Специальные права заимствования

Специальные права заимствования (СДР, англ. Special Drawing Rights, SDR) — это международное резервное и платёжное средство, эмитируемое Международным валютным фондом (МВФ). СДР не являются ни валютой, ни долговым обязательством, а представляют собой условную расчётную единицу, используемую для пополнения официальных валютных резервов стран-членов МВФ, регулирования сальдо платёжных балансов и расчётов между государствами и некоторыми международными организациями. Курс СДР определяется на основе корзины ведущих мировых валют, состав которой пересматривается каждые пять лет.

История создания

СДР были созданы в 1969 году на фоне кризиса Бреттон-Вудской валютной системы, когда возникла потребность в дополнительном глобальном ликвидном резерве, независимом от доллара США и золота. Первоначально стоимость СДР была привязана к золоту (1 СДР = 0,888671 г чистого золота), что соответствовало тогдашнему золотому содержанию доллара. После отмены золотого стандарта в 1971—1973 годах СДР перестали быть обеспечены золотом и стали определяться на основе корзины валют.

Первое крупное распределение СДР состоялось в 1970—1972 годах, когда было выпущено около 9,3 млрд СДР. Второе распределение прошло в 1979—1981 годах (около 12,1 млрд СДР). После этого выпуск СДР был приостановлен на длительный срок из-за отсутствия консенсуса среди стран-членов МВФ.

В 2009 году, в ответ на глобальный финансовый кризис, МВФ осуществил третье крупное распределение СДР на сумму 161,2 млрд СДР (около 250 млрд долларов США). В 2021 году, в условиях пандемии COVID-19, было произведено рекордное распределение на 456 млрд СДР (около 650 млрд долларов США). На август 2021 года общий объём выпущенных СДР составил 660,7 млрд единиц.

Корзина валют и методология расчёта курса

Стоимость СДР (так называемый «курс СДР») определяется как сумма взвешенных значений валют, входящих в корзину. Состав и веса корзины пересматриваются Исполнительным советом МВФ каждые пять лет. Последний пересмотр произошёл в 2022 году, а новый состав вступил в силу 1 августа 2022 года.

Состав корзины СДР (с 1 августа 2022 года)

Курс СДР ежедневно рассчитывается МВФ на основе рыночных курсов валют корзины. Формула расчёта представляет собой сумму произведений фиксированного количества каждой валюты (определяемого при пересмотре корзины) на её текущий рыночный курс к доллару США. Полученное значение выражается в долларах США за 1 СДР.

Функции и применение

Резервный актив

Основная функция СДР — служить дополнением к официальным золотовалютным резервам стран-членов МВФ. Государства могут обменивать свои СДР на свободно конвертируемую валюту (обычно доллары, евро, иены или фунты) у других стран-членов или у назначенных МВФ держателей. СДР также могут использоваться для погашения задолженности перед МВФ и для расчётов по кредитам фонда.

Расчётная единица

СДР используется в качестве расчётной единицы внутри МВФ: все финансовые операции фонда (квоты стран, кредиты, проценты) номинированы в СДР. Кроме того, некоторые международные организации и договоры используют СДР как единицу измерения (например, для оценки стоимости контейнерных перевозок, некоторых страховых полисов или в конвенциях по морскому праву).

Платёжное средство между государствами

Страны-члены МВФ могут добровольно обменивать СДР на валюту друг друга. МВФ поддерживает систему добровольных соглашений об обмене (Voluntary Trading Arrangements), которая обеспечивает ликвидность рынка СДР. В 2023 году в этой системе участвовало 40 стран, включая все государства «Большой двадцатки» (G20).

Распределение СДР

СДР распределяются между странами-членами МВФ пропорционально их квотам в фонде. Квоты, в свою очередь, определяются на основе экономического веса страны (ВВП, внешняя торговля, объём резервов). Это означает, что развитые страны получают наибольшую долю СДР, хотя развивающиеся страны часто испытывают более острую потребность в ликвидности.

