Доходность к погашению облигации¶
Доходность к погашению (YTM, Yield to Maturity) — расчётная процентная ставка, по которой дисконтированные по ней все будущие денежные потоки облигации (купонные выплаты и номинальная стоимость при погашении) равны текущей рыночной цене бумаги. Это основная мера доходности облигации, учитывающая не только купонный процент, но и разницу между ценой покупки и номиналом, а также реинвестирование купонов. Показатель выражается в годовых процентах и применяется для сравнения доходности разных долговых инструментов.
¶Сущность и экономический смысл
Облигация приносит инвестору два вида дохода: регулярные купонные выплаты и разовый платёж номинальной стоимости в момент погашения. При этом рыночная цена бумаги может отличаться от номинала. Если облигация торгуется ниже номинала (дисконт), инвестор дополнительно получает разницу к погашению; если выше (премия) — теряет часть дохода. Доходность к погашению объединяет оба компонента в единую годовую ставку, показывающую, сколько процентов в год заработает инвестор, купивший бумагу по текущей цене и держащий её до погашения.
Показатель отражает альтернативную стоимость капитала: если ставки по сопоставимым инструментам выросли, цены существующих облигаций падают, а их YTM растёт, и наоборот. Существует обратная зависимость между ценой облигации и её доходностью: при росте цены доходность снижается, при падении — повышается.
¶Формула расчёта
Доходность к погашению определяется как решение уравнения:
P = C/(1+y) + C/(1+y)² + ... + (C+N)/(1+y)ⁿ
где P — текущая цена облигации, C — купонный платёж, N — номинал, n — число периодов до погашения, y — искомая периодическая доходность. Общего алгебраического решения для y не существует, поэтому значение вычисляется итеративными методами (метод Ньютона, метод деления отрезка пополам) или с помощью финансовых функций электронных таблиц (например, ВСД в Microsoft Excel, YTM в Google Таблицах).
Для облигаций с плавающим купоном расчёт усложняется, так как будущие купоны зависят от динамики ключевой ставки или иной базовой ставки.
¶Приближённые формулы
Для быстрой оценки используются приближённые формулы. Наиболее распространена формула:
y ≈ [C + (N − P)/n] / [(N + P)/2]
где C — годовой купонный доход, N — номинал, P — цена, n — срок до погашения в годах. Эта формула даёт приемлемую точность для облигаций с умеренным сроком и ценой, близкой к номиналу, но заметно ошибается для глубоких дисконтов, длинных бумаг и купонов, существенно отличающихся от рынка.
¶Виды доходности
Помимо YTM, в практике используются:
- Текущая доходность — отношение годового купонного дохода к текущей цене. Не учитывает разницу с номиналом и реинвестирование.
- Доходность к продаже (Yield to Call) — рассчитывается для опционных облигаций, предполагающих досрочный выкуп эмитентом по заранее определённой цене.
- Доходность к досрочному погашению — аналогично, но для бумаг с правом эмитента на досрочное погашение по графику.
- Совокупная доходность — учитывает купоны, изменение цены и реинвестирование за конкретный период.
¶Практическое значение
YTM является стандартным ориентиром при сравнении облигаций с разными купонами, сроками и эмитентами. На рынке ОФЗ (облигаций федерального займа) доходность к погашению служит базовой безрисковой ставкой для оценки корпоративных бумаг: разница между YTM корпоративной облигации и аналогичного по сроку ОФЗ называется кредитным спредом и отражает риск дефолта эмитента.
Доходность к погашению учитывается при расчёте эффективной процентной ставки по кредитам, оценке лизинговых сделок и в бухгалтерском учёте (МСФО 9 «Финансовые инструменты» предписывает учитывать долговые бумаги по амортизированной стоимости, определяемой с использованием эффективной ставки, эквивалентной YTM на момент покупки).
¶Ограничения
YTM основан на предположении о реинвестировании купонов по той же ставке, что редко выполняется на практике. Показатель также предполагает, что инвестор держит бумагу до погашения, а эмитент не допустит дефолта. Для облигаций с опционами (callable, puttable) чистая YTM может ввести в заблуждение, поскольку реальный срок владения неизвестен заранее. В таких случаях используют доходность к продаже или к досрочному погашению.
¶Доходность к погашению в России
На российском рынке облигаций доходность к погашению традиционно публикуется информационными агентствами и брокерскими платформами для каждой бумаги. Ключевым ориентиром служит доходность ОФЗ-ПК (облигаций федерального займа с плавающим купоном), привязанная к ставке RUONIA. Динамика среднерыночной доходности ОФЗ отражает ожидания инвесторов относительно ключевой ставки Банка России и макроэкономической конъюнктуры.
Источники:
- ФЗ «О рынке ценных бумаг»
- МСФО 9 «Финансовые инструменты»
- Методические материалы Банка России
- Брейли Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов»
- Гитман Л., Джонк М. «Управление финансами предприятий»