SOFR

SOFR (от англ. Secured Overnight Financing Rate — обеспеченная ставка финансирования овернайт) — это эталонная процентная ставка, отражающая стоимость заимствования денежных средств под залог казначейских облигаций США на срок «овернайт» (одна ночь). SOFR рассчитывается на основе фактических сделок на рынке РЕПО с казначейскими ценными бумагами США и является ключевым ориентиром для долларовых финансовых инструментов, постепенно заменяющим LIBOR (Лондонскую межбанковскую ставку предложения).

История

Предпосылки создания

До середины 2010-х годов основной эталонной ставкой для долларовых операций была LIBOR, которая рассчитывалась на основе опросов банков о предполагаемой стоимости заимствований. После скандала 2012 года, когда выяснилось, что ряд банков манипулировал LIBOR, доверие к этому индикатору было подорвано. Регуляторы США и Великобритании начали поиск альтернативы, основанной на реальных рыночных сделках, а не на котировках.

Разработка и внедрение

В 2014 году Федеральная резервная система (ФРС) США создала Комитет по альтернативным эталонным ставкам (Alternative Reference Rates Committee, ARRC). В 2017 году ARRC рекомендовал SOFR в качестве замены долларовой LIBOR. SOFR начал публиковаться Федеральным резервным банком Нью-Йорка с 3 апреля 2018 года. С 1 января 2022 года Банк Англии прекратил публикацию большинства валютных ставок LIBOR, а с 30 июня 2023 года — и оставшихся долларовых ставок, что сделало SOFR основным эталоном для долларовых инструментов.

Методология расчёта

Источники данных

SOFR рассчитывается на основе трёх сегментов рынка РЕПО с казначейскими облигациями США:

• Двустороннее РЕПО (tri-party repo) — сделки, проводимые через клиринговые банки (Bank of New York Mellon, JPMorgan Chase).
• РЕПО через клиринговую палату (FICC-sponsored DVP repo) — сделки, клиринг которых осуществляется через Fixed Income Clearing Corporation (FICC).
• Генеральное соглашение РЕПО (GCF repo) — сделки на междилерском рынке через платформы BrokerTec и Tradeweb.

Процесс вычисления

Федеральный резервный банк Нью-Йорка ежедневно (в рабочие дни) в 8:00 по восточному времени публикует SOFR. Ставка рассчитывается как средневзвешенное значение процентных ставок по всем сделкам РЕПО, заключённым в предыдущий рабочий день, с объёмом не менее 1 миллиона долларов. Объём сделок, используемых для расчёта, составляет около 1 триллиона долларов в день, что делает SOFR одной из самых надёжных и репрезентативных ставок.

Особенности

В отличие от LIBOR, SOFR не содержит кредитного риска банков, так как обеспечена казначейскими облигациями. Это делает её более стабильной, но менее чувствительной к изменениям кредитного качества контрагентов.

Виды и производные ставки

SOFR овернайт

Базовая ставка, публикуемая ежедневно. Используется для расчёта процентов по инструментам с ежедневной капитализацией.

Терминальные ставки SOFR

Для инструментов с фиксированным сроком (например, 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев) используются терминальные ставки SOFR (Term SOFR), которые рассчитываются на основе фьючерсов на SOFR. Эти ставки публикуются CME Group (Чикагская товарная биржа) и одобрены ARRC для использования в кредитных договорах.

Средние ставки SOFR

• 30-дневная средняя SOFR (SOFR Average) — используется для расчёта процентов по ипотечным кредитам и студенческим займам.
• 90-дневная средняя SOFR — применяется в некоторых деривативах.

Применение

Финансовые инструменты

SOFR используется в качестве базовой ставки для:

• Кредитных продуктов: ипотечные кредиты, студенческие займы, корпоративные кредиты (включая синдицированные).
• Деривативов: процентные свопы, фьючерсы, опционы. CME Group запустила фьючерсы на SOFR в 2018 году.
• Облигаций: плавающие купонные облигации (флоатеры), привязанные к SOFR.
• Секьюритизации: ипотечные ценные бумаги (MBS) и обеспеченные долговые обязательства (CDO).