На август 2021 года распределение было следующим:

• Страны с развитой экономикой — около 60 % общего объёма СДР.
• Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны — около 40 %.

СДР могут перераспределяться добровольно: страны с профицитом платёжного баланса могут передавать свои СДР нуждающимся государствам. В 2021 году МВФ также запустил программу «Трастовый фонд для сокращения бедности и устойчивого роста» (PRGT), через который развитые страны могут направлять свои СДР на льготное кредитование беднейших стран.

Процентная ставка по СДР

На СДР начисляются проценты. Процентная ставка по СДР (SDR interest rate) определяется как средневзвешенное значение краткосрочных процентных ставок на финансовых рынках стран, валюты которых входят в корзину. Ставка пересматривается еженедельно. Страны, держащие СДР сверх своей квоты, получают проценты, а страны, использующие СДР сверх своих ассигнований, уплачивают проценты. Таким образом, система обеспечивает нулевую чистую стоимость обслуживания СДР для МВФ в целом.

Критика и ограничения

СДР неоднократно подвергались критике по нескольким причинам:

1. Неравномерность распределения. Поскольку СДР распределяются пропорционально квотам, развитые страны получают большую часть выпуска, хотя развивающиеся страны острее нуждаются в резервах. Это приводит к тому, что бедные страны вынуждены брать СДР в долг или покупать их на рынке.

1. Ограниченная ликвидность. СДР не являются свободно обращающимся инструментом. Их можно использовать только в официальных операциях между центральными банками и МВФ. Частные лица и коммерческие компании не могут владеть или использовать СДР.

1. Отсутствие реального обеспечения. СДР не обеспечены ни золотом, ни каким-либо реальным активом, а базируются исключительно на доверии к МВФ и готовности стран-членов принимать их в расчётах.

1. Потенциальное инфляционное воздействие. Крупные эмиссии СДР, особенно в 2021 году, вызывали опасения, что они могут способствовать глобальной инфляции, хотя МВФ утверждает, что эмиссия СДР не увеличивает денежную массу напрямую, так как они не используются в частном обороте.

СДР и Россия

Российская Федерация является членом МВФ с 1992 года и участвует в системе СДР. Квота России в МВФ составляет около 2,7 % от общего объёма (12,9 млрд СДР по состоянию на 2023 год). Россия получала СДР при всех крупных распределениях, включая выпуск 2021 года (около 17,5 млрд СДР). В условиях санкционного давления после 2022 года доступ России к операциям с СДР был частично ограничен, однако СДР продолжают использоваться для обслуживания долга перед МВФ и для расчётов по линии фонда.

Перспективы развития

В последние годы обсуждается возможность расширения роли СДР в международной валютной системе. В частности, рассматриваются предложения о выпуске СДР для финансирования борьбы с изменением климата, поддержки здравоохранения в развивающихся странах и реформирования системы распределения. Однако для реализации таких инициатив требуется консенсус среди 190 стран-членов МВФ, что затруднительно из-за разногласий между развитыми и развивающимися экономиками.

Некоторые экономисты предлагают сделать СДР основой новой международной валютной системы, заменив доллар США в качестве главного резервного актива. Однако это потребовало бы фундаментальной реформы глобальных финансовых институтов и столкнулось бы с сопротивлением со стороны США и других крупных держав.

Источники

• Международный валютный фонд. «Special Drawing Rights (SDRs)» — официальный сайт МВФ.
• IMF Factsheet. «Special Drawing Rights (SDR)». 2023.
• Банк России. «Специальные права заимствования (СДР)» — аналитические материалы.
• Бреттон-Вудская система: история и современность / под ред. В. М. Кудрова. М.: Наука, 2019.
• Eichengreen, B. (2011). Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System. Oxford University Press.
• МВФ. «Review of the Method of Valuation of the SDR». 2022.