Интервальный ПИФ

Интервальный ПИФ — это разновидность паевого инвестиционного фонда (ПИФ), отличительной особенностью которого является то, что инвестор может предъявить паи к погашению (продать их управляющей компании) не в любой рабочий день, а только в определённые, заранее установленные правилами доверительного управления фондом периоды — так называемые «интервалы». Интервальные ПИФы занимают промежуточное положение между открытыми фондами (где паи можно купить или продать в любой рабочий день) и закрытыми (где погашение паев происходит только по окончании срока действия фонда или в исключительных случаях).

История и правовой статус

В России паевые инвестиционные фонды регулируются Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» (№ 156-ФЗ от 29.11.2001). Понятие интервального ПИФа было введено в российское законодательство в начале 2000-х годов, когда формировался рынок коллективных инвестиций. Первоначально интервальные фонды были популярны как инструмент для вложений в неликвидные активы (например, недвижимость или доли в непубличных компаниях), для которых ежедневная оценка стоимости и обеспечение ликвидности были затруднительны.

Согласно российскому законодательству, интервальный ПИФ — это фонд, правила которого предусматривают, что выкуп (погашение) инвестиционных паев осуществляется не реже одного раза в год. На практике интервалы могут устанавливаться раз в квартал, раз в полгода или раз в год. В отличие от открытых фондов, интервальные фонды не обязаны публиковать стоимость чистых активов (СЧА) ежедневно — достаточно раскрывать эту информацию на даты, предшествующие началу интервала, и на даты в течение интервала.

Классификация и виды

Интервальные ПИФы можно классифицировать по нескольким признакам.

По составу и структуре активов

• Фонды недвижимости — вкладывают средства в объекты недвижимости (жилую, коммерческую, складскую), земельные участки, доли в строительных проектах. Оценка таких активов требует времени, поэтому интервальная структура позволяет управляющей компании не держать значительный резерв ликвидности для ежедневных погашений.
• Фонды прямых инвестиций (венчурные) — инвестируют в акции и доли непубличных компаний, стартапы, проекты на ранних стадиях. Ликвидность таких вложений крайне низкая, интервальная структура даёт возможность инвесторам выйти из фонда в заранее определённые моменты, когда управляющая компания может найти покупателя на неликвидные активы.
• Фонды товарных активов — вкладывают в драгоценные металлы (золото, серебро, платина), сырьевые товары (нефть, газ, зерно) через фьючерсы или депозитарные расписки. Оценка таких активов может быть ежедневной, но интервальная структура используется для снижения операционных издержек и управления ликвидностью.
• Фонды смешанных инвестиций — сочетают в себе разные классы активов (акции, облигации, недвижимость, доли в компаниях). Интервальная структура позволяет управляющей компании гибко управлять портфелем, не опасаясь внезапного оттока средств.

По срокам существования

• Срочные интервальные ПИФы — создаются на определённый срок (например, 3, 5, 7 лет). По истечении срока фонд ликвидируется, паи погашаются по текущей стоимости чистых активов. Интервалы погашения устанавливаются в течение всего срока существования.
• Бессрочные интервальные ПИФы — не имеют фиксированной даты окончания. Управляющая компания может продлевать срок существования фонда или ликвидировать его по решению общего собрания владельцев паев.

Устройство и механизм работы

Покупка паёв

Приобрести паи интервального ПИФа можно как в периоды открытия интервала (когда разрешено погашение), так и вне интервалов, если это предусмотрено правилами фонда. Обычно покупка паёв возможна в любой рабочий день, но с некоторыми ограничениями: например, заявки на приобретение паёв, поданные за несколько дней до начала интервала, могут быть исполнены только по цене, рассчитанной на дату начала интервала.

Погашение паёв

Погашение паёв (продажа их управляющей компании) осуществляется только в установленные интервалы. Заявки на погашение принимаются в течение определённого периода (например, 10 рабочих дней), после чего управляющая компания рассчитывает стоимость чистых активов на дату окончания приёма заявок и выплачивает инвесторам денежные средства. Выплата производится в течение нескольких рабочих дней после окончания интервала.

Расчёт стоимости пая

Стоимость одного инвестиционного пая интервального ПИФа рассчитывается как частное от деления стоимости чистых активов (СЧА) фонда на количество паёв в обращении. СЧА определяется на основе рыночной оценки активов, входящих в портфель фонда. Для неликвидных активов (недвижимость, доли в компаниях) оценка производится независимым оценщиком, что может занимать дополнительное время.

Риски и ликвидность

Основной риск для инвестора в интервальный ПИФ — это риск ликвидности. Выйти из фонда можно только в определённые даты, и если инвестору срочно понадобятся деньги, он не сможет продать паи досрочно (за исключением редких случаев, предусмотренных правилами фонда). Кроме того, стоимость паёв может значительно колебаться в зависимости от рыночной конъюнктуры, особенно если фонд вкладывает в неликвидные активы.

Применение и значение

Интервальные ПИФы используются в основном институциональными инвесторами и квалифицированными частными инвесторами, которые готовы принять пониженную ликвидность в обмен на потенциально более высокую доходность. Такие фонды позволяют диверсифицировать вложения в активы, недоступные для открытых фондов (например, недвижимость, прямые инвестиции, венчурные проекты).

В России интервальные ПИФы также популярны среди инвесторов, желающих вложиться в недвижимость без покупки объекта целиком. Например, интервальный ПИФ недвижимости может владеть несколькими торговыми центрами или офисными зданиями, а инвесторы получают доход от аренды и роста стоимости объектов.

Критика

Критики интервальных ПИФов указывают на несколько недостатков:

• Низкая ликвидность — инвестор не может быстро выйти из фонда, что особенно критично в периоды рыночной нестабильности.
• Сложность оценки — стоимость неликвидных активов может быть завышена или занижена, так как оценка производится не ежедневно, а по данным независимых оценщиков.
• Комиссии — управляющие компании часто устанавливают более высокие комиссии за управление интервальными фондами по сравнению с открытыми, что снижает чистую доходность для инвесторов.
• Ограничения для розничных инвесторов — некоторые интервальные фонды доступны только для квалифицированных инвесторов, что сужает круг потенциальных вкладчиков.

Примеры

На российском рынке коллективных инвестиций интервальные ПИФы представлены, например, фондами недвижимости под управлением таких компаний, как «Альфа-Капитал», «Сбер Управление Активами», «ВТБ Капитал Управление активами». Некоторые из них специализируются на коммерческой недвижимости (офисы, склады), другие — на жилой недвижимости или земельных участках.

Интересные факты

• В США и Европе аналогами интервальных ПИФов являются так называемые «closed-end funds» (закрытые фонды) и «interval funds». Последние регулируются правилами SEC и также предполагают погашение паёв только в определённые периоды.
• В России объём рынка интервальных ПИФов значительно меньше, чем открытых, но они играют важную роль в сегменте недвижимости и прямых инвестиций.
• С 2020 года Банк России ужесточил требования к интервальным ПИФам, обязав управляющие компании более детально раскрывать информацию о ликвидности активов и рисках для инвесторов.

Источники

• Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 29.11.2001 (с изменениями и дополнениями).
• Положение Банка России «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов» (№ 446-П).
• Учебное пособие «Рынок ценных бумаг» под редакцией Н.И. Берзона (М.: Юрайт, 2020).
• Материалы сайта Банка России (cbr.ru) о коллективных инвестициях.
• Статья «Интервальные ПИФы: особенности и риски» в журнале «Финансовый директор» (2022, № 4).