Обязательное предложение о выкупе акций¶

Обязательное предложение о выкупе акций — это публичная оферта, направленная на приобретение акций публичного акционерного общества (ПАО) или иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в такие акции, у всех их владельцев. Обязанность направить такое предложение возникает у лица (или группы аффилированных лиц), которое в результате приобретения определённого пакета акций превысило установленный законодательством пороговый уровень голосующих акций общества. Основной целью института обязательного предложения является защита прав миноритарных акционеров при существенном изменении структуры контроля над компанией, предоставляя им возможность выйти из общества по справедливой цене.

¶Правовое регулирование

В Российской Федерации порядок направления и исполнения обязательного предложения о выкупе акций регулируется главой XI.1 Федерального закона от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее — Закон об АО). Дополнительные требования могут содержаться в нормативных актах Банка России, который осуществляет контроль за соблюдением законодательства о рынке ценных бумаг. Аналогичные институты существуют в правопорядках многих стран, например, в США (tender offer), Великобритании (mandatory bid) и странах Европейского союза, однако конкретные пороговые значения и процедурные детали различаются.

¶Основания для направления

Обязательное предложение должно быть направлено, если лицо (в том числе действующее совместно с аффилированными лицами) становится владельцем более 30 процентов общего количества обыкновенных акций и голосующих привилегированных акций публичного общества с учётом акций, принадлежащих этому лицу и его аффилированным лицам. Порядок расчёта доли включает все голосующие акции, а также ценные бумаги, конвертируемые в голосующие акции, если конвертация может быть осуществлена в течение определённого срока.

С течением времени пороговые значения могут изменяться. В соответствии с действующей редакцией Закона об АО, обязанность возникает также при превышении порогов в 50 и 75 процентов голосующих акций. При этом, если лицо уже владело более 30 процентами акций, обязанность направить предложение возникает при каждом увеличении доли на 5 или более процентов голосов (так называемые «ступеньки»).

¶Содержание обязательного предложения

Обязательное предложение должно содержать следующие существенные условия:

• Сведения о лице, направляющем предложение (покупателе), и о его аффилированных лицах.
• Количество и категории (типы) приобретаемых ценных бумаг.
• Цена приобретаемых ценных бумаг или порядок её определения.
• Срок принятия предложения (период действия оферты), который не может быть менее 30 и более 70 дней с момента направления предложения.
• Форма оплаты (денежные средства или, в определённых случаях, иные ценные бумаги).
• Гарантии исполнения обязательств (например, банковская гарантия или депонирование средств).

Обязательным требованием является независимая оценка рыночной стоимости акций, проводимая оценщиком, не заинтересованным в сделке. Цена в обязательном предложении не может быть ниже цены, определённой отчётом независимого оценщика, а также ниже максимальной цены, по которой приобретались акции за последние 6 месяцев до направления предложения (так называемое правило «best price»).

¶Процедура направления и исполнения

Процедура включает несколько этапов:

1. Предварительное уведомление. Лицо, обязанное направить предложение, уведомляет Банк России о намерении это сделать. К уведомлению прилагается проект предложения и отчёт оценщика.
2. Направление предложения. После получения согласия Банка России (или по истечении срока на его рассмотрение) предложение направляется в общество. Общество обязано в течение 15 дней ознакомить всех акционеров с предложением и рекомендациями совета директоров.
3. Принятие предложения акционерами. Акционеры могут направить заявления о продаже акций покупателю в установленный срок.
4. Оплата и переход прав. После окончания срока принятия покупатель обязан оплатить приобретаемые акции (обычно в течение 15 дней) и зарегистрировать переход прав в реестре акционеров.

Если обязательное предложение не было направлено, или его условия не соответствуют закону, Банк России может применить меры принуждения, включая приостановление права голоса по акциям покупателя до исполнения обязанности.

