Кеннет Френч¶

Кеннет Френч (англ. Kenneth French; род. 10 марта 1954, Терре-Хот, Индиана, США) — американский экономист, профессор финансов Дартмутского колледжа (с 1993 года). Известен прежде всего совместными с Юджином Фамой работами по модели ценообразования активов (трёхфакторная модель Фамы — Френча), а также исследованиями в области эмпирических финансов, оценки стоимости компаний и анализа фондового рынка. Является одним из наиболее цитируемых экономистов мира по версии Research Papers in Economics (RePEc).

¶Биография

Кеннет Рональд Френч родился 10 марта 1954 года в городе Терре-Хот, штат Индиана. В 1975 году получил степень бакалавра наук по инженерной физике в Университете Пердью (штат Индиана). В 1978 году окончил магистратуру Университета Рочестера (штат Нью-Йорк) по специальности «финансы», а в 1983 году там же защитил докторскую диссертацию (Ph.D.) по финансам.

В 1983–1985 годах работал доцентом в Школе бизнеса Университета Чикаго. С 1985 по 1987 год — доцент, а затем адъюнкт-профессор в Школе менеджмента Слоуна Массачусетского технологического института (MIT). В 1987 году вернулся в Чикагский университет в качестве профессора финансов, где проработал до 1993 года. С 1993 года — профессор финансов в Школе бизнеса Така Дартмутского колледжа (Гановер, штат Нью-Гэмпшир). В 2000–2001 годах занимал пост президента Американской финансовой ассоциации.

¶Научные достижения

¶Трёхфакторная модель Фамы — Френча

Наиболее известная работа Кеннета Френча — трёхфакторная модель ценообразования активов (Fama-French three-factor model), разработанная совместно с Юджином Фамой в 1992–1993 годах. Модель расширяет классическую модель CAPM (Capital Asset Pricing Model), добавляя два дополнительных фактора, объясняющих избыточную доходность акций:

Рыночный фактор (MKT) — избыточная доходность рыночного портфеля относительно безрисковой ставки.
Фактор размера (SMB — Small Minus Big) — разница в доходности между акциями компаний с малой и большой рыночной капитализацией.
Фактор стоимости (HML — High Minus Low) — разница в доходности между акциями с высоким отношением балансовой к рыночной стоимости (стоимостные акции) и низким отношением (растущие акции).

Модель показала, что акции компаний с малой капитализацией и с высоким коэффициентом «балансовая/рыночная стоимость» (стоимостные акции) в долгосрочной перспективе приносят более высокую доходность, чем предсказывает CAPM. Это стало важным аргументом против гипотезы эффективного рынка в её сильной форме и привело к пересмотру подходов к управлению портфелями.

¶Пятифакторная модель

В 2015 году Фама и Френч предложили расширенную пятифакторную модель, добавив к трём факторам ещё два:

Фактор рентабельности (RMW — Robust Minus Weak) — разница в доходности между акциями компаний с высокой и низкой операционной рентабельностью.
Фактор инвестиционной политики (CMA — Conservative Minus Aggressive) — разница в доходности между акциями компаний с консервативной и агрессивной инвестиционной политикой (по отношению к активам).

Пятифакторная модель показала более высокую объясняющую способность для доходности акций на американском рынке, хотя и подвергалась критике за избыточное количество факторов и сложность интерпретации.

¶Критика и ограничения

Модели Фамы — Френча неоднократно подвергались критике за возможное «подгонку данных» (data mining) — то есть обнаружение статистических закономерностей, которые не имеют экономического смысла и не воспроизводятся на других выборках. Кроме того, трёхфакторная модель не объясняет аномалии, связанные с импульсом (momentum) — эффектом, при котором акции, показавшие высокую доходность в прошлом, продолжают расти. В 1997 году Фама и Френч признали, что модель не учитывает этот эффект, и он остаётся предметом дальнейших исследований.

¶Другие исследования

Кеннет Френч также внёс вклад в изучение:

Влияния дивидендной политики на стоимость акций (совместно с Фамой).
Эффекта «выбора времени рынка» (market timing) — возможности инвесторов предсказывать будущую доходность на основе текущих рыночных условий.
Оценки стоимости компаний — разработал методы оценки, основанные на мультипликаторах (например, отношение цены к прибыли).
Анализа паевых инвестиционных фондов — показал, что большинство активно управляемых фондов не превосходят пассивные индексы после учёта комиссий.

¶Публикации и базы данных

Кеннет Френч является автором и соавтором более 50 научных статей в ведущих экономических журналах, включая Journal of Finance, Journal of Financial Economics и Review of Financial Studies. Совместно с Юджином Фамой он опубликовал несколько монографий, в том числе «The Value Premium» (2002) и «The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence» (2004).

Френч также известен созданием и поддержанием общедоступной базы данных по факторам доходности (Fama/French Data Library), которая содержит исторические ряды данных по рыночным, размерным, стоимостным и другим факторам для американского рынка акций. Эта база данных широко используется исследователями и практиками для тестирования моделей ценообразования и построения инвестиционных стратегий.

¶Признание и награды

Премия Смита — Бридена (Smith Breeden Prize) за лучшую статью в Journal of Finance (1992).
Премия за лучшую статью в Journal of Financial Economics (1993).
Почётный доктор Университета Пердью (2005).
Включён в список 100 самых влиятельных экономистов мира по версии RePEc (2010-е годы).

¶Интересные факты

Кеннет Френч — заядлый бегун и марафонец. Он участвовал в Бостонском марафоне и других соревнованиях.
В 2010 году он основал компанию «Dimensional Fund Advisors» (организация признана нежелательной в РФ? — нет, не признана), которая применяет факторные модели для управления инвестиционными портфелями. Однако Френч не является её сотрудником, а выступает в качестве научного консультанта.
Френч известен своим скептическим отношением к активному управлению и предсказанию рынка, что отражается в его работах, показывающих превосходство пассивных стратегий.

¶Источники

Fama, E. F., & French, K. R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance, 47(2), 427–465.
Fama, E. F., & French, K. R. (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 33(1), 3–56.
Fama, E. F., & French, K. R. (2015). A Five-Factor Asset Pricing Model. Journal of Financial Economics, 116(1), 1–22.
French, K. R. (2008). Presidential Address: The Cost of Active Investing. Journal of Finance, 63(4), 1537–1573.
Kenneth French — Curriculum Vitae. Tuck School of Business at Dartmouth.