Правило 4 процентов

Правило 4 процентов — это эмпирическое правило финансового планирования, используемое для оценки суммы, которую можно ежегодно снимать с инвестиционного портфеля, не истощая его в течение длительного периода (как правило, 30 лет). Оно предполагает, что в первый год пенсии снимается 4% от начальной стоимости портфеля, а в последующие годы эта сумма корректируется с учётом инфляции. Правило применяется для расчёта устойчивого уровня расходов на пенсии и является одним из ключевых ориентиров в концепции финансовой независимости (FIRE — Financial Independence, Retire Early).

История возникновения

Правило 4 процентов было сформулировано в 1994 году американским финансовым консультантом Уильямом Бенгеном (William Bengen). Он провёл ретроспективный анализ исторических данных о доходности американских акций и облигаций за период с 1926 по 1992 год. Бенген моделировал различные сценарии выхода на пенсию, начиная с разных лет, и искал такую норму изъятия, при которой портфель не истощался бы в течение 30 лет при любом начальном годе. Результат показал, что максимальная безопасная норма изъятия составляет 4% от первоначального капитала, скорректированная на инфляцию.

Позднее, в 1998 году, исследователи Филипп Кохран (Philip Cooley), Карл Хаббард (Carl Hubbard) и Дэниел Уолц (Daniel Walz) из Тринити-колледжа (США) опубликовали работу, известную как «Тринити-исследование» (Trinity Study). Они подтвердили выводы Бенгена, проанализировав данные за 1926–1995 годы и рассмотрев различные комбинации акций и облигаций. Исследование показало, что портфель, состоящий на 50–75% из акций и на 25–50% из облигаций, с вероятностью 90–100% выдерживает 30-летний период при норме изъятия 4%. С тех пор правило 4 процентов стало широко цитируемым в финансовой литературе и среди сторонников раннего выхода на пенсию.

Механизм расчёта

Основная формула

Правило 4 процентов работает следующим образом:

1. Определение начального капитала. Инвестор накапливает портфель, достаточный для покрытия годовых расходов. Например, если годовые расходы составляют 40 000 долларов, то необходимый капитал рассчитывается как: 40 000 / 0,04 = 1 000 000 долларов.
2. Первый год изъятия. В первый год пенсии снимается 4% от начальной стоимости портфеля. В примере — 40 000 долларов.
3. Корректировка на инфляцию. В последующие годы сумма изъятия увеличивается на уровень инфляции предыдущего года. Если инфляция составила 3%, то на второй год снимается 40 000 × 1,03 = 41 200 долларов. Эта сумма не зависит от текущей рыночной стоимости портфеля.

Допущения и ограничения

Правило основано на ряде допущений:

• Горизонт планирования — 30 лет (стандартная продолжительность пенсии).
• Состав портфеля — сбалансированный портфель из акций и облигаций (обычно 50–75% акций и 25–50% облигаций).
• Исторические данные — правило выведено на основе американского фондового рынка XX века.
• Инфляция — учитывается как средний темп роста цен.
• Комиссии и налоги — не учитываются; правило предполагает, что инвестор не платит налоги на прирост капитала или комиссии управляющих.

Критика и ограничения

Зависимость от рыночных условий

Правило 4 процентов не является гарантией. Оно было разработано на основе исторических данных США, которые могут не повторяться в будущем. В периоды затяжных спадов на рынке (например, Великая депрессия 1930-х годов или стагфляция 1970-х) норма изъятия 4% может оказаться небезопасной. Исследование Бенгена показало, что худшим сценарием для начала пенсии был 1966 год, когда портфель истощился бы к 1995 году при норме 4%.

Проблемы с инфляцией

Корректировка на инфляцию может привести к тому, что в годы высокой инфляции сумма изъятия резко возрастает, даже если рынок падает. Это увеличивает риск преждевременного истощения портфеля. Некоторые исследователи предлагают использовать фиксированную норму изъятия без корректировки на инфляцию или корректировать её частично.