¶Обязательное предложение и добровольное предложение

Следует различать обязательное предложение (mandatory offer) и добровольное предложение (voluntary offer). Добровольное предложение направляется по инициативе покупателя, когда он желает приобрести крупный пакет акций, но ещё не достиг порогового значения, дающего обязанность. Добровольное предложение не требует обязательной независимой оценки во всех случаях, но цена также должна быть не ниже средневзвешенной за последние 6 месяцев. Обязательное предложение, в отличие от добровольного, является обязанностью, а не правом, и его неисполнение влечёт административную или гражданскую ответственность.

¶Исключения из обязанности

Закон предусматривает случаи, когда обязательное предложение не требуется. К ним относятся:

• Приобретение акций в рамках процедуры реорганизации общества (слияние, присоединение).
• Переход права собственности на акции в порядке наследования или правопреемства.
• Получение акций при увеличении уставного капитала общества, если такое размещение одобрено советом директоров.
• Случаи, когда превышение порога произошло в результате выкупа обществом собственных акций или их погашения.
• Приобретение акций у государства или муниципальных образований по приватизационным сделкам в определённых случаях.

¶Защита прав миноритарных акционеров

Институт обязательного предложения является одним из ключевых механизмов защиты миноритарных акционеров при смене контроля над компанией. Акционеры, не согласные с условиями предложения или не желающие оставаться в обществе под контролем нового мажоритария, могут продать свои акции по справедливой цене. Если акционер не продал акции в срок, он сохраняет право требовать выкупа в судебном порядке, если обязательное предложение не соответствовало закону.

Дополнительной защитой является правило о том, что при последующем приобретении акций в течение года после направления обязательного предложения цена не может быть ниже цены предложения. Это предотвращает злоупотребления, когда мажоритарий сначала выкупает акции по заниженной цене через обязательное предложение, а затем выплачивает более высокую цену избранным акционерам.

¶Ответственность за нарушение

Неисполнение обязанности по направлению обязательного предложения является нарушением законодательства о рынке ценных бумаг. В соответствии с Кодексом об административных правонарушениях РФ, за такое нарушение может быть наложен административный штраф на должностных лиц в размере до 20 тысяч рублей, на юридических лиц — до 500 тысяч рублей. Кроме того, до исполнения обязанности покупатель не имеет права голоса по акциям, превышающим пороговое значение, а сделки по приобретению дополнительных акций могут быть признаны недействительными.

¶Пример из практики

Одним из наиболее известных случаев применения обязательного предложения в России стал выкуп акций ПАО «Норильский никель» компанией «Интеррос» в 2008-2009 годах. После приобретения группой «Интеррос» более 30% акций, было направлено обязательное предложение миноритарным акционерам по цене, определенной независимым оценщиком. Часть акционеров воспользовалась предложением, другие оставили акции, что привело к последующим корпоративным спорам о справедливости цены выкупа.

¶Критика и недостатки

Основные претензии к институту обязательного предложения в российской практике связаны с механизмом определения цены. Несмотря на обязательную независимую оценку, акционеры часто оспаривают её результаты в судах, указывая на занижение рыночной стоимости. Суды, как правило, назначают судебные экспертизы, что затягивает процесс. Другой проблемой является недостаточная информированность миноритарных акционеров о своих правах и сроках принятия предложения. Также критикуется возможность для мажоритариев использовать аффилированных лиц для обхода пороговых значений.

¶Источники

1. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (глава XI.1).
2. Положение Банка России от 16.03.2015 № 462-П «О порядке раскрытия информации о приобретении крупного пакета акций».
3. Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 16.03.1998 № 32 «Обзор практики применения арбитражными судами законодательства о приобретении крупных пакетов акций».
4. Комментарий к Федеральному закону «Об акционерных обществах» (под ред. Г.С. Шапкиной) — М., 2021.
5. Постановление Пленума Верховного Суда РФ от 10.12.2019 № 59 «О некоторых вопросах применения законодательства об акционерных обществах».