Замена LIBOR

По состоянию на 2024 год большинство долларовых инструментов, ранее привязанных к LIBOR, переведены на SOFR. В частности, Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA) разработала протоколы для автоматического перехода на SOFR в деривативах. В кредитных договорах переход осуществляется через поправки (amendments) или через законодательные акты штатов (например, закон штата Нью-Йорк о переходе на SOFR).

Преимущества и недостатки

Преимущества

• Надёжность: основана на реальных сделках с высоким объёмом (около 1 трлн долларов в день), что исключает возможность манипуляций.
• Прозрачность: методология расчёта открыта и публикуется ежедневно.
• Ликвидность: рынок РЕПО с казначейскими облигациями является одним из самых ликвидных в мире.

Недостатки

• Отсутствие кредитного риска: SOFR не отражает кредитный риск банков, что может быть неудобно для кредитных продуктов, где требуется учёт риска контрагента.
• Волатильность в конце квартала: в последние дни кварталов SOFR может резко повышаться из-за балансовых требований банков.
• Сложность для розничных продуктов: для потребительских кредитов и ипотеки требуется использование терминальных ставок, которые могут незначительно отличаться от базовой SOFR.

Критика

Проблемы с переходом

Переход с LIBOR на SOFR вызвал ряд сложностей:

• Юридические риски: многие старые контракты, привязанные к LIBOR, не содержали механизмов замены ставки. В США был принят федеральный закон (LIBOR Act 2022), который установил правила перехода для таких контрактов.
• Технические сложности: для расчёта процентов по кредитам с ежедневной капитализацией требуется более сложная математика, чем для LIBOR, что создало трудности для банковских систем.
• Неравномерность внедрения: крупные банки и институциональные инвесторы перешли на SOFR быстрее, чем региональные банки и розничные кредиторы.

Сравнение с LIBOR

Критики отмечают, что SOFR, будучи обеспеченной ставкой, менее чувствительна к изменениям кредитного рынка. Например, в периоды финансового стресса (как в марте 2020 года) SOFR оставалась низкой, в то время как LIBOR резко росла из-за паники на межбанковском рынке. Это делает SOFR менее информативной для оценки стоимости кредитного риска.

Регулирование

В США

SOFR администрируется Федеральным резервным банком Нью-Йорка, который является частью Федеральной резервной системы США. Регулирование осуществляется в рамках Закона о Федеральной резервной системе и правил Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). В 2022 году SEC выпустила руководство по переходу на SOFR для публичных компаний.

Международное признание

SOFR признана в качестве эталонной ставки Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и соответствует принципам IOSCO для финансовых эталонов. Она используется не только в США, но и в других странах для долларовых операций, включая Европу и Азию.

Перспективы

Дальнейшее развитие

Ожидается, что SOFR останется основной долларовой эталонной ставкой на обозримую перспективу. ARRC продолжает работу по расширению использования SOFR в розничных продуктах, включая ипотеку и кредитные карты. В 2024 году CME Group запустила опционы на фьючерсы SOFR, что увеличило ликвидность рынка.

Альтернативы

В некоторых сегментах рынка обсуждается использование других ставок, таких как:

• Ameribor — ставка, основанная на межбанковских кредитах малых и средних банков США.
• BSBY (Bloomberg Short-Term Bank Yield Index) — индекс, отражающий стоимость заимствований для банков, но он не получил широкого распространения из-за опасений регуляторов.

Тем не менее, SOFR остаётся доминирующей ставкой, и её использование продолжает расти.

Источники

• Федеральный резервный банк Нью-Йорка. «SOFR: Secured Overnight Financing Rate». Официальный сайт.
• Alternative Reference Rates Committee (ARRC). «A User’s Guide to SOFR». 2023.
• CME Group. «SOFR Futures and Options». Справочные материалы.
• IOSCO. «Principles for Financial Benchmarks: Final Report». 2013.
• Закон США «LIBOR Act» (H.R. 4616), 2022 год.