Различия в странах

Правило 4 процентов разработано для американского рынка. В других странах с иной структурой экономики, налогообложением и доходностью активов (например, в России, Японии или странах Европы) безопасная норма изъятия может быть ниже. Исследование 2018 года, опубликованное в журнале Financial Analysts Journal, показало, что для 19 из 22 развитых стран безопасная норма изъятия составляет менее 4%, а в некоторых (например, в Италии и Японии) — около 2–3%.

Влияние комиссий и налогов

Правило не учитывает налоги на прирост капитала, дивиденды и комиссии брокеров или управляющих фондами. В реальности эти расходы снижают чистую доходность портфеля, что может потребовать более низкой нормы изъятия. Например, если налог на прирост капитала составляет 15%, то эффективная норма изъятия может снизиться до 3,4–3,6%.

Модификации и альтернативы

Динамическая норма изъятия

Вместо фиксированной корректировки на инфляцию предлагается корректировать сумму изъятия в зависимости от текущей доходности рынка. Например, в годы роста рынка можно увеличить изъятие, а в годы спада — сократить. Это снижает риск истощения портфеля, но требует более активного управления.

Правило 3% или 5%

Некоторые эксперты предлагают более консервативную норму изъятия — 3% — для увеличения вероятности сохранения капитала на 40–50 лет. Другие, наоборот, считают, что для 30-летнего горизонта можно использовать 5%, если портфель состоит преимущественно из акций. Однако риск истощения при 5% значительно выше.

Правило «Гильдии» (Guyton-Klinger)

В 2006 году Джонатан Гайтон (Jonathan Guyton) и Уильям Клингер (William Klinger) предложили набор правил для корректировки изъятия в зависимости от рыночных условий. Они включают: отказ от корректировки на инфляцию в годы падения рынка, увеличение изъятия при росте рынка и сокращение при падении. Это позволяет увеличить начальную норму изъятия до 5–6% без существенного повышения риска.

Правило 4% для России

В российских условиях правило 4 процентов применяется с осторожностью. Из-за более высокой инфляции (в среднем 6–8% в год против 2–3% в США за последние десятилетия), волатильности рубля и ограниченного доступа к диверсифицированным инструментам (например, иностранные акции через российских брокеров могут облагаться налогами) безопасная норма изъятия для рублёвого портфеля может составлять 2–3%. Некоторые российские финансовые консультанты рекомендуют использовать норму 3% или учитывать валютную диверсификацию (например, 50% рублёвых активов, 50% валютных).

Применение в концепции FIRE

Правило 4 процентов является основой для расчёта целевого капитала в движении FIRE (Financial Independence, Retire Early). Сторонники FIRE стремятся накопить сумму, равную 25 годовым расходам (100% / 4% = 25), чтобы затем жить на доход от инвестиций. Однако в рамках FIRE часто используются более агрессивные стратегии (например, 75–100% акций) и более длительные горизонты (40–50 лет), что требует корректировки нормы изъятия. Некоторые исследователи FIRE рекомендуют норму 3,5% для 50-летнего периода.

Интересные факты

• Уильям Бенген первоначально назвал свою норму «безопасной нормой изъятия» (safe withdrawal rate), а не «правилом 4 процентов». Термин «правило 4 процентов» популяризировали журналисты и блогеры.
• В 2018 году исследование Morningstar показало, что для портфеля с 40% акций и 60% облигаций безопасная норма изъятия на 30 лет составляет 3,3% (с учётом современных низких процентных ставок).
• Правило 4 процентов не учитывает доходы от социального страхования (пенсии), которые могут снизить необходимую норму изъятия. В США пенсионеры часто комбинируют социальное обеспечение с изъятиями из портфеля.

Источники

• Bengen, W. P. (1994). "Determining Withdrawal Rates Using Historical Data". Journal of Financial Planning.
• Cooley, P. L., Hubbard, C. M., & Walz, D. T. (1998). "Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable". AAII Journal.
• Guyton, J. T., & Klinger, W. J. (2006). "Decision Rules and Portfolio Management for Retirees: Is the 'Safe' Initial Withdrawal Rate Too Safe?". Journal of Financial Planning.
• Pfau, W. D. (2018). "Retirement Planning in a Global Context". Financial Analysts Journal.
• Morningstar (2018). "The State of Retirement Income: Safe Withdrawal Rates".