Регламент о злоупотреблениях на рынке

Регламент о злоупотреблениях на рынке (англ. Market Abuse Regulation, MAR) — нормативно-правовой акт Европейского союза, направленный на предотвращение, выявление и пресечение инсайдерской торговли, незаконного раскрытия инсайдерской информации и манипулирования рынком на финансовых рынках. Регламент (ЕС) № 596/2014 вступил в силу 3 июля 2016 года, заменив собой Директиву о злоупотреблениях на рынке (2003/6/EC) и ряд связанных директив. MAR устанавливает единые правила для всех государств — членов ЕС, а также для стран Европейской экономической зоны (ЕЭЗ), включая Норвегию, Исландию и Лихтенштейн.

История принятия

Разработка нового регламента была обусловлена необходимостью усиления мер борьбы с рыночными злоупотреблениями после мирового финансового кризиса 2008 года. Существовавшая директива 2003 года, имплементированная в национальные законодательства стран ЕС, имела недостатки: разрозненность правоприменительной практики, различия в санкциях и сложности трансграничного надзора. В 2011 году Европейская комиссия представила проект MAR как часть реформы финансового регулирования. После длительных переговоров между Советом ЕС, Европейским парламентом и Европейской комиссией Регламент был принят в апреле 2014 года. MAR стал частью пакета законодательных актов, включающего также Директиву о рынках финансовых инструментов (MiFID II) и Регламент о рыночной инфраструктуре (EMIR).

Сфера действия

MAR распространяется на финансовые инструменты, допущенные к торгам на регулируемом рынке в ЕС/ЕЭЗ, или те, для которых был подан запрос о допуске к таким торгам. К ним относятся:

• акции и депозитарные расписки;
• облигации и другие долговые инструменты;
• производные финансовые инструменты (опционы, фьючерсы, свопы);
• структурированные продукты;
• квоты на выбросы парниковых газов;
• спотовые товарные и производные инструменты на товары.

Регламент также применяется к действиям и операциям, совершаемым за пределами ЕС/ЕЭЗ, если инструмент торгуется на торговой площадке, расположенной в юрисдикции ЕС/ЕЭЗ.

Основные запреты и обязанности

MAR выделяет три основных вида злоупотреблений:

Инсайдерская торговля

Инсайдерская торговля — использование инсайдерской информации для приобретения или отчуждения финансовых инструментов. Лицо, обладающее такой информацией (инсайдер), не имеет права совершать операции на собственный счёт или на счёт третьих лиц. К инсайдерам относятся: члены административных, управленческих или надзорных органов эмитента, акционеры, работники, а также лица, получившие информацию в силу профессиональной деятельности (аудиторы, адвокаты, рейтинговые агентства). Запрещены также попытки инсайдерской торговли.

Незаконное раскрытие инсайдерской информации

Инсайдер не имеет права раскрывать инсайдерскую информацию другому лицу, за исключением случаев, когда раскрытие происходит в рамках нормального выполнения служебных обязанностей.

Манипулирование рынком

Манипулирование рынком включает:

• проведение операций или отдачу распоряжений, которые дают ложные или вводящие в заблуждение сигналы относительно предложения, спроса или цены инструмента;
• распространение информации (включая слухи) через СМИ или интернет, которая создаёт ложные сигналы;
• совершение сделок, основанных на фиктивных механизмах ценообразования (например, «согласованные» покупки и продажи для создания видимости активности);
• использование алгоритмов для создания волатильности или задержек в торговле.

Для рынков товаров и производных инструментов на товары предусмотрен отдельный перечень манипулятивных практик.

Обязанности по раскрытию информации

Эмитенты финансовых инструментов обязаны:

• своевременно публиковать инсайдерскую информацию — любые точные сведения, которые могут существенно повлиять на цену инструмента. Публикация должна происходить незамедлительно, на понятном для рынка языке;
• вести список инсайдеров — эмитент или лицо, действующее от его имени, должен составлять и обновлять список лиц, имеющих доступ к инсайдерской информации, и предоставлять его по запросу компетентному органу;
• отчитываться о сделках руководителей — лица, выполняющие управленческие функции (директора, члены правления, топ-менеджеры), обязаны уведомлять эмитента и национальный надзорный орган о своих операциях с финансовыми инструментами эмитента в срок до трёх рабочих дней после совершения сделки.

