Myron Scholes¶

Майрон Шоулз — канадско-американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 1997 года (совместно с Робертом Мертоном) за разработку модели оценки опционов Блэка — Шоулза. Известен также как сооснователь хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM), чей крах в 1998 году стал одним из крупнейших финансовых кризисов в истории.

¶Биография

¶Ранние годы и образование

Майрон Сэмюэл Шоулз родился 1 июля 1941 года в Тимминсе (провинция Онтарио, Канада) в еврейской семье. В 1962 году получил степень бакалавра по экономике в Университете Макмастера (Гамильтон, Онтарио). В 1969 году защитил докторскую диссертацию (Ph.D.) по экономике в Чикагском университете под руководством Мертона Миллера, будущего нобелевского лауреата.

¶Академическая карьера

После защиты диссертации Шоулз преподавал в Массачусетском технологическом институте (MIT, 1969–1973), где совместно с Фишером Блэком начал работу над теорией ценообразования опционов. В 1973–1983 годах — профессор Чикагского университета (Бутская школа бизнеса). С 1983 года — профессор Стэнфордского университета (Высшая школа бизнеса), где работает по настоящее время (с 1996 года — эмерит).

¶Деловая карьера

В 1994 году Шоулз стал одним из основателей хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM) вместе с Робертом Мертоном и Джоном Мериуэзером (бывший глава отдела арбитража Salomon Brothers). Фонд привлёк значительные средства (около 1,25 млрд долларов на старте) и в первые годы демонстрировал высокую доходность (более 40% годовых). Однако в 1998 году, после дефолта России по долгам и кризиса азиатских рынков, LTCM понёс катастрофические убытки (около 4,6 млрд долларов). Федеральная резервная система США организовала экстренную рекапитализацию фонда, чтобы избежать системного кризиса. Шоулз потерял большую часть личного состояния (по оценкам, около 100 млн долларов).

После краха LTCM Шоулз занимался консалтингом и инвестициями, в том числе через компанию Platinum Grove Asset Management (основана в 1999 году, закрыта в 2008 году после потерь во время кризиса). В 2010-х годах участвовал в проектах по управлению рисками и финансовому моделированию.

¶Научные достижения

¶Модель Блэка — Шоулза

Основная научная заслуга Шоулза — совместная с Фишером Блэком разработка в 1969–1973 годах математической модели для оценки стоимости европейских опционов (колл и пут). Формула Блэка — Шоулза позволяет определить теоретическую цену опциона на основе пяти параметров: текущая цена базового актива, цена исполнения, время до истечения, безрисковая процентная ставка и волатильность актива. Модель предполагает, что рынки эффективны, отсутствуют транзакционные издержки, а цены активов следуют геометрическому броуновскому движению.

Первоначальная статья Блэка и Шоулза «The Pricing of Options and Corporate Liabilities» была опубликована в 1973 году в журнале Journal of Political Economy. В том же году Роберт Мертон опубликовал работу, расширившую модель на случай дивидендов и обобщившую её математический аппарат (модель Мертона). За это трио — Блэк (умер в 1995 году, Нобелевская премия не присуждается посмертно), Шоулз и Мертон — получило Нобелевскую премию в 1997 году.

¶Влияние на финансовую индустрию

Модель Блэка — Шоулза стала основой для развития рынка деривативов (опционов, фьючерсов, свопов) и количественного финансового анализа. Она используется трейдерами, банками и хедж-фондами для оценки рисков и ценообразования. Критики модели отмечают, что её предположения (нормальное распределение доходностей, постоянная волатильность) часто не выполняются на реальных рынках, особенно в периоды кризисов (например, «толстые хвосты» распределения, эффект улыбки волатильности). Тем не менее, модель остаётся базовым инструментом финансовой математики.

¶Другие работы

Шоулз также внёс вклад в теорию налогообложения, корпоративных финансов и управления рисками. В частности, он исследовал влияние налогов на структуру капитала компаний и поведение инвесторов.

¶Критика и наследие

¶Крах LTCM

Крах LTCM в 1998 году стал предметом критики в адрес Шоулза и Мертона. Оппоненты утверждали, что их математические модели не учитывали системные риски и возможность одновременного отказа нескольких рынков (так называемый «хвостовой риск»). Сам Шоулз впоследствии признавал, что фонд недооценил вероятность экстремальных событий. Однако он также отмечал, что LTCM использовал модели не для предсказания кризисов, а для управления рисками, и что крах был вызван не столько ошибочностью моделей, сколько чрезмерным кредитным плечом (до 100:1) и потерей ликвидности.

¶Вклад в науку

Несмотря на критику, Шоулз остаётся одним из самых влиятельных экономистов XX века. Его работы заложили основы современной теории финансовых производных инструментов. Модель Блэка — Шоулза входит в обязательную программу обучения финансистов и экономистов по всему миру.

¶Интересные факты

• Шоулз является гражданином Канады и США (получил американское гражданство в 1980-х годах).
• В 1997 году он был удостоен степени почётного доктора Университета Макмастера.
• После краха LTCM Шоулз написал книгу «Taxes and Business Strategy» (совместно с Марком Вольфсоном, 1992) — учебник по налоговому планированию.
• В 2010-х годах Шоулз активно выступал за использование математических моделей в управлении рисками в здравоохранении и климатических финансах.
• Его имя носит премия Шоулза (Scholes Prize) за лучшую диссертацию по финансовой экономике, присуждаемая Американской финансовой ассоциацией.

¶Источники

• Black, F., & Scholes, M. (1973). The Pricing of Options and Corporate Liabilities. Journal of Political Economy, 81(3), 637–654.
• Merton, R. C. (1973). Theory of Rational Option Pricing. Bell Journal of Economics and Management Science, 4(1), 141–183.
• Nobel Foundation. (1997). The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1997: Robert C. Merton, Myron S. Scholes.
• Lowenstein, R. (2000). When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management. Random House.
• Scholes, M. S., & Wolfson, M. A. (1992). Taxes and Business Strategy: A Planning Approach. Prentice Hall.
• MacKenzie, D. (2003). An Equation and Its Worlds: Bricolage, Exemplars, Disunity and Performativity in Financial Economics. Social Studies of Science, 33(6), 831–868.