Мертон Миллер

Мертон Миллер — американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 1990 года (совместно с Гарри Марковицем и Уильямом Шарпом) за фундаментальный вклад в теорию финансовой экономики, в частности за разработку теоремы Модильяни — Миллера. Родился 16 мая 1923 года в Бостоне (штат Массачусетс, США), умер 3 июня 2000 года в Чикаго (штат Иллинойс, США). Считается одним из основоположников современной корпоративных финансов и теории структуры капитала.

Биография

Ранние годы и образование

Мертон Говард Миллер родился в еврейской семье. Его отец, Сильван Миллер, был юристом, мать — домохозяйкой. В 1940 году поступил в Гарвардский колледж, где изучал экономику. Во время Второй мировой войны прервал обучение и служил в Министерстве финансов США, занимаясь вопросами налогообложения. После войны вернулся в Гарвард и в 1947 году получил степень бакалавра. Затем продолжил образование в Университете Джонса Хопкинса, где в 1952 году защитил докторскую диссертацию (Ph.D.) по экономике.

Академическая карьера

После защиты диссертации Миллер преподавал в Лондонской школе экономики (1952–1953), а затем в Университете Карнеги — Меллона (1953–1961). В 1961 году перешёл в Чикагский университет, где работал до выхода на пенсию в 1993 году. В Чикагском университете он занимал должность профессора финансов и был одним из ключевых фигур в развитии бизнес-школы (Booth School of Business). В 1960-х годах совместно с Франко Модильяни опубликовал серию статей, заложивших основы современной теории структуры капитала.

Личная жизнь

Миллер был женат на Элеоноре Миллер (урождённой Беннетт), с которой прожил более 50 лет. У них родились трое детей. Умер от рака в 2000 году.

Научный вклад

Теорема Модильяни — Миллера (M&M)

Основной вклад Миллера в экономическую науку — теорема Модильяни — Миллера (M&M), разработанная совместно с Франко Модильяни в 1958–1961 годах. Теорема утверждает, что на совершенном рынке капитала (при отсутствии налогов, издержек банкротства, асимметрии информации и транзакционных издержек) стоимость компании не зависит от структуры её капитала — то есть от соотношения собственного и заёмного финансирования. Иными словами, выбор между выпуском акций и облигаций не влияет на рыночную стоимость фирмы. Это положение стало фундаментальным для корпоративных финансов, хотя на практике рынки не являются идеальными, и структура капитала может иметь значение из-за налогов и других факторов.

Развитие теории дивидендной политики

В 1961 году Миллер и Модильяни опубликовали работу «Дивидендная политика, рост и оценка акций» (Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares), в которой показали, что на совершенном рынке дивидендная политика также не влияет на стоимость компании. Инвесторы могут самостоятельно создавать «домашние дивиденды», продавая часть акций, поэтому выплата дивидендов не увеличивает и не уменьшает благосостояние акционеров. Это положение получило название «теорема о нерелевантности дивидендов».

Прочие исследования

Миллер также внёс вклад в теорию финансовых рынков, ценообразование активов и экономику налогообложения. Он изучал влияние налогов на структуру капитала, показывая, что в реальном мире налоговые льготы по заёмным средствам (вычет процентов по долгу из налогооблагаемой прибыли) могут делать долговое финансирование более выгодным. В 1970-е годы Миллер занимался вопросами дерегулирования финансовых рынков и критиковал государственное вмешательство в экономику.

Критика и ограничения

Условия теоремы M&M

Теорема Модильяни — Миллера основана на ряде строгих допущений, которые редко выполняются на практике. Отсутствие налогов, издержек банкротства, асимметрии информации и транзакционных издержек — это идеализированные условия. В реальности налоги на прибыль, затраты на финансовые затруднения и информационные проблемы (например, сигналы рынку) делают структуру капитала значимой. Критики отмечают, что теорема является скорее отправной точкой для анализа, чем практическим руководством.

Эмпирическая проверка

Эмпирические исследования показывают, что компании часто выбирают определённую структуру капитала, стремясь к балансу между налоговыми выгодами долга и издержками банкротства (теория компромисса). Миллер признавал эти ограничения и в своих поздних работах учитывал влияние налогов, но не отказывался от базовых принципов теоремы.

Признание и награды

Нобелевская премия

В 1990 году Миллер, Марковиц и Шарп получили Нобелевскую премию по экономике. Официальная формулировка: «за фундаментальный вклад в теорию финансовой экономики». В своей нобелевской лекции Миллер подчеркнул, что его работа с Модильяни изменила подход к корпоративным финансам, сместив акцент с бухгалтерских показателей на рыночные цены.

Прочие награды

Миллер был членом Американской академии искусств и наук (с 1972 года) и Национальной академии наук США (с 1980 года). В 1993 году получил премию за выдающиеся достижения в области финансов от Американской финансовой ассоциации.

Влияние на экономическую науку

Развитие корпоративных финансов

Теорема M&M стала краеугольным камнем современной теории корпоративных финансов. Она заложила основу для последующих исследований структуры капитала, дивидендной политики, оценки компаний и финансового менеджмента. Учебники по корпоративным финансам (например, Брейли и Майерс) начинаются с изложения этой теоремы.

Влияние на финансовую практику

Хотя теорема M&M не даёт однозначных рекомендаций для практиков, она указала на ключевые факторы, которые необходимо учитывать: налоги, издержки банкротства и информационные сигналы. Многие компании при принятии решений о структуре капитала опираются на принципы, выведенные Миллером и Модильяни.

Основные публикации

• Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, 48(3), 261–297.
• Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Business, 34(4), 411–433.
• Miller, M. H. (1977). Debt and Taxes. The Journal of Finance, 32(2), 261–275.
• Miller, M. H. (1991). Financial Innovations and Market Volatility. Blackwell.

Источники

• Nobel Prize Committee. (1990). The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1990: Press Release.
• Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review.
• Miller, M. H. (1991). Financial Innovations and Market Volatility. Blackwell.
• Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2020). Principles of Corporate Finance. McGraw-Hill.
• Шарп, У. (2000). Инвестиции. Инфра-М.