Великая рецессия

Великая рецессия — это глобальный экономический кризис, охвативший мировую экономику в конце 2000-х — начале 2010-х годов. Он характеризовался значительным спадом деловой активности, ростом безработицы, обвалом фондовых рынков и кризисом суверенных долгов в ряде стран. Хронологически наиболее острая фаза кризиса пришлась на 2008—2009 годы, однако его последствия ощущались на протяжении нескольких лет. Великая рецессия стала самым серьёзным экономическим спадом со времён Великой депрессии 1930-х годов.

Причины и предпосылки

Ипотечный кризис в США

Основной причиной Великой рецессии стал кризис на рынке субстандартного ипотечного кредитования в США. В начале 2000-х годов банки активно выдавали кредиты заёмщикам с низкой кредитоспособностью, часто без первоначального взноса и с плавающими процентными ставками. Рост цен на недвижимость создавал иллюзию надёжности таких вложений. Однако с 2006 года цены начали падать, и заёмщики массово перестали обслуживать долги. Это привело к дефолтам по ипотечным облигациям (MBS) и обвалу рынка производных финансовых инструментов, в первую очередь — кредитных дефолтных свопов (CDS).

Финансовая глобализация и дерегулирование

Финансовые рынки были глобализированы, а банковское регулирование во многих странах ослаблено. Американские ипотечные ценные бумаги активно покупались европейскими, азиатскими и другими банками. Отмена закона Гласса — Стиголла в 1999 году в США, разделявшего коммерческие и инвестиционные банки, способствовала концентрации рисков в крупных финансовых холдингах. Банки и хедж-фонды использовали высокий уровень заёмных средств (леверидж), что делало их крайне уязвимыми при снижении стоимости активов.

Пузырь на рынке жилья

С начала 2000-х годов цены на жильё в США росли беспрецедентными темпами. Индекс цен на жильё Case-Shiller вырос более чем вдвое с 2000 по 2006 год. Это подпитывало спекулятивный спрос и стимулировало строительство. Когда пузырь лопнул, падение цен составило около 30% в среднем по стране, а в отдельных регионах (Флорида, Калифорния, Невада) — до 50–60%.

Роль рейтинговых агентств

Рейтинговые агентства (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) присваивали высокие рейтинги (AAA) сложным структурированным продуктам, основанным на субстандартных ипотечных кредитах. Это вводило инвесторов в заблуждение относительно реального уровня риска. После краха выяснилось, что многие из этих бумаг были практически обесценены.

Хронология событий

2007 год: первые признаки кризиса

В начале 2007 года ряд американских ипотечных компаний (New Century Financial, Countrywide Financial) объявили о значительных убытках. В августе 2007 года французский банк BNP Paribas заморозил три своих инвестиционных фонда, ссылаясь на невозможность оценить стоимость активов. Это стало первым сигналом глобального кризиса ликвидности. Межбанковский рынок кредитования перестал функционировать нормально.

2008 год: крах крупнейших банков

• Март 2008 года: инвестиционный банк Bear Stearns был куплен JPMorgan Chase при поддержке Федеральной резервной системы (ФРС) США за символическую цену в 2 доллара за акцию (изначально акции стоили около 170 долларов).
• Сентябрь 2008 года: правительство США национализировало ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, контролировавшие около половины ипотечного рынка страны.
• 15 сентября 2008 года: банкротство инвестиционного банка Lehman Brothers — крупнейшее банкротство в истории США (активы на 639 млрд долларов). Это событие считается кульминацией кризиса. Правительство США отказалось его спасать, что вызвало панику на мировых рынках.
• 16 сентября 2008 года: страховая компания AIG, крупнейший эмитент CDS, была спасена государством кредитом в 85 млрд долларов в обмен на 79,9% акций.
• Октябрь 2008 года: Конгресс США принял программу TARP (Troubled Asset Relief Program) объёмом 700 млрд долларов для выкупа проблемных активов у банков.

2009 год: глобальная рецессия

Кризис перекинулся на реальную экономику. ВВП США сократился на 2,5% в 2009 году. ВВП Евросоюза упал на 4,3%. Безработица в США достигла 10% (октябрь 2009), в Испании — 19%, в Греции — 12%. Мировая торговля сократилась на 12% в 2009 году — рекордный спад со времён Второй мировой войны.

2010–2012 годы: долговой кризис в Европе

Великая рецессия переросла в долговой кризис еврозоны. Греция, Ирландия, Португалия, Испания и Кипр столкнулись с резким ростом стоимости заимствований и угрозой дефолта. Европейский союз и Международный валютный фонд (МВФ) предоставили этим странам кредиты на условиях жёсткой экономии бюджетных расходов. Кризис привёл к реструктуризации долга Греции в 2012 году (крупнейшая реструктуризация суверенного долга в истории).

