Регламент о рыночных злоупотреблениях¶

Регламент о рыночных злоупотреблениях (англ. Market Abuse Regulation, MAR) — нормативный правовой акт Европейского союза, регулирующий предотвращение, выявление и пресечение инсайдерской торговли, незаконного раскрытия инсайдерской информации и манипулирования рынком на финансовых рынках. Полное официальное название — Регламент (ЕС) № 596/2014 Европейского парламента и Совета от 16 апреля 2014 года о рыночных злоупотреблениях (Регламент о рыночных злоупотреблениях) и отмене Директивы 2003/6/ЕС Европейского парламента и Совета и директив Комиссии 2003/124/ЕС, 2003/125/ЕС и 2004/72/ЕС. Вступил в силу 3 июля 2016 года, заменив Директиву о рыночных злоупотреблениях (2003/6/ЕС) и ряд связанных директив. MAR применяется к финансовым инструментам, допущенным к торгам на регулируемом рынке, многосторонней торговой системе (MTF) или организованной торговой системе (OTF) в ЕС, а также к действиям или бездействию, совершённым на территории ЕС или за его пределами, если они затрагивают такие инструменты.

¶История и предпосылки принятия

До 2016 года регулирование рыночных злоупотреблений в ЕС основывалось на Директиве 2003/6/ЕС (MAD), которая устанавливала минимальные стандарты, но оставляла значительные различия в имплементации между государствами-членами. Финансовый кризис 2007–2008 годов выявил недостатки существующей системы: фрагментарность регулирования, неэффективность надзора и пробелы в охвате новых типов торговых площадок и инструментов. В 2011 году Европейская комиссия предложила реформу, направленную на создание единого, более строгого и прямого действующего регламента. Регламент (MAR) был принят в 2014 году и вступил в силу 3 июля 2016 года, одновременно с Директивой о рыночных злоупотреблениях (2014/57/ЕС, MAD II), которая устанавливала уголовные санкции за наиболее серьёзные нарушения.

¶Основные положения

¶Инсайдерская информация и инсайдерская торговля

MAR определяет инсайдерскую информацию как информацию точного характера, которая не была обнародована, прямо или косвенно относится к одному или нескольким эмитентам или финансовым инструментам и которая, если бы она была обнародована, могла бы существенно повлиять на цены этих инструментов или связанных с ними производных. Критерий «существенного влияния» — информация, которую разумный инвестор, вероятно, использовал бы как часть основы своего инвестиционного решения.

Инсайдерская торговля запрещена: лицо, обладающее инсайдерской информацией, не должно приобретать или отчуждать финансовые инструменты, к которым эта информация относится, ни прямо, ни косвенно, для себя или третьего лица. Запрет распространяется также на попытки совершения таких сделок, аннулирование или изменение ордеров. Инсайдерами считаются не только руководители и сотрудники эмитента, но и любые лица, получившие информацию в силу членства в административных, управленческих или надзорных органах, участия в капитале, доступа к информации в связи с работой, профессией или обязанностями, а также в результате преступной деятельности.

¶Незаконное раскрытие инсайдерской информации

MAR запрещает любое раскрытие инсайдерской информации другому лицу, за исключением случаев, когда такое раскрытие происходит в рамках обычного выполнения трудовых, профессиональных или должностных обязанностей. Эмитенты обязаны публиковать инсайдерскую информацию как можно скорее, за исключением случаев, когда отсрочка раскрытия необходима для защиты законных интересов эмитента и не вводит общественность в заблуждение.

¶Манипулирование рынком

MAR определяет манипулирование рынком как:

• совершение сделки, размещение ордера или любое другое действие, которое даёт или может дать ложные или вводящие в заблуждение сигналы относительно предложения, спроса или цены финансового инструмента;
• совершение сделки, размещение ордера или действие, которое устанавливает или может установить цену одного или нескольких финансовых инструментов на аномальном или искусственном уровне;
• совершение сделки, размещение ордера или действие, которое использует фиктивные устройства или любую другую форму обмана или уловки;
• распространение информации через СМИ, включая интернет, или любыми другими способами, которая даёт или может дать ложные или вводящие в заблуждение сигналы относительно финансовых инструментов, включая распространение слухов и ложных новостей.

К манипулированию рынком также относятся попытки манипулирования, а также определённые виды поведения, такие как «сделки без изменения бенефициарного владения» (wash trades), «согласованные сделки» (matched orders), «накачка и сброс» (pump and dump), «спуфинг» (spoofing) и «слояние» (layering).

