Финансовый кризис 2007–2008 годов

Финансовый кризис 2007–2008 годов (также известный как глобальный финансовый кризис, ипотечный кризис в США или Великая рецессия) — это масштабный экономический спад, затронувший мировую финансовую систему, который начался в 2007 году с кризиса на рынке ипотечного кредитования в США и достиг пика в сентябре 2008 года после банкротства инвестиционного банка Lehman Brothers. Кризис привёл к резкому падению производства, росту безработицы, дефолтам крупных финансовых институтов и существенному сокращению международной торговли, став самым серьёзным глобальным экономическим потрясением со времён Великой депрессии 1930-х годов.

Предпосылки и причины

Политика дешёвых денег и ипотечный пузырь

После краха доткомов в 2000 году и терактов 11 сентября 2001 года Федеральная резервная система (ФРС) США проводила политику низких процентных ставок (ставка по федеральным фондам была снижена до 1 % в 2003–2004 годах). Это стимулировало рост рынка жилья: банки активно выдавали ипотечные кредиты, в том числе субстандартные (subprime) — заёмщикам с низким кредитным рейтингом и без подтверждения доходов. Доля таких кредитов выросла с 8 % в 2003 году до 20 % к 2006 году.

Секьюритизация и финансовые инновации

Ипотечные кредиты объединялись в пулы и на их основе выпускались ипотечные ценные бумаги (MBS — mortgage-backed securities) и обеспеченные долговые обязательства (CDO — collateralized debt obligations). Эти сложные финансовые продукты получали высокие рейтинги от рейтинговых агентств (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch), хотя базировались на рискованных кредитах. Инвесторы по всему миру, включая пенсионные фонды и банки, активно покупали эти бумаги, считая их надёжными.

Дерегулирование и теневая банковская система

В 1999 году был отменён закон Гласса — Стиголла, разделявший коммерческие и инвестиционные банки. Финансовые институты получили возможность создавать сложные внебалансовые структуры (например, structured investment vehicles, SIV), которые не подлежали строгому регулированию и не требовали значительных резервов капитала. Развитие рынка кредитных дефолтных свопов (CDS — credit default swaps), страховых контрактов на случай дефолта, создало иллюзию защиты, но на деле привело к концентрации рисков у нескольких крупных игроков (например, AIG).

Хронология событий

2007 год: первые признаки

В начале 2007 года рост числа просрочек по субстандартным кредитам привёл к падению цен на жильё. В апреле 2007 года обанкротился один из крупнейших ипотечных кредиторов — New Century Financial. В июне 2007 года два хедж-фонда инвестиционного банка Bear Stearns, вложившие средства в ипотечные бумаги, потерпели крах. В августе 2007 года французский банк BNP Paribas заморозил средства трёх своих фондов, сославшись на невозможность оценки активов. Это спровоцировало кризис ликвидности на межбанковском рынке: банки перестали доверять друг другу, ставки LIBOR резко выросли.

2008 год: эскалация

В марте 2008 года Bear Stearns, испытывавший острую нехватку ликвидности, был приобретён JPMorgan Chase при финансовой поддержке ФРС (кредит в 29 млрд долларов). В июле 2008 года правительство США национализировало ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, которые гарантировали около половины всех ипотечных кредитов в стране.

Ключевым моментом стало 15 сентября 2008 года, когда инвестиционный банк Lehman Brothers (основан в 1850 году, активы на 639 млрд долларов) подал заявление о банкротстве. Правительство США не стало его спасать, посчитав риски морального риска (moral hazard) слишком высокими. Это вызвало панику: кредитные рынки замерли, межбанковское кредитование практически прекратилось. В тот же день Merrill Lynch был продан Bank of America, а страховая компания AIG, выпустившая огромное количество CDS, была национализирована (кредит ФРС на 85 млрд долларов).

Последствия для банковской системы

В сентябре-октябре 2008 года кризис перекинулся на Европу. В Великобритании была национализирована банковская группа Northern Rock, в Исландии рухнули три крупнейших банка (Kaupthing, Landsbanki, Glitnir), что привело к дефолту страны. В Германии правительство спасло банк Hypo Real Estate, в Бельгии и Нидерландах был национализирован Fortis. В США был принят закон о чрезвычайной экономической стабилизации (TARP — Troubled Asset Relief Program) на 700 млрд долларов для выкупа проблемных активов у банков.