Меры государственного реагирования

Монетарная политика

Центральные банки по всему миру резко снизили процентные ставки. ФРС США снизила ставку с 5,25% в сентябре 2007 года до 0–0,25% в декабре 2008 года. Европейский центральный банк (ЕЦБ) снизил ставку с 4,25% до 1% к маю 2009 года. Кроме того, центральные банки начали программы количественного смягчения (QE) — выкупа государственных и корпоративных облигаций для увеличения денежной массы в экономике.

Фискальная политика

Правительства приняли масштабные пакеты стимулирования экономики. В США был принят Акт о восстановлении и реинвестировании (American Recovery and Reinvestment Act) объёмом 787 млрд долларов в 2009 году. Китай объявил о пакете стимулов на 4 трлн юаней (около 586 млрд долларов). В России был принят антикризисный план на сумму около 1 трлн рублей.

Спасение банковской системы

Во многих странах были проведены национализации или выкуп проблемных активов банков. В Великобритании были национализированы Northern Rock и Royal Bank of Scotland. В США правительство взяло под контроль AIG и провело стресс-тесты крупнейших банков. В Германии был создан «плохой банк» для выкупа токсичных активов у коммерческих банков.

Последствия

Экономические последствия

• Рост государственного долга: в развитых странах отношение госдолга к ВВП резко выросло. В США оно превысило 100% ВВП, в Греции — 170%, в Японии — 200%.
• Рост неравенства: кризис и последующее восстановление привели к углублению имущественного неравенства. Состояние богатых слоёв населения восстанавливалось быстрее за счёт роста фондовых рынков, в то время как реальные доходы среднего класса во многих странах stagnated.
• Изменение структуры финансового сектора: многие банки были ликвидированы или поглощены. Усилилось регулирование финансовых рынков (закон Додда — Франка в США, Базель III на международном уровне).

Социальные последствия

• Массовая потеря жилья: в США около 4 миллионов домохозяйств лишились жилья в результате foreclosure (изъятия залога) в 2008–2012 годах.
• Рост безработицы: в США уровень безработицы оставался выше 8% до 2012 года. В Испании и Греции безработица среди молодёжи превышала 50%.
• Демографические изменения: в ряде стран снизилась рождаемость, замедлилась миграция. В США впервые за десятилетия сократилась средняя продолжительность жизни в 2015 году, что связывают с последствиями кризиса.

Политические последствия

• Рост популизма: кризис способствовал росту популярности левых и правых популистских движений. В США возникло движение «Occupy Wall Street» (2011). В Европе усилились позиции евроскептиков (Партия независимости Соединённого Королевства в Великобритании, «Альтернатива для Германии»).
• Кризис доверия к элитам: опросы общественного мнения фиксировали резкое падение доверия к банкам, правительствам и международным организациям.
• Ужесточение финансового регулирования: были созданы новые регуляторные органы (Совет по надзору за финансовой стабильностью в США, Европейское банковское управление).

Последствия для России

Великая рецессия существенно затронула экономику России, которая в 2009 году испытала спад ВВП на 7,8% — один из самых глубоких среди стран G20. Причинами стали резкое падение цен на нефть (с 140 до 40 долларов за баррель), отток капитала и сокращение внешнего спроса. Правительство провело масштабную девальвацию рубля (рубль обесценился примерно на 30% к бивалютной корзине) и направило значительные средства из Резервного фонда на поддержку банковской системы и социальные выплаты. Кризис выявил высокую зависимость российской экономики от экспорта сырья.

Критика и альтернативные взгляды

Критика мер спасения банков

Многие экономисты (в том числе Джозеф Стиглиц, Пол Кругман) критиковали правительства за недостаточный масштаб стимулов и за то, что спасение банков не сопровождалось жёсткими условиями по реструктуризации долгов домохозяйств. Другие (например, представители австрийской школы экономики) утверждали, что вмешательство государства лишь отсрочило неизбежную коррекцию и создало условия для будущих кризисов.

Дебаты о причинах

Существуют разные интерпретации причин кризиса. Марксистские экономисты видят в нём проявление внутреннего противоречия капитализма — перенакопления капитала и падения нормы прибыли. Институционалисты подчёркивают роль дерегулирования и коррупции в финансовом секторе. Поведенческие экономисты указывают на иррациональное поведение участников рынка (стадный инстинкт, чрезмерный оптимизм).

Источники

• Бернанке Б. «Выступления Федеральной резервной системы в период кризиса 2007–2009 годов»
• Рейнхарт К., Рогофф К. «На этот раз всё будет иначе. Восемь столетий финансового безрассудства»
• Стиглиц Дж. «Крутое пике: Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса»
• Отчёт Финансового кризисного комитета США (Financial Crisis Inquiry Commission, 2011)
• Доклады Международного валютного фонда (World Economic Outlook, 2009–2012)
• Данные Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка