Облигации

Облигация — это эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента (лица, выпустившего облигацию) в установленный срок её номинальную стоимость (или иной имущественный эквивалент), а также фиксированный или плавающий процентный доход (купон), если это предусмотрено условиями выпуска. Облигации относятся к классу долговых инструментов и являются одним из основных способов привлечения заёмного капитала для компаний, государств и муниципальных образований. В отличие от акций, облигация не даёт её держателю прав на управление эмитентом, но предоставляет приоритетное право на получение дохода и возврат вложенных средств при ликвидации организации.

История

Первые прообразы облигаций возникли в эпоху Средневековья, когда итальянские города-государства (Венеция, Генуя, Флоренция) начали выпускать долговые обязательства для финансирования военных кампаний и общественных нужд. В XII веке Венецианская республика ввела принудительные займы под проценты — так называемые «престити» (prestiti), которые считаются ранней формой государственных облигаций.

В XVII—XVIII веках практика выпуска долговых ценных бумаг распространилась в Нидерландах и Англии. Банк Англии, основанный в 1694 году, начал выпуск государственных облигаций для финансирования войны с Францией. В XIX веке с развитием железных дорог и промышленности облигации стали активно использоваться частными корпорациями.

В России первые государственные облигации появились при Екатерине II в 1769 году — это были так называемые «ассигнации», которые, однако, выполняли скорее функции бумажных денег. Первые классические процентные облигации (государственные займы) выпускались в Российской империи с начала XIX века. В советский период рынок облигаций был практически ликвидирован, за исключением государственных займов, размещавшихся среди населения на добровольно-принудительной основе. Возрождение рынка корпоративных облигаций в России началось в 1990-е годы.

Классификация облигаций

Облигации классифицируются по множеству признаков.

По типу эмитента

• Государственные облигации — выпускаются центральными правительствами (например, ОФЗ — облигации федерального займа в России, US Treasuries в США). Считаются наиболее надёжными.
• Муниципальные облигации — выпускаются региональными и местными органами власти.
• Корпоративные облигации — выпускаются частными и государственными компаниями (акционерными обществами). Уровень риска зависит от финансового состояния эмитента.

По способу выплаты дохода

• Купонные облигации — предусматривают регулярные процентные выплаты (купонный доход). Купон может быть фиксированным (ставка не меняется в течение всего срока обращения) или переменным (плавающим), привязанным к рыночным индикаторам, например к ключевой ставке Центрального банка или инфляции.
• Дисконтные (бескупонные) облигации — не предусматривают купонных выплат. Доход инвестора образуется за счёт разницы между ценой покупки (ниже номинала) и номинальной стоимостью, выплачиваемой при погашении.
• Облигации с амортизацией долга — предполагают постепенное погашение номинальной стоимости частями в течение срока обращения, а не единовременно в конце.

По сроку обращения

• Краткосрочные — до 1 года.
• Среднесрочные — от 1 года до 5–10 лет.
• Долгосрочные — свыше 10 лет.
• Бессрочные (вечные) облигации — не имеют фиксированного срока погашения; эмитент может выкупить их по своему усмотрению.

По обеспечению

• Обеспеченные облигации — имеют залоговое обеспечение (недвижимость, оборудование, ценные бумаги) или гарантии третьих лиц. В случае дефолта эмитента держатели таких облигаций имеют преимущественное право на реализацию залога.
• Необеспеченные (субординированные) облигации — не имеют специального обеспечения. В случае банкротства эмитента требования по ним удовлетворяются в общем порядке после требований обеспеченных кредиторов.

По типу погашения

• Облигации с фиксированной датой погашения — стандартный тип.
• Облигации с правом досрочного отзыва (callable) — эмитент может выкупить их досрочно по заранее установленной цене.
• Облигации с правом досрочной продажи (puttable) — инвестор может потребовать досрочного погашения по номиналу.
• Конвертируемые облигации — могут быть обменены на акции эмитента по определённым условиям.

Устройство и характеристики

Основные параметры облигации:

• Номинальная стоимость (номинал) — сумма, которую эмитент обязуется выплатить держателю при погашении. Обычно составляет 1000 рублей для российских корпоративных облигаций.
• Рыночная цена — текущая стоимость облигации на вторичном рынке, может отличаться от номинала. Выражается в процентах от номинала (например, 98% или 102%).
• Купонная ставка — процент от номинала, выплачиваемый держателю за один купонный период (обычно раз в квартал, полгода или год).
• Дата погашения — день, когда эмитент обязан выплатить номинальную стоимость и последний купон.
• Дюрация — показатель средневзвешенного срока до получения всех денежных потоков по облигации. Используется для оценки чувствительности цены к изменению процентных ставок.
• Доходность к погашению (YTM) — полная доходность облигации, учитывающая купонные выплаты и разницу между ценой покупки и номиналом, рассчитанная в процентах годовых. Является ключевым показателем при сравнении облигаций.

