Предпочтение ликвидности

Предпочтение ликвидности — это экономическая концепция, описывающая стремление экономических агентов (домохозяйств, фирм, государства) хранить часть своих активов в наиболее ликвидной форме, то есть в виде денег (наличных средств или средств на текущих счетах), а не в менее ликвидных активах (облигациях, акциях, недвижимости). Термин был введён в научный оборот английским экономистом Джоном Мейнардом Кейнсом в его фундаментальной работе «Общая теория занятости, процента и денег» (1936) и является центральным элементом кейнсианской теории денег и макроэкономики.

Сущность и мотивы предпочтения ликвидности

Кейнс исходил из того, что деньги обладают уникальным свойством — абсолютной ликвидностью, то есть способностью немедленно и без потери номинальной стоимости быть использованными для совершения сделок. В отличие от других активов, деньги не приносят дохода (или приносят минимальный доход в виде процента по депозитам), но обеспечивают владельцу гибкость и возможность реагировать на неопределённость будущего. Предпочтение ликвидности рассматривается как функция, определяющая спрос на деньги.

Кейнс выделил три основных мотива, побуждающих людей и фирмы держать деньги, а не вкладывать их в доходные активы:

• Трансакционный мотив (мотив сделок). Связан с необходимостью совершения текущих платежей и покупок. Экономические агенты нуждаются в деньгах как в средстве обращения для финансирования повседневных расходов (покупка продуктов, оплата коммунальных услуг, выплата зарплаты). Величина спроса на деньги по этому мотиву прямо пропорциональна объёму совершаемых сделок и, следовательно, номинальному ВВП.
• Мотив предосторожности. Возникает из-за неопределённости будущих доходов и расходов. Деньги хранятся «на всякий случай» — для покрытия непредвиденных расходов (болезнь, авария, потеря работы) или для использования неожиданных возможностей для выгодных покупок. Спрос на деньги по мотиву предосторожности также положительно зависит от дохода, но в большей степени — от степени неопределённости в экономике.
• Спекулятивный мотив. Это самый важный для понимания макроэкономической динамики мотив. Он связан с желанием сохранить или увеличить стоимость своих активов в условиях неопределённости будущих процентных ставок и цен на финансовые инструменты. Экономические агенты предпочитают держать деньги, а не облигации (или другие активы с фиксированным доходом), если они ожидают, что процентные ставки вырастут (а цены облигаций, соответственно, упадут). В этом случае хранение денег позволяет избежать потерь капитала и сохранить возможность купить облигации позже по более низкой цене.

Теория процентной ставки

В рамках кейнсианской теории процентная ставка рассматривается не как вознаграждение за сбережение (как в классической теории), а как плата за отказ от ликвидности. Иными словами, процент — это цена, которую заёмщик платит кредитору за то, что тот соглашается расстаться с деньгами (абсолютно ликвидным активом) на определённый срок.

Равновесная ставка процента устанавливается в точке пересечения кривой спроса на деньги (функции предпочтения ликвидности) и кривой предложения денег (заданной центральным банком).

• Спрос на деньги (L) — это убывающая функция от процентной ставки (i). Чем выше ставка процента, тем выше альтернативные издержки хранения денег (упущенный доход от облигаций), и тем меньше спрос на деньги. Кривая спроса на деньги имеет отрицательный наклон.
• Предложение денег (M) — контролируется центральным банком и в краткосрочном периоде считается фиксированной величиной, не зависящей от процентной ставки. Кривая предложения денег вертикальна.

Равновесие на денежном рынке достигается, когда количество денег, которое экономические агенты хотят держать (спрос), равно количеству денег, выпущенному в обращение (предложение). Если процентная ставка выше равновесной, возникает избыток денег (агенты хотят держать меньше, чем есть), и они начинают покупать облигации, что ведёт к снижению ставки. Если ставка ниже равновесной — возникает дефицит денег (агенты хотят держать больше, чем есть), они продают облигации, что ведёт к росту ставки.

Ликвидная ловушка

Ключевым следствием теории предпочтения ликвидности является концепция ликвидной ловушки. Это ситуация, в которой спрос на деньги становится абсолютно эластичным по процентной ставке (кривая спроса на деньги становится горизонтальной). Обычно это происходит, когда процентная ставка опускается до очень низкого уровня (близкого к нулю).

В ликвидной ловушке экономические агенты ожидают, что ставки не могут упасть ещё ниже и, следовательно, в будущем только вырастут (а цены облигаций — упадут). Поэтому они предпочитают держать любую дополнительную сумму денег, а не покупать облигации. В результате увеличение предложения денег центральным банком (денежно-кредитная экспансия) не приводит к снижению процентной ставки и не стимулирует инвестиции и совокупный спрос. Монетарная политика становится неэффективной, и для выхода из рецессии требуются фискальные меры (увеличение государственных расходов). Ликвидная ловушка является одним из теоретических обоснований политики «количественного смягчения» в условиях нулевых процентных ставок.

Функция предпочтения ликвидности

В формализованном виде функция предпочтения ликвидности (спрос на деньги) может быть представлена как:

M/P = L(Y, i)

Где:

• M/P — реальные денежные остатки (номинальная денежная масса, делённая на уровень цен).
• L — функция предпочтения ликвидности.
• Y — реальный доход (или выпуск). Спрос на деньги положительно зависит от дохода (трансакционный мотив и мотив предосторожности).
• i — номинальная процентная ставка. Спрос на деньги отрицательно зависит от процентной ставки (спекулятивный мотив).

Таким образом, спрос на деньги растёт при увеличении дохода и падает при росте процентной ставки. Эта функция лежит в основе модели IS-LM, разработанной Джоном Хиксом и Элвином Хансеном, которая стала стандартным инструментом макроэкономического анализа.

Критика и развитие теории

Концепция предпочтения ликвидности подвергалась критике со стороны представителей различных экономических школ.

• Монетаристы (Милтон Фридман) оспаривали ключевую роль спекулятивного мотива и утверждали, что спрос на деньги является стабильной функцией от небольшого числа переменных (постоянный доход, богатство), а не от процентной ставки. Они также отрицали существование ликвидной ловушки в долгосрочном периоде.
• Неоклассическая школа критиковала кейнсианскую теорию процента за игнорирование реальных факторов (производительность капитала, сбережения) и за циркулярность аргументации (процентная ставка определяется предпочтением ликвидности, но само предпочтение ликвидности зависит от ожиданий относительно будущей ставки).
• Посткейнсианцы (Хайман Мински) развили теорию предпочтения ликвидности, связав её с финансовой нестабильностью и циклическим поведением экономики. Они подчёркивали, что в периоды кризиса предпочтение ликвидности резко возрастает, что приводит к «бегству в наличность» и усугублению рецессии.

Несмотря на критику, концепция предпочтения ликвидности остаётся фундаментальным элементом современной макроэкономики. Она используется для анализа денежно-кредитной политики, понимания поведения финансовых рынков и объяснения причин экономических циклов. Особую актуальность теория приобрела в условиях глобального финансового кризиса 2008–2009 годов и последующего периода низких процентных ставок, когда многие центральные банки столкнулись с явлением, близким к ликвидной ловушке.

Источники

• Кейнс, Дж. М. «Общая теория занятости, процента и денег» (1936).
• Хикс, Дж. Р. «Мистер Кейнс и классики: предложение к интерпретации» (1937).
• Мински, Х. П. «Стабилизируя нестабильную экономику» (1986).
• Бланшар, О. «Макроэкономика» (любое издание).
• Фридман, М. «Денежная история Соединённых Штатов, 1867–1960» (1963, в соавторстве с А. Шварц).