Программа обратного выкупа

Программа обратного выкупа (англ. share repurchase program, buyback) — это процесс приобретения компанией собственных акций на открытом рынке или через тендерное предложение, осуществляемый за счёт свободных денежных средств или заёмного капитала. Обратный выкуп приводит к сокращению количества акций в обращении, что, при прочих равных условиях, увеличивает долю прибыли, приходящуюся на одну акцию (EPS), и может способствовать росту их рыночной стоимости. Программы обратного выкупа широко распространены в корпоративном финансовом менеджменте и являются одним из инструментов распределения капитала между акционерами наряду с дивидендами.

История

Практика обратного выкупа акций получила распространение в США во второй половине XX века. До 1982 года такие операции могли рассматриваться регулирующими органами как манипулирование рынком, однако после принятия Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) правила 10b-18, которое установило «безопасную гавань» для компаний, соблюдающих определённые условия, количество байбэков резко возросло. В 1990-е годы программы обратного выкупа стали массовым явлением в американской экономике, особенно среди крупных технологических и потребительских компаний. В России первые значимые случаи обратного выкупа акций были отмечены в 2000-е годы, преимущественно среди компаний нефтегазового и металлургического секторов.

Цели и мотивы

Компании могут инициировать программу обратного выкупа по ряду причин:

• Повышение доходности на акцию (EPS). Сокращение числа акций в обращении автоматически увеличивает показатель EPS, что может положительно влиять на рыночную оценку.
• Сигнал рынку. Объявление о байбэке часто воспринимается инвесторами как сигнал того, что руководство считает акции недооценёнными и уверено в будущих денежных потоках.
• Эффективное использование свободных денежных средств. Если у компании нет перспективных инвестиционных проектов, обратный выкуп может быть более эффективным способом возврата капитала акционерам, чем накопление избыточной ликвидности.
• Налоговая оптимизация. В ряде юрисдикций доход от роста курсовой стоимости акций облагается налогом по более низкой ставке, чем дивиденды, что делает байбэк более привлекательным для инвесторов.
• Защита от поглощения. Выкуп собственных акций может увеличить долю контролирующих акционеров и затруднить недружественное поглощение.
• Поддержка курса акций. В периоды рыночной нестабильности компании могут выкупать акции для стабилизации их цены.

Виды программ обратного выкупа

По способу проведения

• Открытый рынок. Компания приобретает акции через брокера на фондовой бирже в течение определённого периода. Этот метод наиболее распространён, но не даёт гарантии полного исполнения программы.
• Тендерное предложение. Компания объявляет о намерении выкупить определённое количество акций по фиксированной цене (часто с премией к рыночной) в течение ограниченного срока. Акционеры добровольно предлагают свои акции.
• Переговоры с крупными акционерами. Выкуп значительного пакета акций у конкретного инвестора (например, для урегулирования корпоративного конфликта или выхода миноритария).

По источнику финансирования

• За счёт свободного денежного потока. Компания использует накопленную нераспределённую прибыль.
• За счёт заёмных средств. Выкуп осуществляется с привлечением кредитов или выпуском облигаций. Такой подход увеличивает долговую нагрузку, но может быть оправдан при низкой стоимости заимствований.

По срокам

• Разовая программа. Единовременный выкуп объявленного объёма акций.
• Долгосрочная программа. Многолетний план, в рамках которого компания периодически выкупает акции, часто в зависимости от рыночной конъюнктуры.

Влияние на финансовые показатели

Обратный выкуп акций оказывает непосредственное влияние на структуру капитала и ключевые финансовые метрики:

• Сокращение акционерного капитала. Уменьшается собственный капитал компании в балансе, что повышает рентабельность собственного капитала (ROE).
• Рост EPS. При неизменной чистой прибыли количество акций в обращении уменьшается, что ведёт к увеличению прибыли на акцию.
• Изменение долговой нагрузки. Если выкуп финансируется за счёт долга, коэффициент «долг/собственный капитал» возрастает, что увеличивает финансовый риск.
• Снижение свободного денежного потока. Денежные средства, направленные на выкуп, уменьшают ликвидность компании и её способность финансировать будущие инвестиции.

Критика и риски

Программы обратного выкупа нередко подвергаются критике со стороны инвесторов и аналитиков:

• Краткосрочная ориентация. Выкуп акций может быть направлен на искусственное повышение курса в ущерб долгосрочным инвестициям в НИОКР, развитие производства или повышение зарплат сотрудникам.
• Рост долговой нагрузки. Финансирование байбэка за счёт кредитов может сделать компанию уязвимой в периоды экономического спада.
• Неэффективное использование средств. Если акции выкупаются по завышенным ценам, компания теряет капитал, который мог быть использован более продуктивно.
• Инсайдерская торговля. Объявление о программе обратного выкупа может давать преимущество инсайдерам, знающим о планах компании.
• Снижение дивидендов. В некоторых случаях компании сокращают дивиденды или отказываются от их выплаты, чтобы направить средства на выкуп акций.

Регулирование в России

В Российской Федерации порядок обратного выкупа акций регулируется Федеральным законом «Об акционерных обществах» (№ 208-ФЗ). Акционерное общество вправе приобретать размещённые акции по решению общего собрания акционеров или совета директоров (если это предусмотрено уставом). Выкуп может осуществляться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. При этом существуют ограничения: компания не может выкупить более 10% собственных акций в течение одного года без специального разрешения, а также не имеет права приобретать акции, если после выкупа стоимость чистых активов станет меньше уставного капитала. С 2020 года в России действуют налоговые льготы для долгосрочных инвесторов, что косвенно стимулирует программы обратного выкупа.

Примеры

• Apple Inc. Одна из крупнейших компаний в мире по объёму обратного выкупа. С 2012 года Apple потратила на байбэк более 500 миллиардов долларов, что позволило значительно сократить количество акций в обращении и повысить EPS.
• Газпром. В 2018–2020 годах «Газпром» реализовал программу обратного выкупа акций на сумму около 200 миллиардов рублей, что способствовало стабилизации курса в условиях низких цен на нефть.
• Сбербанк. В 2021 году Сбербанк объявил о программе обратного выкупа до 2% акций с целью повышения их рыночной стоимости и увеличения доли государства.

Источники

• Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ (Российская Федерация).
• Правило SEC 10b-18 (США).
• Финансовые отчёты компаний Apple Inc., ПАО «Газпром», ПАО «Сбербанк».
• Корпоративные финансы: учебник / под ред. В.В. Ковалёва. — М.: Проспект, 2019.
• Damodaran A. Corporate Finance: Theory and Practice. — Wiley, 2012.