Клиринг

Клиринг — это система безналичных расчётов между субъектами экономики, основанная на зачёте взаимных требований и обязательств. В широком смысле клиринг представляет собой процесс сбора, сверки, корректировки и подтверждения информации по сделкам, а также определения чистых позиций участников (разницы между обязательствами и требованиями) до наступления даты платежа или поставки. Клиринг является ключевым элементом инфраструктуры финансовых рынков, обеспечивающим снижение кредитных рисков, уменьшение объёмов денежных переводов и ускорение расчётов.

История возникновения и развития

Прообразы клиринга существовали ещё в древности: купцы в различных городах и странах использовали взаимозачёты для упрощения торговли, не прибегая к физической перевозке монет. Однако системный характер клиринг приобрёл в XIX веке с развитием фондовых и товарных бирж. Первые клиринговые палаты возникли в Лондоне (1775 год — Лондонская расчётная палата для банков) и в Нью-Йорке (1853 год — Нью-Йоркская клиринговая палата). Их основная функция заключалась в централизованном учёте взаимных долгов между банками-членами и проведении зачётов.

В XX веке, с ростом объёмов биржевой торговли, клиринг стал обязательным элементом организованных рынков. В 1970-е годы, после краха Бреттон-Вудской системы и перехода к плавающим валютным курсам, появились центральные контрагенты (ЦК) — специализированные организации, которые встают между сторонами сделки, принимая на себя риски неисполнения обязательств. В России клиринговая деятельность регулируется Федеральным законом № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» (принят в 2011 году). Крупнейшей клиринговой организацией в России является Небанковская кредитная организация — центральный контрагент «Национальный Клиринговый Центр» (НКО НКЦ, входит в группу Московской биржи).

Виды клиринга

Клиринг классифицируется по нескольким признакам: по способу исполнения обязательств, по сфере применения и по типу участников.

По способу исполнения обязательств

• Простой (двусторонний) клиринг — взаимозачёт требований и обязательств между двумя участниками. Применяется в простых расчётных системах, где нет центрального контрагента.
• Многосторонний клиринг — зачёт обязательств между всеми участниками клирингового пула. На основе неттинга (взаимозачёта) определяется чистая позиция каждого участника по отношению ко всем остальным. Именно этот вид клиринга используется в современных централизованных системах.
• Клиринг с центральным контрагентом — наиболее сложная и защищённая форма. Центральный контрагент (ЦК) становится продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца. ЦК гарантирует исполнение сделок даже в случае дефолта одной из сторон, для чего формирует гарантийные фонды и требует внесения начального и вариационного обеспечения (маржи).

По сфере применения

• Банковский клиринг — используется для расчётов между кредитными организациями. В России действует система межбанковского клиринга через расчётные центры Банка России и частные клиринговые палаты.
• Биржевой клиринг — применяется на фондовых, срочных и товарных биржах. Обеспечивает расчёты по сделкам с ценными бумагами, производными финансовыми инструментами (фьючерсами, опционами) и товарами.
• Валютный клиринг — используется для зачёта взаимных требований по международным торговым операциям. Исторически применялся в рамках двусторонних соглашений между государствами (например, клиринговые соглашения СССР с рядом стран). В современном мире валютный клиринг часто реализуется через системы типа CLS (Continuous Linked Settlement).
• Товарный клиринг — применяется на рынках реальных товаров (нефть, зерно, металлы) для расчётов между продавцами и покупателями, часто с участием товарных бирж.

По типу участников

• Двусторонний — между двумя контрагентами.
• Многосторонний — между группой участников (например, членами клиринговой палаты).

Устройство и механизм работы

Процесс клиринга состоит из нескольких последовательных этапов.

Этапы клиринга

1. Сбор и сверка данных. После заключения сделок информация о них (цена, объём, контрагенты, сроки) передаётся в клиринговую организацию. Система проверяет, совпадают ли данные от обеих сторон (поставщика и получателя). При расхождениях сделка может быть отложена или отменена.
2. Неттинг (взаимозачёт). На основе подтверждённых сделок рассчитываются чистые позиции каждого участника. Например, если банк А должен банку Б 100 рублей, а банк Б должен банку А 80 рублей, то после неттинга банк А переводит банку Б только 20 рублей. Это многократно сокращает объём денежных потоков.
3. Расчёт обязательств. Определяются суммы, которые каждый участник должен получить или уплатить. В системах с центральным контрагентом расчёт производится относительно ЦК.
4. Исполнение (расчёты). В установленное время (например, на следующий день после торгов — T+1) производятся финальные денежные переводы и/или поставка активов. В зависимости от правил рынка расчёты могут быть как немедленными (T+0), так и отсроченными (T+n).

