиций», где впервые были использованы буквенные обозначения для оценки качества облигаций. В 1916 году была основана компания Poor’s Publishing Company, в 1922 году — Standard Statistics Bureau (позже — Standard Statistics Company). В 1941 году эти две компании объединились, образовав Standard & Poor’s.

В 1913 году было основано агентство Fitch Publishing Company, а в 1924 году — Dun & Bradstreet, которое позже стало владельцем Moody’s Investors Service. К середине XX века сложилась олигополия трёх крупнейших международных агентств — Moody’s, Standard & Poor’s (S&P) и Fitch Ratings, которые контролируют подавляющую долю мирового рынка рейтинговых услуг.

В СССР и постсоветской России рейтинговая деятельность начала развиваться в 1990-е годы. Первым национальным рейтинговым агентством стало «Эксперт РА» (основано в 1997 году). Позднее появились АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство, основано в 2015 году) и НКР (Национальное Кредитное Рейтинговое Агентство, основано в 2016 году), созданные при участии Банка России для снижения зависимости от оценок международных агентств.

Методология и виды рейтингов

Рейтинговые агентства используют собственные методологии, основанные на анализе финансовой отчётности, макроэкономических показателей, отраслевых рисков, качества управления и других факторов. Оценка может быть запрошена эмитентом (инициированный рейтинг) или присвоена агентством по собственной инициативе (незапрошенный рейтинг).

Шкалы рейтингов

Каждое агентство использует буквенную или буквенно-цифровую шкалу для обозначения уровня кредитного риска. Наиболее распространённые шкалы трёх крупнейших агентств:

Долгосрочные и краткосрочные рейтинги

Агентства присваивают как долгосрочные рейтинги (на период более одного года), так и краткосрочные (до 12 месяцев). Краткосрочные рейтинги обозначаются, например, как A-1, A-2, A-3 (S&P) или F1, F2, F3 (Fitch). Они отражают способность эмитента своевременно погашать краткосрочные обязательства.

Суверенные рейтинги

Особый вид рейтингов — суверенные, присваиваемые национальным правительствам. Они оценивают способность государства обслуживать свой долг в иностранной и национальной валюте. Суверенные рейтинги влияют на стоимость заимствований для всего государства и его резидентов, а также на приток иностранных инвестиций.

Регулирование и критика

Регулирование в мире

После мирового финансового кризиса 2007–2008 годов, когда рейтинговые агентства были подвергнуты критике за завышение рейтингов ипотечных ценных бумаг, регулирование их деятельности было ужесточено. В США в 2010 году был принят Закон Додда — Франка, который обязал Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) усилить надзор за агентствами и снизить их зависимость от эмитентов. В Европейском союзе в 2009 году был принят Регламент о рейтинговых агентствах (CRA Regulation), установивший требования к регистрации, независимости и прозрачности.

Регулирование в России

В России деятельность рейтинговых агентств регулируется Федеральным законом № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации» (2015 год). Закон устанавливает обязательную аккредитацию агентств при Банке России, требования к их капиталу, независимости и методологии. Аккредитованные агентства (АКРА, «Эксперт РА», НКР) имеют право присваивать рейтинги, которые могут использоваться для нормативных целей (например, для оценки качества активов банков). Использование рейтингов международных агентств для нормативных целей в России с 2022 года существенно ограничено.

Критика

Основные претензии к рейтинговым агентствам включают:

• Конфликт интересов. Агентства получают плату от эмитентов, чьи ценные бумаги они оценивают («модель эмитент платит»). Это создаёт стимул для завышения рейтингов.
• Олигополия. Доминирование трёх крупнейших агентств (Moody’s, S&P, Fitch) ограничивает конкуренцию и разнообразие мнений.
• Запаздывание и процикличность. Рейтинги часто меняются с опозданием, когда кризис уже произошёл, что усиливает панику на рынках.
• Политическая ангажированность. Существуют обвинения в том, что суверенные рейтинги могут отражать политические предпочтения агентств, а не только экономические реалии.
• Прозрачность методологий. Методологии сложны и не всегда полностью раскрываются, что затрудняет их независимую верификацию.

Значение для финансовых рынков

Несмотря на критику, рейтинговые агентства остаются неотъемлемой частью глобальной финансовой системы. Их оценки используются:

• Институциональными инвесторами (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды) для определения допустимых вложений (многие фонды имеют мандаты, разрешающие инвестировать только в бумаги с инвестиционным рейтингом).
• Регуляторами для установления требований к капиталу банков и страховщиков (например, в рамках Базельских соглашений).
• Эмитентами для привлечения капитала на более выгодных условиях (высокий рейтинг снижает процентную ставку по облигациям).
• Участниками рынка для оценки риска контрагентов и принятия решений о кредитовании.

Крупнейшие рейтинговые агентства

Международные

• Moody’s Investors Service (США) — основано в 1900 году, штаб-квартира в Нью-Йорке.
• Standard & Poor’s (S&P Global Ratings) (США) — основано в 1941 году (через слияние), штаб-квартира в Нью-Йорке.
• Fitch Ratings (США/Великобритания) — основано в 1913 году, штаб-квартиры в Нью-Йорке и Лондоне.

Российские (аккредитованные Банком России)

• АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство) — основано в 2015 году, акционеры — крупнейшие российские банки и компании.
• «Эксперт РА» — основано в 1997 году, одно из старейших российских агентств.
• НКР (Национальное Кредитное Рейтинговое Агентство) — основано в 2016 году.

Источники

1. Федеральный закон «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации» от 13.07.2015 № 222-ФЗ.
2. Регламент Европейского парламента и Совета (ЕС) № 1060/2009 о рейтинговых агентствах.
3. Закон Додда — Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей (2010).
4. Moody’s Investors Service. (2023). Rating Symbols and Definitions.
5. Standard & Poor’s. (2023). S&P Global Ratings Definitions.
6. Fitch Ratings. (2023). Rating Definitions.
7. Банк России. (2023). Перечень кредитных рейтинговых агентств.
8. White, L. J. (2010). Markets: The Credit Rating Agencies. Journal of Economic Perspectives, 24(2), 211–226.