Кредитный цикл¶

Кредитный цикл — это периодически повторяющаяся последовательность фаз расширения и сжатия кредитования в экономике, характеризующаяся изменениями объёмов выдаваемых кредитов, процентных ставок, уровня задолженности и качества кредитных портфелей. Кредитный цикл тесно связан с деловым циклом (экономическими циклами), но не идентичен ему: он может опережать или отставать от фаз экономического роста и спада, а также иметь собственную амплитуду и продолжительность. Изучение кредитных циклов является важным направлением макроэкономики и финансового регулирования, поскольку резкие колебания кредитной активности часто приводят к финансовым кризисам.

¶История изучения

Первые теоретические описания циклических колебаний кредита появились в XIX веке в работах экономистов классической школы, которые связывали расширение кредитования с банковской паникой и кризисами перепроизводства. В XX веке значительный вклад в понимание кредитных циклов внесли Ирвинг Фишер (теория долговой дефляции), Хайман Мински (гипотеза финансовой нестабильности) и представители австрийской школы (Людвиг фон Мизес, Фридрих Хайек), которые подчёркивали роль банковского кредита в искажении структуры производства.

В современной макроэкономике концепция кредитного цикла получила развитие в работах Банка международных расчётов (BIS) и Международного валютного фонда (МВФ). Эмпирические исследования, основанные на данных по кредитным агрегатам и ценам на активы, позволили выделить характерные черты кредитных циклов в разных странах, включая Россию. В России анализ кредитных циклов активно проводится Центральным банком РФ (Банком России) в рамках макропруденциальной политики.

¶Фазы кредитного цикла

Кредитный цикл обычно делится на две основные фазы: расширение (бум) и сжатие (спад или кредитное сжатие). Внутри каждой фазы выделяют подфазы, отражающие динамику ключевых индикаторов.

¶Фаза расширения (бум)

Характеризуется ускоренным ростом объёмов кредитования, снижением процентных ставок (как номинальных, так и реальных), ослаблением стандартов кредитования (снижение требований к заёмщикам, уменьшение первоначальных взносов, увеличение сроков кредитов). В этой фазе наблюдается рост цен на активы (недвижимость, акции, облигации), увеличение долговой нагрузки на домохозяйства и корпоративный сектор, а также повышение доли проблемных кредитов на начальном этапе (из-за быстрого роста базы). Расширение часто подпитывается оптимистичными ожиданиями участников рынка и доступностью внешнего финансирования.

¶Фаза сжатия (спад)

Наступает, когда накопленные дисбалансы (чрезмерная задолженность, пузыри на рынках активов, ухудшение качества кредитов) становятся неустойчивыми. Сжатие может быть спровоцировано внешним шоком (рост процентных ставок, падение цен на сырьё, геополитический кризис) или внутренними факторами (рост просрочек, банкротство крупных заёмщиков). В этой фазе объёмы кредитования резко сокращаются, процентные ставки растут, стандарты кредитования ужесточаются, цены на активы падают, долговая нагрузка становится непосильной, а доля «плохих» долгов (NPL — non-performing loans) резко возрастает. Сжатие часто сопровождается банковскими кризисами, дефляцией (или стагфляцией) и рецессией в реальном секторе.

¶Поворотные точки

Переход от расширения к сжатию (пик цикла) обычно происходит после периода чрезмерно быстрого роста кредита, который превышает темпы роста ВВП. Переход от сжатия к новому расширению (дно цикла) наступает после очистки балансов банков и заёмщиков, списания безнадёжных долгов, рекапитализации банковской системы и восстановления доверия.

¶Ключевые индикаторы кредитного цикла

Для идентификации фаз кредитного цикла используются следующие показатели:

• Темпы роста кредитования (в реальном и номинальном выражении) — годовой прирост кредитов нефинансовому сектору.
• Отношение кредита к ВВП (credit-to-GDP gap) — отклонение фактического уровня кредитования от долгосрочного тренда, часто используемое Банком России и BIS как индикатор дисбалансов.
• Процентные ставки — средневзвешенные ставки по кредитам и депозитам, спреды между рыночными и ключевыми ставками.
• Качество кредитного портфеля — доля просроченной задолженности, доля реструктурированных кредитов, резервы на возможные потери.
• Цены на активы — индексы цен на недвижимость, фондовые индексы, доходность облигаций.
• Долговая нагрузка — отношение долга к доходу (DTI) для домохозяйств и отношение долга к EBITDA для компаний.

¶Взаимосвязь с экономическим циклом

Кредитный цикл и деловой цикл (цикл деловой активности) взаимосвязаны, но не синхронны. Кредитный цикл, как правило, длиннее делового: фаза расширения кредита может продолжаться 5–10 лет, тогда как экономический рост обычно длится 3–5 лет. Сжатие кредита (кредитный кризис) часто предшествует рецессии или углубляет её. В то же время, экономический спад может спровоцировать кредитное сжатие, если ухудшение финансового положения заёмщиков ведёт к росту просрочек.

