Облигации с плавающей купонной ставкой¶

Облигации с плавающей купонной ставкой (также известные как флоатеры, от англ. floating rate notes, FRN) — это долговые ценные бумаги, по которым размер купонного дохода не фиксируется на весь период обращения, а периодически пересчитывается в зависимости от изменения определённого базового индикатора (например, ключевой ставки центрального банка, межбанковской ставки или индекса потребительских цен). Относятся к классу инструментов с переменным доходом.

¶Принцип расчёта купона

Купонная ставка по флоатеру обычно состоит из двух компонентов: переменной (референтной) ставки и фиксированной надбавки (спреда). Формула расчёта выглядит следующим образом:

Купонная ставка = Референтная ставка + Спред

Референтная ставка привязывается к общепризнанному рыночному индикатору. В России наиболее распространёнными референтными ставками являются:

• Ключевая ставка Банка России — основной инструмент денежно-кредитной политики, устанавливаемый Советом директоров ЦБ РФ.
• RUONIA (Ruble Overnight Index Average) — индикативная взвешенная ставка однодневных межбанковских кредитов (овернайт) на российском денежном рынке, рассчитываемая Банком России.
• MosPrime Rate (Moscow Prime Offered Rate) — индикативная ставка предоставления рублёвых кредитов (депозитов) на московском межбанковском рынке, рассчитываемая Национальной валютной ассоциацией.

Спред (фиксированная маржа) устанавливается эмитентом при выпуске облигаций и остаётся неизменным на весь срок обращения. Он отражает кредитный риск эмитента и рыночную конъюнктуру на момент размещения. Например, если ключевая ставка составляет 16% годовых, а спред — 1,5%, то купонная ставка на следующий купонный период будет равна 17,5% годовых.

Периодичность пересмотра купона может варьироваться: ежемесячно, ежеквартально, раз в полгода или ежегодно. Дата пересмотра обычно совпадает с датой выплаты предыдущего купона.

¶Виды облигаций с плавающей купонной ставкой

¶По типу референтной ставки

• Денежно-кредитные флоатеры — привязаны к ставкам денежного рынка (ключевая ставка, RUONIA, MosPrime, SOFR, EURIBOR).
• Инфляционные флоатеры — привязаны к индексу потребительских цен (ИПЦ). Купон корректируется на уровень инфляции, что защищает инвестора от обесценения денег. Пример — ОФЗ-ИН (Облигации федерального займа с индексируемым номиналом), где номинал индексируется на инфляцию, а купон начисляется на скорректированный номинал.
• Валютные флоатеры — привязаны к курсу иностранной валюты или кросс-курсам.

¶По наличию дополнительных условий

• Стандартные флоатеры — купон меняется синхронно с изменением референтной ставки.
• Флоатеры с «полом» (floor) — купонная ставка не может опускаться ниже установленного минимума (например, не ниже 0% или 1%).
• Флоатеры с «потолком» (cap) — купонная ставка не может превышать установленного максимума.
• Флоатеры с «воротником» (collar) — одновременно имеют и нижнюю, и верхнюю границы.

¶Преимущества и недостатки

¶Для эмитента

Преимущества:

• Возможность привлечения долгосрочного финансирования по рыночным ставкам без риска переплаты в случае снижения ключевой ставки.
• Снижение процентного риска: если ставки падают, эмитент платит меньше.
• Привлекательность для инвесторов в периоды высокой волатильности ставок.

Недостатки:

• Неопределённость будущих процентных расходов, что затрудняет финансовое планирование.
• Риск роста купонных выплат при повышении ставок.

¶Для инвестора

Преимущества:

• Защита от процентного риска: рыночная стоимость флоатера менее чувствительна к изменению процентных ставок, чем у классических облигаций с фиксированным купоном. При росте ставок купон увеличивается, что компенсирует потенциальное падение цены.
• Возможность получения дохода, соответствующего текущей рыночной конъюнктуре.
• В условиях высокой инфляции (привязка к ИПЦ) — сохранение реальной доходности.

Недостатки:

• Неопределённость будущего дохода: инвестор не знает точную сумму купонных выплат на весь срок владения.
• Купонный доход снижается при падении рыночных ставок.
• Флоатеры, как правило, имеют более низкую ликвидность на вторичном рынке по сравнению с классическими облигациями.

¶Рынок флоатеров в России

В России рынок облигаций с плавающей купонной ставкой активно развивается с середины 2010-х годов. Ключевыми эмитентами выступают:

• Министерство финансов РФ — выпускает ОФЗ-ПК (Облигации федерального займа с переменным купоном). Купон привязан к среднему значению ставки RUONIA за 6 месяцев с добавлением спреда. ОФЗ-ПК являются одним из основных инструментов управления государственным долгом.
• Крупные корпорации — «Газпром», «РЖД», «Роснефть», «Сбербанк» и другие регулярно размещают флоатеры для диверсификации долгового портфеля.
• Региональные и муниципальные образования — некоторые субъекты РФ и муниципалитеты также используют флоатеры для заимствований.

Особую популярность флоатеры приобрели в 2022–2024 годах на фоне резкого повышения ключевой ставки Банком России (с 7,5% до 16% и выше). Инвесторы, опасаясь дальнейшего роста ставок, активно перекладывались из классических облигаций в флоатеры, что привело к значительному росту объёмов размещений.

¶Сравнение с облигациями с фиксированным купоном

¶Налогообложение

В Российской Федерации доход по облигациям с плавающей купонной ставкой облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по общей ставке 13% (или 15% для доходов, превышающих 5 млн рублей в год). Налог взимается с купонного дохода, а также с разницы между ценой покупки и продажи (или погашения). Для юридических лиц налог на прибыль составляет 20% (стандартная ставка), если иное не предусмотрено налоговым законодательством.

¶Стратегии использования

Инвесторы используют флоатеры в следующих целях:

• Хеджирование процентного риска — защита портфеля от роста ставок.
• Инструмент денежного рынка — краткосрочное размещение средств с доходностью, близкой к рыночной.
• Диверсификация — добавление в портфель инструмента с низкой корреляцией с классическими облигациями.
• Спекулятивные операции — игра на ожиданиях изменения ключевой ставки.

¶Критика

Основные претензии к флоатерам связаны с их сложностью для розничных инвесторов. Не все участники рынка понимают механизм расчёта купона и зависимость от макроэкономических показателей. Кроме того, в периоды стабильных или снижающихся ставок флоатеры могут приносить доходность ниже, чем классические облигации с фиксированным купоном, выпущенные ранее по более высоким ставкам. Также отмечается, что в условиях высокой волатильности референтных ставок (например, при резких изменениях ключевой ставки) купонный доход может значительно колебаться, что создаёт неопределённость для инвесторов, ориентированных на стабильный денежный поток.

¶Источники

• Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»
• Положение Банка России от 19.12.2019 № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг»
• Официальные материалы Министерства финансов РФ по ОФЗ-ПК
• Данные Московской биржи по рынку облигаций
• Аналитические обзоры рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА)
• Учебные пособия по рынку ценных бумаг (НИУ ВШЭ, Финансовый университет при Правительстве РФ)