Производные финансовые инструменты

Производный финансовый инструмент (дериватив) — это финансовый контракт между двумя сторонами, стоимость которого зависит (является производной) от стоимости базового актива (или базового показателя). К базовым активам могут относиться товары (нефть, золото, зерно), ценные бумаги (акции, облигации), валюты, фондовые индексы, процентные ставки, а также кредитные риски или погодные условия. Основная цель использования деривативов — хеджирование (страхование) рисков, спекуляция на изменении цен и арбитраж.

История

Первые прообразы производных инструментов появились в античности. В Древней Греции философ Фалес Милетский, по преданию, заключал опционные контракты на аренду оливковых давилен, заранее прогнозируя урожай. В Средневековой Европе существовали форвардные контракты на поставку товаров на ярмарках.

Современный рынок деривативов начал формироваться в XIX веке с появлением срочных бирж. В 1848 году была основана Чикагская торговая палата, а в 1874 году — Чикагская товарная биржа, где стали торговать фьючерсами на сельскохозяйственную продукцию (зерно, скот). В 1973 году Чикагская биржа опционов начала стандартизированную торговлю опционами на акции. В 1970-х годах, после отмены Бреттон-Вудской системы и перехода к плавающим валютным курсам, появились валютные фьючерсы и опционы. Бурное развитие рынка внебиржевых деривативов (свопов, кредитных дефолтных свопов) пришлось на 1980–1990-е годы, что привело к значительному росту объёмов и сложности инструментов. Кризис 2007–2008 годов, спровоцированный в том числе неконтролируемым выпуском кредитных деривативов (CDO — обеспеченных долговых обязательств), привёл к ужесточению регулирования.

Классификация и виды

Деривативы классифицируются по нескольким признакам.

По типу контракта

• Форвардный контракт — внебиржевое соглашение между двумя сторонами об обязательной покупке или продаже базового актива в будущем по заранее согласованной цене. Условия индивидуальны и нестандартизированы.
• Фьючерсный контракт — стандартизированный биржевой контракт, аналогичный форварду, но с обязательными условиями по объёму, сроку и качеству базового актива. Торгуется на бирже через клиринговую палату, которая гарантирует исполнение.
• Опцион — контракт, дающий покупателю право (но не обязанность) купить (опцион колл) или продать (опцион пут) базовый актив по определённой цене до или в определённую дату. Продавец опциона обязан исполнить контракт, если покупатель воспользуется правом. Опционы бывают биржевыми и внебиржевыми.
• Своп — внебиржевой контракт об обмене денежными потоками в будущем по заранее согласованной формуле. Наиболее распространены процентные, валютные, товарные и кредитные свопы.
• Кредитный дефолтный своп (CDS) — контракт, при котором покупатель платит премию продавцу, который обязуется компенсировать убытки при наступлении дефолта или другого кредитного события по базовому активу (облигации, кредиту).

По базовому активу

• Товарные деривативы — на нефть, газ, металлы, зерно, скот, кофе.
• Валютные деривативы — на курсы иностранных валют (форварды, фьючерсы, опционы, валютные свопы).
• Фондовые деривативы — на акции, фондовые индексы (фьючерсы на индекс РТС, опционы на акции Сбербанка).
• Процентные деривативы — на процентные ставки (фьючерсы на ставку LIBOR, процентные свопы).
• Кредитные деривативы — на кредитные риски (CDS).
• Экзотические деривативы — на погоду, инфляцию, страховые события.

По месту обращения

• Биржевые деривативы — стандартизированные контракты (фьючерсы, биржевые опционы). Торговля прозрачна, риски контролируются клиринговой палатой (ежедневная переоценка, маржинальные требования).
• Внебиржевые деривативы — индивидуальные контракты (форварды, свопы, внебиржевые опционы). Торговля происходит напрямую между банками, хедж-фондами и корпорациями. Высокие риски контрагента, низкая ликвидность.

Устройство и механизм ценообразования

В основе любого дериватива лежит базовый актив. Цена дериватива (премия для опционов, стоимость фьючерса) рассчитывается на основе текущей цены этого актива, времени до истечения контракта, волатильности, процентных ставок и дивидендной доходности (для акций). Для фьючерсов и форвардов используется теория контанго (фьючерсная цена выше спотовой) и бэквордации (фьючерсная цена ниже спотовой), отражающая затраты на хранение, финансирование и ожидания рынка. Для опционов широко применяются математические модели, в частности модель Блэка — Шоулза (1973), которая позволяет оценить справедливую стоимость европейского опциона. Основные параметры модели — текущая цена актива, цена исполнения, время до истечения, безрисковая ставка и волатильность.