В России, по данным Банка России, кредитный цикл в 2000–2020-х годах характеризовался высокой волатильностью: быстрый рост кредитования в 2000–2008 годах сменился резким сжатием в 2009 году (после мирового финансового кризиса), затем последовало восстановление в 2010–2013 годах, новый спад в 2014–2015 годах (из-за падения цен на нефть и санкций) и очередной цикл расширения в 2016–2021 годах, который был прерван кризисом 2022 года.

¶Причины и механизмы

Основными причинами цикличности кредита являются:

• Информационная асимметрия — банки не могут полностью оценить платёжеспособность заёмщиков, что приводит к избыточному кредитованию в периоды оптимизма и чрезмерному ужесточению в периоды пессимизма.
• Финансовые инновации — появление новых кредитных продуктов (ипотека с низким первоначальным взносом, кредитные деривативы) может временно ослабить ограничения и стимулировать бум.
• Поведенческие факторы — склонность участников рынка к стадному поведению, недооценка рисков в фазе подъёма и переоценка в фазе спада.
• Денежно-кредитная политика — низкие процентные ставки и мягкие условия рефинансирования со стороны центрального банка могут подпитывать кредитный бум, а их резкое повышение — спровоцировать сжатие.
• Внешние шоки — изменения в глобальной ликвидности, ценах на сырьё, санкционные ограничения.

¶Регулирование и макропруденциальная политика

Для сглаживания кредитных циклов и предотвращения финансовых кризисов центральные банки и регулирующие органы применяют макропруденциальные инструменты. В России Банк России активно использует следующие меры:

• Лимиты на соотношение кредита к залогу (LTV) — ограничения на максимальный размер кредита относительно стоимости залога (например, при ипотеке).
• Лимиты на долговую нагрузку (PDL) — ограничения на долю кредитов, выдаваемых заёмщикам с высоким показателем долговой нагрузки (отношение платежей по кредитам к доходу).
• Контрциклические надбавки к нормативам достаточности капитала — дополнительные требования к капиталу банков в фазе расширения кредита, которые могут быть снижены в фазе сжатия.
• Динамическое резервирование — создание резервов под ожидаемые потери на основе прогнозов кредитного цикла.
• Ограничения на валютное кредитование — снижение рисков, связанных с колебаниями валютного курса.

Эффективность макропруденциальной политики зависит от своевременности применения инструментов и координации с денежно-кредитной политикой. В России, по оценкам Банка России, макропруденциальные меры позволили замедлить рост закредитованности населения в 2021–2023 годах, но полное устранение цикличности кредита невозможно из-за фундаментальных причин.

¶Примеры кредитных циклов

• Мировой финансовый кризис 2007–2009 годов — классический пример кредитного цикла, начавшегося с бума ипотечного кредитования в США (субстандартные кредиты) и закончившегося глобальным сжатием кредита, банкротством крупных банков и рецессией.
• Кризис в России 1998 года — был вызван сочетанием кредитного бума (в условиях высокой инфляции и фиксированного курса рубля) и резким оттоком капитала, что привело к дефолту по государственным облигациям и банковскому кризису.
• Кризис 2014–2015 годов в России — сжатие кредита было спровоцировано падением цен на нефть, введением санкций и девальвацией рубля, что привело к росту просрочек и сокращению кредитования реального сектора.
• Кредитный цикл в Китае (2010–2020-е годы) — характеризуется чрезвычайно высоким уровнем долга (отношение кредита к ВВП превысило 250%), что вызывает опасения по поводу устойчивости финансовой системы.

¶Критика концепции

Некоторые экономисты (например, представители теории рациональных ожиданий) ставят под сомнение существование устойчивых кредитных циклов, утверждая, что колебания кредита являются лишь отражением изменений в фундаментальных экономических условиях (производительность, технологические шоки). Другие критики указывают, что макропруденциальное регулирование может быть недостаточно эффективным из-за сложности точного определения фаз цикла и риска регуляторного арбитража (переток кредитования в небанковский сектор). Тем не менее, большинство центральных банков, включая Банк России, признают реальность кредитных циклов и используют их анализ для принятия решений.

¶Источники

• Банк России. «Макропруденциальная политика: инструменты и практика». Доклад для общественных консультаций, 2022.
• МВФ. «Global Financial Stability Report», различные выпуски.
• Банк международных расчётов (BIS). «Credit Cycles: A Historical Perspective», 2014.
• Мински Х. «Стабилизируя нестабильную экономику». М.: Издательство Института Гайдара, 2017.
• Фишер И. «Теория долговой дефляции». Экономический журнал, 1933.
• Шумпетер Й. «Теория экономического развития». М.: Прогресс, 1982.