Обратное РЕПО

Обратное РЕПО (от англ. reverse repurchase agreement, reverse repo) — это сделка по продаже ценных бумаг с обязательством их обратного выкупа по заранее оговорённой цене в установленный срок. Является зеркальным отражением операции прямого РЕПО: если в прямом РЕПО одна сторона продаёт бумаги с обязательством выкупа (привлекая денежные средства), то в обратном РЕПО сторона покупает бумаги с обязательством их обратной продажи (размещая временно свободные денежные средства). Обратное РЕПО широко используется участниками финансового рынка, включая центральные банки, коммерческие банки, инвестиционные фонды и корпорации, для краткосрочного управления ликвидностью и извлечения дохода.

Сущность и механизм сделки

Обратное РЕПО представляет собой краткосрочную кредитную операцию, обеспеченную ценными бумагами. С экономической точки зрения, покупатель по обратному РЕПО (кредитор) предоставляет продавцу (заёмщику) денежные средства, получая в залог ценные бумаги. Разница между ценой покупки и ценой обратной продажи составляет доход кредитора, который эквивалентен процентной ставке по обеспеченному кредиту.

Основные параметры сделки

• Первая часть — покупка ценных бумаг (дата исполнения — дата заключения сделки).
• Вторая часть — обратная продажа ценных бумаг (дата исполнения — дата завершения сделки).
• Ставка РЕПО — разница между ценой обратной продажи и ценой первоначальной покупки, выраженная в процентах годовых.
• Срок — период между первой и второй частями сделки (от одного дня до нескольких месяцев, наиболее распространены однодневные сделки (overnight)).
• Дисконт (haircut) — разница между рыночной стоимостью ценных бумаг и суммой предоставленных денежных средств, обеспечивающая защиту кредитора от снижения стоимости залога.

Виды обратного РЕПО

Классификация обратного РЕПО проводится по различным признакам:

По типу контрагента

• Межбанковское обратное РЕПО — сделки между коммерческими банками. Используется для регулирования текущей ликвидности и перераспределения средств между банками.
• Обратное РЕПО с центральным банком — операции, проводимые центральным банком для изъятия избыточной ликвидности из банковской системы. Например, Банк России проводит депозитные аукционы и аукционы обратного РЕПО для стерилизации денежной массы.
• Обратное РЕПО с нефинансовыми организациями — сделки с корпорациями, пенсионными фондами, страховыми компаниями, которые размещают временно свободные средства под залог ценных бумаг.

По срочности

• Однодневное (overnight) — наиболее распространённый вид, сроком на один рабочий день. Используется для управления дневной ликвидностью.
• Срочное (term repo) — сделки на фиксированный срок от нескольких дней до нескольких месяцев. Может заключаться как на стандартные сроки (1 неделя, 1 месяц, 3 месяца), так и на нестандартные.
• Открытое (open repo) — сделка без фиксированной даты завершения, которая может быть расторгнута любой из сторон в любой момент. Фактически является бессрочным размещением средств с плавающей ставкой.

По форме расчётов

• Поставка против платежа (DVP) — одновременная передача ценных бумаг и денежных средств, что минимизирует расчётный риск.
• Без поставки (tri-party repo) — с участием третьей стороны (клирингового центра или депозитария), которая осуществляет учёт и контроль залога, начисление процентов и урегулирование дефолтов.

Применение обратного РЕПО

Управление ликвидностью

Основное назначение обратного РЕПО — размещение временно свободных денежных средств. Для банков и других финансовых институтов это один из самых надёжных и ликвидных инструментов краткосрочного инвестирования. Обратное РЕПО позволяет получить доходность, близкую к ставкам денежного рынка, при минимальном кредитном риске (за счёт обеспечения ценными бумагами).

Денежно-кредитная политика центральных банков

Центральные банки активно используют операции обратного РЕПО для регулирования денежной массы. Например, Банк России проводит депозитные операции (аналог обратного РЕПО) для абсорбирования избыточной ликвидности банковской системы. Федеральная резервная система США (ФРС) использует операции обратного РЕПО (Overnight Reverse Repo Facility, ON RRP) для установления нижней границы процентных ставок денежного рынка и контроля за краткосрочными ставками.

Хеджирование и спекуляция

Участники рынка могут использовать обратное РЕПО для временного получения ценных бумаг (например, для покрытия коротких позиций или для получения доступа к бумагам, необходимым для расчётов по другим сделкам). При этом сторона, получившая бумаги, может их продать или использовать в других операциях, но обязана вернуть эквивалентное количество тех же бумаг в дату завершения сделки.

Риски обратного РЕПО

Несмотря на обеспеченность сделки, обратное РЕПО сопряжено с рядом рисков:

• Кредитный риск (риск дефолта контрагента) — риск того, что продавец не сможет выкупить бумаги в срок. В этом случае кредитор (покупатель) оставляет залог у себя и может его реализовать. Однако при падении рыночной стоимости бумаг ниже суммы предоставленного кредита кредитор может понести убытки.
• Рыночный риск — риск снижения рыночной стоимости ценных бумаг, выступающих залогом. Для защиты от этого риска применяется дисконт (haircut) — разница между стоимостью залога и суммой сделки. Чем выше волатильность бумаг, тем больше дисконт.
• Риск ликвидности — риск того, что кредитор не сможет досрочно расторгнуть сделку или реализовать залог по справедливой цене в случае дефолта.
• Операционный риск — риск ошибок в расчётах, несвоевременной поставки бумаг или денежных средств, а также риск сбоев в системах учёта.

Обратное РЕПО в России

На российском рынке обратное РЕПО регулируется Федеральным законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (статья 51.3) и нормативными актами Банка России. Операции обратного РЕПО широко используются на Московской бирже (MOEX) в рамках рынка РЕПО с центральным контрагентом (ЦК). Банк России проводит депозитные аукционы (обратное РЕПО) для стерилизации ликвидности, а также предоставляет банкам возможность размещать средства в рамках операций «тонкой настройки».

С 2022 года, в условиях санкционного давления и ограничений на операции с иностранными ценными бумагами, объём операций обратного РЕПО на российском рынке претерпел изменения. Основным обеспечением стали государственные облигации (ОФЗ) и корпоративные облигации российских эмитентов. Ставки по обратному РЕПО тесно связаны с ключевой ставкой Банка России и ставками денежного рынка (RUONIA, RUSFAR).

Сравнение с прямым РЕПО

Источники

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст. 51.3).
2. Положение Банка России от 17.10.2014 № 437-П «О деятельности репозитариев».
3. Банк России. «Обзор денежного рынка» (ежемесячные публикации).
4. Московская биржа. «Правила проведения операций РЕПО на фондовом рынке».
5. Fabozzi, F. J. (2005). The Handbook of Fixed Income Securities. McGraw-Hill.
6. International Capital Market Association (ICMA). European Repo Market Survey.