Роберт Шиллер

Роберт Шиллер — американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике (2013), профессор Йельского университета, известный своими работами в области поведенческих финансов, макроэкономики и анализа финансовых рынков. Шиллер является одним из основоположников поведенческого подхода к изучению финансов, который учитывает психологические факторы, влияющие на принятие решений инвесторами. Наиболее известен как создатель индекса циклически скорректированного отношения цены к прибыли (CAPE, или «индекс Шиллера»), а также как автор книг, посвящённых иррациональности финансовых рынков и рискам пузырей.

Биография

Ранние годы и образование

Роберт Джеймс Шиллер родился 29 марта 1946 года в Детройте, штат Мичиган, в семье инженера и домохозяйки. В 1967 году он получил степень бакалавра искусств в области экономики в Мичиганском университете. Затем продолжил обучение в Массачусетском технологическом институте (MIT), где в 1972 году защитил докторскую диссертацию (Ph.D.) по экономике под руководством Франко Модильяни. Диссертация была посвящена моделированию взаимосвязи между потреблением, доходом и инфляцией.

Академическая карьера

После защиты докторской Шиллер начал преподавать в Йельском университете, где и проработал всю свою академическую жизнь. С 1980 года он является профессором экономики, а с 1994 года — профессором кафедры имени Стерлинга (Sterling Professor of Economics). В разное время он также занимал должности в Национальном бюро экономических исследований (NBER) и был научным сотрудником Бруклинского института. Шиллер активно сотрудничал с другими экономистами, включая Джорджа Акерлофа, с которым написал несколько совместных работ, в том числе книгу «Animal Spirits» (2009).

Нобелевская премия

В 2013 году Роберт Шиллер был удостоен Нобелевской премии по экономике (совместно с Юджином Фамой и Ларсом Питером Хансеном) «за эмпирический анализ цен на активы». Формулировка подчеркивала его вклад в понимание того, как финансовые рынки отклоняются от гипотезы эффективного рынка, и как психологические факторы влияют на формирование цен.

Основные идеи и вклад в экономику

Поведенческие финансы

Шиллер является одним из ключевых фигур в области поведенческих финансов — направления, которое объединяет экономику с психологией. В отличие от классической теории эффективного рынка, предполагающей, что цены активов отражают всю доступную информацию и рациональные ожидания, Шиллер показал, что на практике инвесторы часто действуют иррационально, подвержены стадному чувству, излишней самоуверенности и эмоциям. Его работа «Do Stock Prices Move Too Much to Be Justified by Subsequent Changes in Dividends?» (1981) продемонстрировала, что волатильность фондового рынка значительно превышает ту, что можно было бы объяснить изменениями фундаментальных показателей (дивидендов). Это стало одним из первых эмпирических опровержений гипотезы эффективного рынка.

Индекс CAPE (Shiller P/E)

Наиболее известный практический инструмент, разработанный Шиллером, — это циклически скорректированное отношение цены к прибыли (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio, CAPE), также называемое «индексом Шиллера». В отличие от стандартного коэффициента P/E, который сравнивает текущую цену акции с прибылью за последний год, CAPE использует среднюю прибыль за последние 10 лет, скорректированную на инфляцию. Это позволяет сгладить краткосрочные колебания прибыли и дать более долгосрочную оценку переоценённости рынка. Шиллер показал, что высокие значения CAPE исторически предшествовали периодам низкой доходности рынка (например, перед крахом 1929 года или пузырём доткомов в 2000 году), а низкие значения — периодам высокой доходности (например, в 1982 году).

«Иррациональное изобилие» и пузыри

В 2000 году Шиллер опубликовал книгу «Irrational Exuberance» («Иррациональное изобилие»), в которой предсказал крах фондового рынка США, вызванный пузырём на рынке высокотехнологичных компаний (доткомов). Книга вышла в марте 2000 года, за несколько недель до пика индекса NASDAQ. Шиллер проанализировал психологические, социальные и культурные факторы, которые подпитывают спекулятивные пузыри, включая эффект «новой эры», средства массовой информации и стадное поведение. Позже он применил аналогичный анализ к пузырю на рынке недвижимости США, который привёл к финансовому кризису 2007–2008 годов. В книге «The Subprime Solution» (2008) он предложил меры по реформированию финансовой системы.