Роль центрального контрагента

Центральный контрагент (ЦК) — это ключевой элемент современного биржевого клиринга. Он берёт на себя функции гаранта исполнения сделок. Для управления рисками ЦК использует следующие механизмы:

• Начальная маржа (initial margin) — гарантийное обеспечение, которое участник вносит до начала торгов. Размер маржи зависит от волатильности инструмента и объёма позиции.
• Вариационная маржа (variation margin) — ежедневный пересчёт прибылей и убытков по открытым позициям. Убыточные участники доплачивают, прибыльные — получают средства.
• Гарантийный фонд — пул средств, формируемый за счёт взносов участников и самого ЦК. Используется для покрытия убытков в случае дефолта одного или нескольких членов клиринга.
• Стресс-тестирование — ЦК регулярно моделирует кризисные сценарии (резкое падение цен, дефолт крупного участника) для оценки достаточности своих ресурсов.

Применение и значение

Клиринг играет фундаментальную роль в современной экономике. Его основные функции:

• Снижение кредитного риска. Центральный контрагент гарантирует исполнение сделок, что особенно важно на рынках с высокой волатильностью (деривативы, валютные пары). Без клиринга каждая сторона должна была бы оценивать платёжеспособность контрагента вручную.
• Ускорение расчётов. Вместо тысяч отдельных платежей производится несколько десятков чистых переводов. В результате сокращается время на обработку транзакций и снижается нагрузка на платёжную инфраструктуру.
• Экономия ликвидности. Участникам не нужно держать большие остатки на счетах для каждого контрагента. Достаточно иметь обеспечение для покрытия чистых обязательств.
• Повышение прозрачности. Все сделки проходят через единый центр, что упрощает мониторинг и регулирование рынков.
• Поддержка торговли производными инструментами. Большинство фьючерсов и опционов торгуются исключительно с обязательным централизованным клирингом.

Примеры клиринговых систем

• Национальный Клиринговый Центр (НКЦ) — центральный контрагент на Московской бирже. Осуществляет клиринг по сделкам с акциями, облигациями, валютой, фьючерсами и опционами. НКЦ является системно значимой инфраструктурной организацией в России.
• Euroclear и Clearstream — международные центральные депозитарии и клиринговые системы, обслуживающие рынки еврооблигаций и международных ценных бумаг.
• LCH (London Clearing House) — одна из старейших клиринговых палат, входящая в группу LSEG. Специализируется на клиринге процентных деривативов, свопов и операций РЕПО.
• CME Clearing — клиринговая палата Чикагской товарной биржи, крупнейшая в мире по объёму обрабатываемых деривативов.

Критика и риски

Несмотря на очевидные преимущества, система клиринга не лишена недостатков:

• Концентрация риска. Центральный контрагент становится «системно значимым узлом»: его дефолт может парализовать весь рынок. Поэтому ЦК находятся под строгим надзором регуляторов и обязаны поддерживать высокие нормативы достаточности капитала.
• Сложность и затраты. Для участников клиринг требует внесения маржи и взносов в гарантийные фонды, что отвлекает ликвидность. Для малых участников издержки на подключение к клиринговой системе могут быть непропорционально высокими.
• Риск неправильной оценки обеспечения. В периоды рыночных стрессов стоимость залога (например, облигаций) может резко упасть, что создаёт угрозу для ЦК.
• Регуляторные ограничения. В некоторых юрисдикциях (например, в США и ЕС) обязательный клиринг для внебиржевых деривативов (свопов) был введён после кризиса 2008 года, что вызвало критику со стороны участников рынка, считающих это избыточным регулированием.

Источники

• Федеральный закон от 7 февраля 2011 года № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте».
• Положение Банка России «О клиринговой деятельности» (действующая редакция).
• Материалы Национального Клирингового Центра (НКО НКЦ) — официальный сайт.
• Доклады Комитета по платёжным и расчётным системам Банка международных расчётов (CPMI) — «Principles for financial market infrastructures» (2012).
• Учебные пособия по финансовым рынкам и инфраструктуре (Московская биржа, НИУ ВШЭ).