Первичное предложение монет

Первичное предложение монет (Initial Coin Offering, ICO) — это форма привлечения инвестиций в виде выпуска и продажи инвесторам новых криптовалют или токенов, осуществляемая стартапами, компаниями или проектами, как правило, на ранних стадиях развития. ICO рассматривается как аналог первичного публичного предложения (IPO) на фондовом рынке, однако, в отличие от IPO, не предполагает передачи доли в уставном капитале компании и регулируется значительно слабее или не регулируется вовсе. В ходе ICO инвесторы приобретают токены, которые могут выполнять различные функции: быть средством платежа внутри экосистемы проекта, предоставлять доступ к продукту или услуге (utility-токены), давать право на получение доли прибыли (security-токены) или представлять собой долговые обязательства.

История

Предпосылки и первые проекты

Идея краудфандинга через выпуск собственных цифровых активов возникла вскоре после появления биткоина и технологии блокчейн. Первым проектом, который использовал механизм, схожий с ICO, считается Mastercoin (2013 год). Проект привлёк около 5 миллионов долларов США в биткоинах, выпустив собственные токены на базе протокола биткоина. В том же году был запущен Ethereum, чьё предварительное финансирование (pre-sale) в 2014 году собрало более 18 миллионов долларов США. Хотя сам термин ICO ещё не использовался, эти кампании заложили основу для последующего бума.

Пик популярности (2017–2018 годы)

Наибольший всплеск активности ICO пришёлся на 2017 год. Резкий рост курса биткоина и эфира, а также появление стандарта токенов ERC-20 на блокчейне Ethereum сделали запуск собственного токена технически простым и дешёвым. В 2017–2018 годах были проведены тысячи ICO, привлёкших в совокупности десятки миллиардов долларов. Среди наиболее известных и успешных проектов того периода — EOS (собрал около 4 миллиардов долларов), Tezos (собрал 232 миллиона долларов), Filecoin (собрал 257 миллионов долларов) и Bancor (собрал 153 миллиона долларов). Многие проекты, однако, оказались мошенническими или не смогли реализовать заявленные продукты, что привело к значительным потерям для инвесторов.

Регуляторное давление и спад

Массовые случаи мошенничества и невыполнения обязательств привлекли внимание регуляторов по всему миру. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) начала активно преследовать проекты, которые, по её мнению, проводили незарегистрированное размещение ценных бумаг (security tokens). В 2018 году SEC оштрафовала проекты Airfox и Paragon Coin за проведение ICO без регистрации. В Китае и Южной Корее ICO были полностью запрещены. В России в 2018 году был принят закон «О цифровых финансовых активах» (вступил в силу в 2021 году), который легализовал выпуск токенов, но установил строгие требования для квалифицированных инвесторов. В результате объём рынка ICO резко сократился, и на смену ему пришли более регулируемые формы, такие как STO (Security Token Offering) и IEO (Initial Exchange Offering).

Механизм проведения

Этапы ICO

Типичное ICO включает несколько последовательных этапов:

Подготовка и публикация White Paper. Проект выпускает документ (White Paper), в котором подробно описывается проблема, решаемая проектом, техническая архитектура, команда, дорожная карта и экономическая модель токена. White Paper является основным источником информации для потенциальных инвесторов.
Pre-sale (предварительная продажа). Часто проводится до основного раунда для привлечения крупных инвесторов (ангелов, венчурных фондов) и сбора средств на маркетинг и разработку. Токены на pre-sale обычно продаются со скидкой.
Основная продажа (Public Sale). Открытая продажа токенов для всех желающих. Длится от нескольких дней до нескольких недель. Условия (цена, минимальная и максимальная сумма инвестиций) фиксируются в смарт-контракте.
Листинг на биржах. После завершения ICO токены обычно размещаются на криптовалютных биржах, что позволяет инвесторам торговать ими. Листинг может быть организован как на централизованных (CEX), так и на децентрализованных (DEX) биржах.

Способы проведения

ICO могут проводиться двумя основными способами:

На собственной блокчейн-платформе. Проект создаёт собственную блокчейн-сеть и выпускает нативные токены (например, Ethereum, EOS).
На существующей блокчейн-платформе. Проект выпускает токены на базе уже существующей платформы, чаще всего Ethereum (стандарт ERC-20), Binance Smart Chain (BEP-20) или Solana (SPL). Этот способ более простой и дешёвый.

Классификация токенов

Токены, выпускаемые в ходе ICO, делятся на несколько типов в зависимости от их функциональности и прав, которые они предоставляют:

Utility-токены (потребительские токены). Предоставляют доступ к продукту или услуге проекта. Например, токен может давать право на использование децентрализованного приложения (dApp), оплату комиссий внутри сети или получение скидки. Они не дают прав на долю в компании или прибыль. Пример: токен BAT (Basic Attention Token) используется для оплаты рекламы в браузере Brave.
Security-токены (инвестиционные токены). Представляют собой цифровую форму традиционных ценных бумаг (акций, облигаций, долей). Они дают инвесторам право на получение дивидендов, доли прибыли или голосование по управлению проектом. Security-токены подлежат строгому регулированию со стороны финансовых органов (например, SEC в США). Пример: токен tZERO.
Payment-токены (платёжные токены). Используются как средство обмена и расчётов, аналогично биткоину. Они не привязаны к конкретному проекту или услуге. Пример: Litecoin, Bitcoin Cash.
NFT (Non-Fungible Token, невзаимозаменяемый токен). Уникальные цифровые активы, представляющие собой право собственности на конкретный объект (изображение, музыку, предмет в игре). ICO для NFT обычно называется Initial NFT Offering (INO).

Преимущества и недостатки

Преимущества для эмитентов

Быстрый доступ к капиталу. ICO позволяет собрать средства за короткий срок (иногда за несколько минут).
Глобальный охват. Инвестировать могут участники из любой точки мира.
Отсутствие размывания долей. В отличие от венчурного финансирования, основатели не теряют контроль над компанией.
Низкие барьеры входа. Для запуска ICO не требуется проходить сложные процедуры листинга на биржах или получать лицензии (в юрисдикциях без строгого регулирования).

Недостатки и риски для инвесторов

Высокий риск мошенничества. По оценкам, до 80% ICO 2017–2018 годов были мошенническими (scam). Проекты могли исчезнуть после сбора средств.
Отсутствие защиты прав инвесторов. В случае банкротства или невыполнения обязательств инвесторы редко могут вернуть средства.
Волатильность. Цена токенов после листинга может резко падать (на 90% и более).
Регуляторные риски. Проект может быть признан незаконным, что приведёт к блокировке токенов или судебным искам.
Технические риски. Уязвимости в смарт-контрактах могут привести к потере средств.

Регулирование в разных странах

Отношение к ICO в мире сильно различается:

США. SEC рассматривает большинство ICO как выпуск ценных бумаг (security tokens). Проекты обязаны регистрироваться или получать освобождение от регистрации. Нарушение закона грозит крупными штрафами и уголовным преследованием.
Китай. ICO полностью запрещены с 2017 года. Все криптовалютные транзакции на территории КНР также находятся под строгим контролем.
Швейцария. Одна из самых дружественных юрисдикций. Регулятор FINMA делит токены на три категории (платёжные, utility, security) и применяет разные правила.
Россия. Выпуск токенов регулируется законом «О цифровых финансовых активах» (2021). ICO разрешено только для квалифицированных инвесторов (с порогом входа от 1 миллиона рублей). Проекты обязаны раскрывать информацию о себе и токенах. Массовые ICO для неквалифицированных инвесторов фактически запрещены.
Великобритания. FCA (Financial Conduct Authority) предупреждает о высоких рисках ICO и рекомендует инвесторам проявлять осторожность. Security-токены подлежат регулированию.

Альтернативные формы привлечения средств

После спада популярности ICO возникли новые механизмы:

IEO (Initial Exchange Offering). Первичное предложение токенов, проводимое через криптовалютную биржу. Биржа проверяет проект, проводит due diligence и организует продажу токенов на своей платформе. Это снижает риск мошенничества, но требует платы бирже.
STO (Security Token Offering). Выпуск токенов, которые являются цифровыми ценными бумагами. STO полностью соответствует законодательству о ценных бумагах и требует регистрации. Обеспечивает инвесторам юридическую защиту.
IDO (Initial DEX Offering). Первичное предложение токенов на децентрализованной бирже (DEX). Проводится без участия централизованной платформы, часто с использованием пулов ликвидности. Характеризуется высокой волатильностью и рисками.
INO (Initial NFT Offering). Первичное предложение невзаимозаменяемых токенов. Используется для проектов, связанных с цифровым искусством, музыкой, играми.

Критика и проблемы

ICO подвергается критике по нескольким причинам:

Отсутствие защиты инвесторов. Большинство ICO не предоставляют инвесторам никаких прав, аналогичных правам акционеров.
Проблема информационной асимметрии. Команды проектов часто скрывают реальные данные о себе, а White Papers содержат нереалистичные обещания.
Экологические последствия. Многие блокчейн-сети, на которых проводятся ICO, потребляют значительное количество электроэнергии.
Использование для незаконной деятельности. ICO могут использоваться для отмывания денег, финансирования терроризма или обхода санкций.

Источники

Закон РФ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 31.07.2020 № 259-ФЗ.
Отчёт SEC «Report of Investigation Pursuant to Section 21(a) of the Securities Exchange Act of 1934: The DAO» (2017).
Исследование «The Economics of Initial Coin Offerings» (Benedetti, Kostovetsky, 2018).
Статья «ICO vs. IPO: A Comparative Analysis» (Journal of Financial Economics, 2020).
Материалы сайта CoinDesk (раздел «Research»).
Материалы сайта Binance Research (отчёты по ICO, IEO, STO).

BFOmetr — база данных и аналитика по компаниям России.

На главную BFOmetr →