Применение

Хеджирование

Основное применение — управление финансовыми рисками. Например, российская нефтяная компания, ожидая падение цен на нефть, может продать фьючерсы на нефть, зафиксировав текущую цену. Экспортёр, получающий выручку в долларах, может купить валютный форвард, чтобы застраховаться от укрепления рубля. Импортёр, которому предстоит платить в евро, может купить фьючерсы на евро.

Пример: Компания «НефтьЭкспорт» (Россия) планирует продать 100 000 баррелей нефти через 3 месяца. Чтобы застраховаться от падения цены с текущих 70 до 60 долларов, компания продаёт фьючерсы на нефть по 70 долларов. Если цена падает до 60 долларов, компания получает убыток на физическом рынке, но выигрывает на фьючерсном (разница 10 долларов). Итог — цена фиксируется на уровне 70 долларов.

Спекуляция

Деривативы позволяют играть на изменении цен с меньшим капиталом, чем при покупке самого актива (за счёт кредитного плеча). Например, для покупки фьючерса на золото требуется внести лишь гарантийное обеспечение (маржу) в размере 5–10% от стоимости контракта. Спекулянт может открыть позиции как на повышение (лонг), так и на понижение (шорт). В России физические лица могут торговать фьючерсами и опционами на Московской бирже через брокеров.

Арбитраж

Арбитражеры используют ценовые несоответствия между разными рынками или инструментами для получения безрисковой прибыли. Например, покупка фьючерса на акции Сбербанка на Московской бирже и одновременная продажа акций на спотовом рынке, если цена фьючерса значительно завышена.

Регулирование в России

В России рынок деривативов регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (No 39-ФЗ) и нормативными актами Банка России. Ключевыми регуляторами являются Банк России и СРО «Национальная ассоциация участников фондового рынка» (НАУФОР). Основные биржевые площадки для торговли производными инструментами — Московская биржа (срочный рынок FORTS, где торгуются фьючерсы и опционы на индексы, акции, валюту, товары) и Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа (СПбМТСБ, где торгуются поставочные фьючерсы на нефтепродукты). Внебиржевые деривативы в основном заключаются между крупными банками и корпорациями под надзором ЦБ. Банк России устанавливает требования к маржинальным и пруденциальным нормативам. С 2015 года в России введён лимит на денежные средства частных инвесторов при торговле сложными инструментами (сейчас — 400 000 рублей, но эта планка периодически изменяется).

Риски и критика

1. Кредитный риск (риск контрагента) — наиболее характерен для внебиржевых деривативов. Одна сторона может не исполнить обязательства. Пример — дефолт банка Lehman Brothers в 2008 году, когда его контрагенты по свопам и CDS понесли огромные убытки.
2. Рыночный риск — резкое неблагоприятное изменение цены базового актива. Особенно опасен при торговле с кредитным плечом (использование маржи). Убыток может превысить начальный депозит.
3. Риск ликвидности — невозможность быстро закрыть позицию без существенной потери в цене, особенно на внебиржевых рынках в кризис.
4. Операционный риск — ошибки в расчётах, сбои в системах, человеческий фактор.
5. Критика деривативов:

• Чрезмерное усложнение (особенно структурированные продукты на основе CDS и CDO) сделало рынок непрозрачным.
• Спекулятивная составляющая приводит к пузырям и финансовым кризисам. Например, в 2008 году широкое использование CDS без покрытия привело к системному кризису.
• Внебиржевой рынок слабо регулируется, что создаёт риски для всей финансовой системы (концентрация рисков в крупных банках).
• Критикуется использование деривативов для ухода от налогов и обхода валютного контроля.

Интересные факты

• Номинальный объём мирового рынка деривативов (всех открытых контрактов) оценивается в несколько квадриллионов долларов, что в десятки раз превышает объём мирового ВВП.
• Самая известная катастрофа на рынке деривативов — крах британского банка Barings в 1995 году. Сотрудник компании Ник Лисон, спекулируя на фьючерсах на японские индексы, потерял 1,4 миллиарда долларов, что привело к банкротству банка.
• В России инвесторы имеют доступ к торгам фьючерсами на индекс РТС, доллар США, нефть, золото, акции «Газпрома», «Лукойла», Сбербанка и других компаний.

Источники:

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ.
• Нормативные акты Банка России (Положение о порядке ведения реестра владельцев именных ценных бумаг, Инструкция о нормативах достаточности капитала и др.).
• Материалы Московской биржи (срочный рынок FORTS).
• Книги: Дж. К. Халл «Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты».
• Отчёты Банка международных расчётов (BIS) по статистике внебиржевых деривативов.