Комитет европейских регуляторов ценных бумаг

Комитет европейских регуляторов ценных бумаг (англ. Committee of European Securities Regulators, CESR) — это независимый консультативный орган Европейского Союза, действовавший в период с 2001 по 2011 год. CESR был создан для содействия гармонизации регулирования рынков ценных бумаг в странах-членах ЕС, а также для консультирования Европейской комиссии по вопросам, связанным с ценными бумагами и финансовыми рынками. Комитет объединял национальные регуляторы рынков ценных бумаг государств-членов ЕС и стран Европейской экономической зоны (ЕЭЗ). В 2011 году CESR был преобразован в Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA), которое получило более широкие полномочия, включая прямое регулирование и надзор.

История

Предпосылки создания

В конце 1990-х годов Европейский Союз столкнулся с необходимостью унификации правил регулирования финансовых рынков для создания единого европейского рынка капитала. Существовавшая система, основанная на национальных подходах, затрудняла трансграничные инвестиции и повышала издержки для участников рынка. В 1999 году Европейская комиссия приняла План действий по финансовым услугам (Financial Services Action Plan, FSAP), который предусматривал создание механизмов для координации регуляторов.

В 2000 году Комитет мудрецов под руководством Александра Лампфалусси (так называемый Комитет Лампфалусси) представил доклад, в котором рекомендовал создать трехуровневую систему регулирования финансовых рынков ЕС. Эта система включала:

• Уровень 1 — законодательные рамки (Директивы и Регламенты), принимаемые Европейской комиссией и Советом ЕС.
• Уровень 2 — технические стандарты, разрабатываемые комитетами регуляторов.
• Уровень 3 — сотрудничество и координация между национальными регуляторами.

Создание и деятельность

Комитет европейских регуляторов ценных бумаг был учреждён решением Европейской комиссии 6 июня 2001 года и начал работу в 2002 году. CESR заменил собой Форум европейских регуляторов ценных бумаг (FESCO), который действовал с 1997 года как неформальная группа. Основными задачами CESR были:

• Разработка единых технических стандартов для рынков ценных бумаг.
• Содействие взаимному признанию национальных правил и процедур.
• Консультирование Европейской комиссии по вопросам регулирования.
• Мониторинг применения директив ЕС в области ценных бумаг.

CESR играл ключевую роль в реализации таких важных директив, как Директива о рынках финансовых инструментов (MiFID, 2004) и Директива о проспектах ценных бумаг (2003). Комитет также занимался вопросами защиты инвесторов, борьбы с рыночными злоупотреблениями и стандартизацией отчётности.

Преобразование в ESMA

В 2010 году в рамках реформы финансового регулирования после кризиса 2008 года Европейский Союз принял решение о создании Европейской системы финансового надзора (ESFS). В её состав вошли три новых европейских надзорных органа, включая Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA). CESR был официально заменён на ESMA 1 января 2011 года. ESMA получила более широкие полномочия, включая прямое регулирование рейтинговых агентств, торговых репозиториев и центральных контрагентов, а также возможность принимать обязательные решения для национальных регуляторов.

Структура и организация

Членство

В состав CESR входили представители национальных регуляторов рынков ценных бумаг всех 27 стран-членов ЕС, а также стран ЕЭЗ (Исландия, Лихтенштейн, Норвегия). Каждый член имел одного представителя, обычно руководителя национального регулятора. Комитет также предусматривал статус наблюдателей для регуляторов стран-кандидатов на вступление в ЕС.

Руководство

Председатель CESR избирался из числа членов комитета сроком на два года с возможностью переизбрания. Председатель представлял комитет в отношениях с Европейской комиссией и другими институтами ЕС. Секретариат CESR располагался в Париже и обеспечивал административную поддержку.

Рабочие группы

Для выполнения своих задач CESR создавал временные и постоянные рабочие группы, которые занимались конкретными направлениями регулирования. Например, существовали группы по вопросам:

• Рыночной инфраструктуры и клиринга.
• Инвестиционных услуг и защиты инвесторов.
• Корпоративной отчётности и аудита.
• Борьбы с рыночными злоупотреблениями.