Реакция правительств и центральных банков

Монетарная политика

Центральные банки по всему миру резко снизили процентные ставки. ФРС опустила ставку с 5,25 % в сентябре 2007 года до 0–0,25 % к декабрю 2008 года. Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Англии также пошли на беспрецедентное смягчение. Были запущены программы количественного смягчения (QE — quantitative easing): центральные банки начали выкупать государственные облигации и ипотечные ценные бумаги, накачивая экономику ликвидностью.

Фискальная политика

Правительства приняли пакеты стимулирующих мер. В США в феврале 2009 года был принят Акт о восстановлении и реинвестировании (American Recovery and Reinvestment Act) на 787 млрд долларов, включавший налоговые льготы, инфраструктурные проекты и помощь штатам. В Китае был объявлен пакет стимулов на 4 триллиона юаней (около 586 млрд долларов).

Регуляторные изменения

Кризис привёл к пересмотру финансового регулирования. В 2010 году в США был принят закон Додда — Франка (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), который ужесточил требования к капиталу банков, ограничил спекулятивную торговлю (правило Волкера) и создал Бюро финансовой защиты потребителей. На международном уровне Базельский комитет по банковскому надзору разработал новые стандарты — Базель III, повысившие требования к достаточности капитала и ликвидности банков.

Влияние на мировую экономику

Рецессия в развитых странах

ВВП США сократился на 4,3 % в 2009 году, безработица выросла с 4,7 % в 2007 году до 10 % в октябре 2009 года. В еврозоне спад составил 4,5 %, в Японии — 5,5 %. Промышленное производство в странах G7 упало на 15–20 %. Мировая торговля сократилась на 12 % в 2009 году — самое резкое падение со времён Второй мировой войны.

Долговой кризис в Европе

Кризис выявил структурные проблемы еврозоны. В 2010 году разразился долговой кризис в Греции, который затем распространился на Ирландию, Португалию, Испанию и Кипр. Страны были вынуждены обращаться за международной помощью (программы «тройки» — ЕС, ЕЦБ, МВФ) в обмен на жёсткие меры бюджетной экономии.

Социальные последствия

Кризис привёл к росту неравенства: по данным ОЭСР, разрыв между богатыми и бедными увеличился в большинстве развитых стран. Миллионы домовладений в США были потеряны из-за выселений (foreclosures). Движение «Occupy Wall Street» (2011 год) стало символом протеста против спасения банков за счёт налогоплательщиков.

Критика и уроки

Ошибки рейтинговых агентств

Расследования показали, что рейтинговые агентства присваивали завышенные рейтинги (AAA) ипотечным бумагам, неадекватно оценивая риски. В 2015 году Standard & Poor’s выплатила 1,375 млрд долларов для урегулирования исков правительства США.

Моральный риск

Спасение крупных банков (too big to fail) вызвало критику: правительства фактически гарантировали будущие убытки частных институтов. Это создало стимулы для принятия чрезмерных рисков в будущем.

Недостаточная эффективность стимулов

Часть экономистов (например, Кеннет Рогофф и Кармен Рейнхарт) утверждали, что фискальные стимулы лишь отложили неизбежную реструктуризацию долгов, а количественное смягчение привело к раздуванию пузырей на рынках активов (акции, облигации, недвижимость) в последующие годы.

Интересные факты

• Банкротство Lehman Brothers стало крупнейшим в истории США (активы 639 млрд долларов), превзойдя банкротство WorldCom (2002 год, 104 млрд долларов).
• Ипотечный кризис в США привёл к тому, что к 2012 году около 5 миллионов домовладений были потеряны в результате выселений.
• Кризис спровоцировал рост популярности криптовалют: биткойн был создан в 2009 году как альтернатива традиционной финансовой системе.
• В Исландии кризис привёл к краху банковской системы, активы которой в 10 раз превышали ВВП страны. Премьер-министр Гейр Хорде назвал ситуацию «национальным банкротством».

Источники

• Financial Crisis Inquiry Commission. The Financial Crisis Inquiry Report. US Government Printing Office, 2011.
• Reinhart, C. M., & Rogoff, K. S. This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly. Princeton University Press, 2009.
• Bernanke, B. S. The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath. W. W. Norton & Company, 2015.
• Tooze, A. Crashed: How a Decade of Financial Crises Changed the World. Viking, 2018.
• Банк России. Обзор финансового кризиса 2007–2008 годов. Аналитические материалы, 2009.