«Животные духи» (Animal Spirits)

Совместно с Джорджем Акерлофом, Шиллер написал книгу «Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy, and Why It Matters for Global Capitalism» (2009). В этой работе авторы развивают идеи Джона Мейнарда Кейнса о «животных духах» — нерациональных мотивах, управляющих экономическим поведением людей. Они выделили пять ключевых психологических факторов: доверие, честность, страх, стадное чувство и нарративы (истории, которые люди рассказывают о себе и экономике). Книга стала важным вкладом в понимание причин Великой рецессии и критикой неоклассических моделей, игнорирующих психологию.

Нарративная экономика

В последние годы Шиллер активно развивает направление «нарративной экономики» (narrative economics). Он утверждает, что экономические события (бумы, спады, кризисы) часто запускаются и усиливаются вирусными историями (нарративами), которые распространяются через СМИ, социальные сети и культуру. В книге «Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events» (2019) он предлагает методы количественного анализа нарративов, включая использование больших данных (Google Ngram, Twitter) для отслеживания распространения экономических идей.

Критика и восприятие

Критика индекса CAPE

Несмотря на широкую известность, индекс CAPE не лишён критики. Оппоненты (в том числе лауреат Нобелевской премии Юджин Фама) утверждают, что CAPE теряет предсказательную силу в условиях изменения бухгалтерских стандартов, структуры экономики (например, роста доли нематериальных активов) и низких процентных ставок. В 2010-е годы CAPE показывал высокие значения, но рынок продолжал расти, что привело к дискуссиям о «ложных сигналах» индекса. Шиллер в ответ подчёркивал, что CAPE — это инструмент для долгосрочных оценок, а не для краткосрочного тайминга рынка.

Критика поведенческого подхода

Некоторые экономисты-неоклассики критикуют поведенческие финансы за «отсутствие общей теории» и склонность к ad hoc-объяснениям (объяснения «задним числом»). Они утверждают, что многие аномалии, обнаруженные Шиллером, могут быть объяснены в рамках рациональных моделей с учётом информационных асимметрий или премий за риск. Однако большинство исследователей признают, что работы Шиллера существенно расширили понимание рыночных механизмов.

Основные публикации

Книги

• «Irrational Exuberance» (2000, 2-е изд. 2005, 3-е изд. 2015) — анализ спекулятивных пузырей.
• «The Subprime Solution: How Today’s Global Financial Crisis Happened, and What to Do about It» (2008) — о кризисе ипотечного кредитования.
• «Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy» (2009, с Дж. Акерлофом) — о роли психологии в макроэкономике.
• «Finance and the Good Society» (2012) — о социальной роли финансов и необходимости их реформирования.
• «Phishing for Phools: The Economics of Manipulation and Deception» (2015, с Дж. Акерлофом) — о манипуляциях в рыночной экономике.
• «Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events» (2019) — о нарративной экономике.

Избранные статьи

• «Do Stock Prices Move Too Much to Be Justified by Subsequent Changes in Dividends?» (1981) — фундаментальная работа о волатильности.
• «Stock Prices and Social Dynamics» (1984) — о социальных факторах, влияющих на рынки.
• «The Behavior of Home Buyers in Boom and Post-Boom Markets» (1990, с К. Кейсом) — о рынке недвижимости.
• «From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance» (2003) — обзорный доклад.

Личная жизнь

Роберт Шиллер женат на психологе Вирджинии Шиллер (урождённой Фоллс), с которой у него двое детей. Известен своим увлечением классической музыкой и игрой на фортепиано. В свободное время занимается написанием книг и ведёт блог в соавторстве с экономистом Джоном Кэмпбеллом.

Источники

• Шиллер, Р. (2000). Irrational Exuberance. Princeton University Press.
• Шиллер, Р. (2019). Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events. Princeton University Press.
• Акерлоф, Дж., Шиллер, Р. (2009). Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy. Princeton University Press.
• Нобелевский комитет. (2013). The Prize in Economic Sciences 2013: Press Release. Nobelprize.org.
• Campbell, J. Y., & Shiller, R. J. (1988). «Stock Prices, Earnings, and Expected Dividends». Journal of Finance, 43(3), 661–676.
• Shiller, R. J. (1981). «Do Stock Prices Move Too Much to Be Justified by Subsequent Changes in Dividends?». American Economic Review, 71(3), 421–436.