Основные функции и полномочия

Разработка технических стандартов

CESR разрабатывал проекты технических стандартов, которые затем утверждались Европейской комиссией в качестве обязательных для исполнения в странах ЕС. Эти стандарты касались, например, требований к раскрытию информации, порядку торговли финансовыми инструментами и отчётности эмитентов.

Консультирование Европейской комиссии

Комитет предоставлял Европейской комиссии экспертные заключения по проектам новых директив и регламентов. В частности, CESR участвовал в подготовке поправок к MiFID и разработке Регламента о рыночных злоупотреблениях (MAR).

Сотрудничество между регуляторами

CESR способствовал обмену информацией и координации действий между национальными регуляторами. Например, в рамках комитета проводились взаимные оценки (peer reviews) практик регулирования, а также разрабатывались механизмы для разрешения споров между регуляторами.

Мониторинг и отчётность

Комитет регулярно публиковал отчёты о состоянии рынков ценных бумаг в ЕС, а также о применении директив. Эти отчёты использовались Европейской комиссией для оценки эффективности регулирования.

Влияние на регулирование рынков ценных бумаг

Гармонизация правил

Деятельность CESR способствовала значительной гармонизации правил регулирования рынков ценных бумаг в ЕС. Например, благодаря работе комитета были унифицированы требования к проспектам ценных бумаг, что упростило трансграничное размещение акций и облигаций.

Развитие MiFID

CESR сыграл ключевую роль в разработке технических аспектов Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID). Комитет подготовил рекомендации по организации торговых площадок, защите клиентов и требованиям к отчётности, которые были включены в окончательный текст директивы.

Защита инвесторов

Комитет разрабатывал стандарты для защиты розничных инвесторов, включая правила раскрытия информации о финансовых продуктах и требования к квалификации инвестиционных консультантов. Эти стандарты были приняты большинством стран-членов ЕС.

Критика и ограничения

Недостаток полномочий

Одним из основных недостатков CESR была его ограниченная власть. Комитет не имел права принимать обязательные решения для национальных регуляторов, а его рекомендации носили рекомендательный характер. Это приводило к тому, что некоторые страны не полностью внедряли предложенные стандарты, что создавало «регуляторный арбитраж».

Медлительность

Процесс принятия решений в CESR часто был медленным из-за необходимости достижения консенсуса между представителями 27 стран. Это затрудняло оперативное реагирование на новые вызовы, такие как финансовый кризис 2008 года.

Недостаточная прозрачность

Критики отмечали, что заседания CESR были закрытыми, а его решения принимались без широкого общественного обсуждения. Это вызывало опасения по поводу влияния лоббистов на процесс регулирования.

Наследие и значение

Несмотря на свои ограничения, CESR заложил основу для более централизованного регулирования рынков ценных бумаг в ЕС. Опыт работы комитета был использован при создании ESMA, которая получила более широкие полномочия и стала ключевым элементом Европейской системы финансового надзора. Многие технические стандарты, разработанные CESR, продолжают действовать и после его преобразования.

Интересные факты

• CESR был одним из первых органов, объединивших национальных регуляторов рынков ценных бумаг на международном уровне. Его опыт впоследствии был использован при создании аналогичных структур в других регионах, например, в Азии и Латинской Америке.
• Комитет активно сотрудничал с Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и участвовал в разработке глобальных стандартов регулирования.
• В 2010 году, в разгар реформы финансового регулирования, CESR опубликовал более 50 консультационных документов и отчётов, что было рекордным показателем за время его существования.

Источники

• Решение Европейской комиссии 2001/527/EC от 6 июня 2001 года о создании Комитета европейских регуляторов ценных бумаг.
• Доклад Комитета мудрецов по регулированию европейских рынков ценных бумаг (Комитет Лампфалусси), 2000.
• Регламент (ЕС) № 1095/2010 Европейского парламента и Совета от 24 ноября 2010 года о создании Европейского управления по ценным бумагам и рынкам.
• Отчёты CESR о деятельности за 2002–2010 годы.
• Официальный сайт Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA) — раздел об истории CESR.