Франко Модильяни

Франко Модильяни (18 июня 1918, Рим, Италия — 25 сентября 2003, Кембридж, Массачусетс, США) — итальяно-американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 1985 года «за пионерский анализ сбережений и финансовых рынков». Наиболее известен разработкой гипотезы жизненного цикла сбережений (совместно с Ричардом Брамбергом) и теоремы Модильяни — Миллера (совместно с Мертоном Миллером). Его работы оказали значительное влияние на макроэкономическую теорию, теорию корпоративных финансов и государственную политику в области пенсионного обеспечения.

Биография

Ранние годы и образование

Франко Модильяни родился в Риме в еврейской семье. Его отец, Энрико Модильяни, был известным педиатром, а мать, Ольга Флашель, занималась домашним хозяйством. После смерти отца в 1932 году семья столкнулась с финансовыми трудностями. В 1936 году Модильяни поступил на юридический факультет Римского университета Ла Сапиенца, где изучал право и экономику. В 1939 году он получил степень доктора права, защитив диссертацию по экономике.

В том же году, из-за расовых законов фашистского режима Муссолини, Модильяни вместе с семьёй эмигрировал во Францию, а затем, в 1940 году, в Соединённые Штаты.

Академическая карьера

В США Модильяни продолжил образование. В 1942 году в Новой школе социальных исследований (Нью-Йорк) он получил степень доктора философии (PhD) по экономике. С 1942 по 1944 год преподавал в Новой школе, затем работал в Иллинойсском университете (1944—1948) и Чикагском университете (1948—1952).

С 1952 по 1960 год Модильяни был профессором в Университете Карнеги-Меллона (Питтсбург). В 1960 году он перешёл в Массачусетский технологический институт (MIT), где и проработал до выхода на пенсию в 1988 году. В MIT он занимал должность профессора в Школе менеджмента имени Слоуна и внёс вклад в создание одной из ведущих в мире кафедр финансов. Модильяни оставался активным исследователем и консультантом до самой смерти.

Основные научные достижения

Гипотеза жизненного цикла сбережений

Гипотеза жизненного цикла (ГЖЦ), разработанная Модильяни вместе с Ричардом Брамбергом в 1954 году и позже дополненная с Альбертом Андо, является фундаментальной теорией, объясняющей поведение домохозяйств в сфере сбережений и потребления. Суть гипотезы заключается в том, что рациональные индивиды планируют своё потребление и сбережения на протяжении всей жизни, стремясь сгладить уровень потребления.

Согласно модели, люди сберегают в периоды высоких доходов (например, в середине карьеры) и тратят сбережения в периоды, когда доходы падают (в молодости при получении образования и на пенсии). Таким образом, накопления служат «подушкой безопасности» для компенсации колебаний дохода. Эта модель предсказывала, что прирост населения и технический прогресс ведут к увеличению общего объёма сбережений в экономике, что было подтверждено эмпирическими данными. ГЖЦ стала основой для современной теории потребления и оказала прямое влияние на политику государственных пенсионных систем, подчеркнув важность пенсионных накоплений.

Теорема Модильяни — Миллера (Теорема ММ)

В 1958 году в статье «The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment» (Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций) Модильяни и Мертон Миллер сформулировали теорему, которая совершила революцию в корпоративных финансах. Теорема ММ (в её первой версии) утверждает, что при некоторых идеальных рыночных условиях (отсутствие налогов, транзакционных издержек, асимметрии информации и возможности банкротства) стоимость компании не зависит от структуры её капитала, то есть от того, каким соотношением заёмного и собственного капитала она финансируется.

Иными словами, на совершенном рынке рыночная стоимость фирмы определяется исключительно её способностью генерировать прибыль и уровнем риска её активов, а не тем, как именно эти активы профинансированы (выпуск акций или долговых обязательств). Модильяни и Миллер также показали, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость компании на таком рынке.

Хотя теорема ММ исходит из нереалистичных допущений, она стала отправной точкой для всей современной теории структуры капитала. Последующие работы модифицировали теорему, чтобы учесть налоги (выгода от налогового щита по процентам), издержки финансовой зависимости и асимметрию информации. За эту работу Модильяни и Миллер были удостоены Нобелевской премии, причём Миллер получил её в 1990 году, а Модильяни — в 1985 году.

Другие вклады

Модильяни также внёс вклад в:

• Макроэкономическое моделирование: участие в разработке первой крупной эконометрической модели экономики США (модель Клейна-Голдбергера, а позже — модель MPS (MIT-Pennn-SSRC)).
• Анализ инфляции и индексации: предложил использовать индексированные облигации для защиты сбережений от инфляции.
• Понимание рынка капитала: работал над теорией процентных ставок и эффективности финансовых рынков.

Нобелевская премия

Франко Модильяни был удостоен Премии памяти Альфреда Нобеля по экономике в 1985 году. Формулировка Шведской королевской академии наук гласила: "за пионерный анализ сбережений и финансовых рынков". В Нобелевской лекции он подчеркнул, что два основных направления его работы — гипотеза жизненного цикла и теорема ММ — являются двумя сторонами одной медали, связанными общей логикой рационального поведения экономических агентов.

Критика

Работы Модильяни, особенно гипотеза жизненного цикла, подвергались критике по нескольким направлениям:

• Эмпирические данные показали, что многие люди не следуют рациональному планированию на всю жизнь (например, пенсионные сбережения часто оказываются ниже, чем предсказывает модель). Это объясняется когнитивными ограничениями, недальновидностью и наличием мотива наследования (желание оставить богатство детям).
• Гипотеза не всегда учитывает неожиданные изменения доходов (безработица, болезни, резкое падение стоимости активов).
• Теорема ММ подвергалась критике за статичность и нереалистичность допущений (отсутствие налогов, банкротств), хотя её сторонники указывают, что это идеальная базовая модель для сравнения.

Несмотря на критику, гипотеза жизненного цикла остаётся центральной концепцией в макроэкономике и демографии, а теорема ММ — краеугольным камнем корпоративных финансов. Вклад Модильяни в экономику признаётся одним из самых значительных в XX веке.

Основные публикации

• Modigliani, F.; Brumberg, R. (1954). «Utility Analysis and the Consumption Function: An Interpretation of Cross-Section Data». In Kurihara, K. K. (ed.). Post-Keynesian Economics.
• Modigliani, F.; Miller, M. (1958). «The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment». The American Economic Review.
• Modigliani, F.; Ando, A. (1963). «The 'Life Cycle' Hypothesis of Saving: Aggregate Implications and Tests». The American Economic Review.
• Modigliani, F. (1986). «The Collected Papers of Franco Modigliani». MIT Press. (Три тома)

Источники

• Modigliani, F. (1985). «Life Cycle, Individual Thrift, and the Wealth of Nations». Нобелевская лекция.
• Szenberg, M.; Ramrattan, L. (2009). «Franco Modigliani: A Mind That Never Rests». Palgrave Macmillan.
• Brealey, R. A.; Myers, S. C.; Allen, F. (2020). «Principles of Corporate Finance». McGraw-Hill. (Раздел по теореме ММ).
• Блауг, М. (1994). «100 великих экономистов после Кейнса». Экономическая школа.