Рынок облигаций в России

В России рынок облигаций регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ) и нормативными актами Банка России. Основной торговой площадкой является Московская биржа (ПАО Московская Биржа — MOEX).

Государственные облигации

Основным инструментом государственного долга РФ являются облигации федерального займа (ОФЗ). Выпускаются Министерством финансов РФ. Существуют несколько видов ОФЗ:

• ОФЗ-ПД (постоянный доход) — с фиксированным купоном.
• ОФЗ-ПК (переменный купон) — купон привязан к ставке RUONIA (российский индикатор денежного рынка).
• ОФЗ-ИН (индексируемый номинал) — номинал индексируется на уровень инфляции.
• ОФЗ-АД (с амортизацией долга) — номинал погашается частями.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации выпускают крупнейшие российские компании (Газпром, РЖД, Сбербанк, Лукойл, Норникель и др.), а также банки и компании среднего капитала. Для эмитента выпуск облигаций часто является более дешёвым способом привлечения капитала по сравнению с банковским кредитом. Для инвесторов корпоративные облигации предлагают более высокую доходность, чем государственные, но сопряжены с большим кредитным риском.

Кредитный рейтинг

Качество облигаций оценивается рейтинговыми агентствами (АКРА, Эксперт РА, НКР в России; Moody’s, S&P, Fitch — международные). Рейтинг отражает способность эмитента своевременно и в полном объёме выполнять свои долговые обязательства. Облигации с высоким рейтингом (инвестиционный уровень) считаются надёжными, с низким (спекулятивный уровень, «мусорные») — высокорискованными.

Преимущества и риски для инвестора

Преимущества

• Регулярный доход — купонные выплаты обеспечивают стабильный денежный поток.
• Предсказуемость — условия выпуска (размер купона, даты выплат, срок погашения) известны заранее.
• Приоритет при банкротстве — держатели облигаций имеют преимущество перед акционерами при распределении имущества ликвидируемого эмитента.
• Ликвидность — большинство государственных и крупных корпоративных облигаций можно быстро продать на бирже.

Риски

• Кредитный риск (дефолт) — риск невыполнения эмитентом обязательств по выплате купона или погашению номинала.
• Процентный риск — при росте рыночных процентных ставок рыночная цена облигации с фиксированным купоном снижается.
• Инфляционный риск — реальная доходность облигации может оказаться ниже уровня инфляции.
• Риск ликвидности — для некоторых облигаций (например, небольших эмитентов) может быть сложно найти покупателя на вторичном рынке.
• Валютный риск — для облигаций, номинированных в иностранной валюте, курсовая разница может снизить рублёвую доходность.

Налогообложение доходов по облигациям в России

Согласно Налоговому кодексу РФ, доходы физических лиц по облигациям облагаются налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по ставке 13% (для резидентов, с 2025 года — прогрессивная шкала до 15% для доходов свыше 2,4 млн руб. в год). Налог удерживается у источника выплаты (брокером или депозитарием). До 2021 года купонный доход по корпоративным облигациям, выпущенным после 2017 года, освобождался от налога в пределах ключевой ставки ЦБ РФ плюс 5 процентных пунктов, но с 2021 года эта льгота отменена. Доходы по государственным (ОФЗ) и муниципальным облигациям облагаются НДФЛ на общих основаниях. Налог на прибыль для юридических лиц по облигациям составляет 20%.

Интересные факты

• Самый крупный дефолт по государственным облигациям в истории произошёл в 1998 году в России (дефолт по ГКО — государственным краткосрочным облигациям).
• Самыми «долгими» облигациями в мире считаются британские консоли (consols), выпущенные в XVIII веке и погашенные только в 2015 году.
• В 2022 году Министерство финансов РФ впервые разместило «зелёные» облигации — целевые бумаги, средства от размещения которых направляются на экологические проекты.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ.
• Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая), глава 23.
• Положение Банка России «О порядке эмиссии ценных бумаг» № 706-П.
• Материалы Московской биржи (MOEX) — раздел «Долговой рынок».
• Официальный сайт Министерства финансов РФ — раздел «Государственный долг и ОФЗ».