Исключения и допустимые практики

MAR предусматривает ряд исключений из общих запретов:

• Программы обратного выкупа — операции выкупа собственных акций эмитентом, проводимые в соответствии со стабилизационными схемами, не считаются злоупотреблением при соблюдении определённых условий (например, раскрытие целей);
• Стабилизация цен — допускается краткосрочное вмешательство в рынок при первичном размещении акций (IPO) для поддержания цены, если это раскрыто и осуществляется в рамках установленных лимитов;
• Соблюдение предписаний — операции, совершаемые для исполнения требований законодательства, могут быть освобождены от ответственности;
• Операции с опционами на сотрудников — акции и опционы, выдаваемые работникам в рамках вознаграждения, могут обрабатываться без применения санкций при наличии внутренних процедур.

Надзор и санкции

Каждое государство — член ЕС назначает компетентный орган (например, Управление финансового надзора в Германии — BaFin, Комиссия по финансовому надзору и рынкам в Бельгии — FSMA) для контроля за исполнением MAR. Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) координирует надзор и выпускает руководства.

Максимальные санкции (штрафы) за нарушения MAR установлены на уровне не менее:

• для физических лиц — от 1 000 000 до 5 000 000 евро (в зависимости от нарушения) или до трёхкратного размера полученной прибыли;
• для юридических лиц — от 2 500 000 до 15 000 000 евро или 15 % от общего годового оборота.

Возможно также временное или постоянное лишение права занимать руководящие должности и уголовная ответственность (по усмотрению национального законодательства).

Влияние на практику

Введение MAR привело к существенным изменениям в работе публичных компаний и профессиональных участников рынка в ЕС. Ужесточились требования к внутренним политикам эмитентов, увеличился объём подлежащей раскрытию информации. Особенно заметным стало ужесточение контроля за сделками руководителей: публикация уведомлений об операциях стала обязательной для всех компаний, акции которых торгуются на биржах ЕС. В результате среднегодовое количество уведомлений о сделках руководителей выросло в несколько раз относительно периода действия старой директивы.

Рецепция в иных юрисдикциях

Положения MAR оказали влияние на законодательство Великобритании после выхода последней из ЕС (Brexit): Великобритания приняла собственную версию MAR с незначительными изменениями (UK MAR, вступил в силу с 31 декабря 2020 года). За пределами Европы MAR служит ориентиром для регуляторов в Швейцарии, Японии и ряде других стран, стремящихся гармонизировать антиманипулятивное регулирование с европейскими стандартами.

Критика и ограничения

Основные претензии к MAR касаются чрезмерной бюрократизации и издержек для малых эмитентов, а также неопределённости некоторых терминов (например, «существенное влияние на цену»). Критики также отмечают, что регламент не в полной мере охватывает новые формы манипулирования, связанные с алгоритмической торговлей и использованием социальных сетей для распространения ложной информации. ESMA регулярно пересматривает и уточняет правила, выпуская технические стандарты и консультационные документы.

Источники

• Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on market abuse (market abuse regulation) and repealing Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council and Commission Directives 2003/124/EC, 2003/125/EC and 2004/72/EC. Official Journal of the European Union, L 173/1, 12.06.2014.
• Commission Delegated Regulation (EU) 2016/522 of 17 December 2015 supplementing Regulation (EU) No 596/2014.
• ESMA Guidelines on the application of the definition of inside information (ESMA70-151-1232, 2020).
• Alexander Kern. Market abuse regulation in the EU. Cambridge University Press, 2019.
• Moloney Niamh. EU Securities and Financial Markets Regulation. Oxford University Press, 2017.