¶Обязанности эмитентов

Эмитенты финансовых инструментов, допущенных к торгам на регулируемом рынке, MTF или OTF в ЕС, обязаны:

• вести списки инсайдеров (insider lists) — лиц, имеющих доступ к инсайдерской информации;
• уведомлять компетентные органы о сделках руководителей (persons discharging managerial responsibilities, PDMR) и связанных с ними лиц (persons closely associated, PCA) в течение трёх рабочих дней после совершения сделки, если сумма сделки превышает 5000 евро в год (с 2022 года порог снижен до 1000 евро);
• публиковать отсрочку раскрытия инсайдерской информации в определённых случаях, с последующим уведомлением регулятора;
• проводить рыночные исследования (market soundings) — раскрытие информации потенциальным инвесторам до объявления сделки — с соблюдением строгих процедур, включая ведение записей и оценку необходимости раскрытия.

¶Сфера применения и исключения

MAR применяется к финансовым инструментам, допущенным к торгам на регулируемом рынке, MTF или OTF в ЕС, а также к финансовым инструментам, цена которых зависит от таких инструментов (например, производные). Регламент охватывает как сделки на вторичном рынке, так и первичное размещение (IPO), если инструменты впоследствии допускаются к торгам. Исключения:

• сделки, совершённые в рамках денежно-кредитной политики, политики государственного долга или климатической политики центральными банками, государственными органами и определёнными международными организациями;
• сделки по выкупу акций (buy-back) и стабилизации цен, если они соответствуют условиям, установленным в делегированных регламентах Комиссии;
• определённые виды деятельности на рынках квот на выбросы (углеродные рынки).

¶Надзор и санкции

Надзор за соблюдением MAR осуществляется национальными компетентными органами (NCA) государств-членов ЕС, такими как Управление по финансовому надзору Великобритании (FCA, до Brexit), Управление финансового надзора Германии (BaFin), Управление по финансовым рынкам Франции (AMF) и другие. Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) координирует деятельность NCA и издаёт руководства и рекомендации.

MAR предусматривает широкий спектр административных санкций, включая:

• публичные предупреждения;
• распоряжения о прекращении нарушений;
• изъятие незаконно полученной прибыли или убытков;
• временное или постоянное запрещение занимать руководящие должности;
• временный запрет на совершение сделок;
• максимальные административные штрафы: для физических лиц — не менее 5 000 000 евро (или 5% годового оборота, если выше), для юридических лиц — не менее 15 000 000 евро (или 15% годового оборота, если выше). В некоторых государствах-членах предусмотрены уголовные санкции за наиболее серьёзные нарушения в соответствии с Директивой 2014/57/ЕС.

¶Критика и проблемы

MAR подвергается критике по нескольким направлениям:

• Чрезмерная сложность и бюрократизация: требования к ведению списков инсайдеров и уведомлению о сделках руководителей создают значительную административную нагрузку, особенно для малых и средних эмитентов.
• Неопределённость в определении инсайдерской информации: критерий «существенного влияния» остаётся предметом судебных споров, что создаёт правовую неопределённость для участников рынка.
• Сложность применения к новым технологиям: рост алгоритмической торговли, криптоактивов и децентрализованных финансов (DeFi) ставит вопросы о применимости MAR к новым формам рыночного поведения.
• Различия в имплементации: несмотря на прямое действие регламента, государства-члены сохраняют определённую свободу в установлении санкций и процедур, что приводит к неравенству в правоприменении.
• Влияние на ликвидность рынка: некоторые участники рынка утверждают, что строгие ограничения на манипулирование и инсайдерскую торговлю могут снижать ликвидность, особенно на менее ликвидных рынках, таких как рынки облигаций и деривативов.

¶Влияние на российское регулирование

Российское законодательство о противодействии рыночным злоупотреблениям, в частности Федеральный закон «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком» (№ 224-ФЗ от 27 июля 2010 года), во многом ориентировалось на европейские стандарты, включая Директиву 2003/6/ЕС. После принятия MAR российские регуляторы (Банк России) учитывали его положения при совершенствовании нормативной базы, однако российское законодательство сохраняет существенные отличия, включая иные определения инсайдерской информации, перечни инсайдеров и санкции. В связи с санкционными ограничениями и изменением внешнеполитической ситуации после 2022 года, влияние MAR на российское регулирование снизилось.

¶Значение

MAR является одним из ключевых элементов европейского финансового регулирования, направленного на обеспечение целостности рынков, защиту инвесторов и повышение прозрачности. Он создал единый, более строгий и прямодействующий режим, который, по замыслу законодателей, должен снизить количество рыночных злоупотреблений и повысить доверие к финансовым рынкам ЕС. Несмотря на критику, MAR остаётся основой для борьбы с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком в Европейском союзе, а его положения часто служат ориентиром для других юрисдикций, включая Великобританию после Brexit (которая сохранила большую часть MAR в своём законодательстве) и страны, стремящиеся к гармонизации с европейскими стандартами.