Европейская валютная система

Европейская валютная система (ЕВС) — это форма организации валютных отношений и механизм регулирования взаимных курсов валют стран-участниц Европейского экономического сообщества (ЕЭС), действовавшая с 1979 по 1998 год. ЕВС была создана с целью обеспечения валютной стабильности, снижения колебаний обменных курсов и создания предпосылок для перехода к единой европейской валюте — евро. Система пришла на смену «валютной змее» — более раннему механизму согласованного плавания курсов, который не справился с задачей стабилизации.

История создания

Предпосылки

В 1971 году крах Бреттон-Вудской валютной системы, основанной на золотодолларовом стандарте, привёл к переходу ведущих мировых валют к плавающим курсам. Для стран ЕЭС, стремившихся к экономической интеграции, резкие колебания курсов создавали препятствия для торговли и реализации общей сельскохозяйственной политики. В 1972 году была введена «валютная змея» — механизм, ограничивавший взаимные колебания курсов валют стран Сообщества в пределах ±2,25%. Однако из-за нефтяных кризисов 1973 и 1979 годов, а также различий в экономической политике стран-участниц, «змея» быстро потеряла эффективность: к 1978 году в ней фактически остались валюты лишь Германии, Дании, Бельгии, Нидерландов и Люксембурга.

Создание ЕВС

Инициатива создания новой системы исходила от канцлера ФРГ Гельмута Шмидта и президента Франции Валери Жискар д’Эстена. 13 марта 1979 года вступило в силу соглашение о Европейской валютной системе, подписанное всеми девятью странами ЕЭС (ФРГ, Франция, Италия, Великобритания, Нидерланды, Бельгия, Люксембург, Дания, Ирландия). Великобритания, однако, не вошла в основной механизм обменных курсов (МОК), сохранив за собой право присоединиться позднее.

Основные элементы ЕВС

ЭКЮ

Центральным элементом ЕВС стала ЭКЮ (European Currency Unit, ECU) — условная расчётная единица, использовавшаяся для:

• определения центральных курсов валют;
• расчётов между центральными банками;
• предоставления кредитов и субсидий.

ЭКЮ представляла собой корзину валют стран-участниц, доля каждой из которых определялась исходя из ВВП и объёма взаимной торговли. В отличие от СДР (специальных прав заимствования) МВФ, ЭКЮ имела более сложную структуру и использовалась исключительно в рамках ЕВС.

Механизм обменных курсов (МОК)

Механизм обменных курсов (Exchange Rate Mechanism, ERM) устанавливал жёсткие пределы колебаний курсов валют относительно друг друга. Первоначально границы колебаний составляли ±2,25% от центрального курса (для итальянской лиры — ±6%, так как её экономика была менее стабильной). При приближении курса к границе центральные банки были обязаны проводить валютные интервенции — продавать или покупать собственную валюту для удержания курса в заданном диапазоне.

Кредитные механизмы

ЕВС предусматривала три вида кредитной поддержки:

• Сверхкраткосрочное кредитование — на срок до 45 дней для финансирования интервенций.
• Краткосрочное кредитование — на срок до 9 месяцев для покрытия дефицита платёжного баланса.
• Среднесрочное кредитование — на срок до 5 лет для структурных реформ.

Европейский фонд валютного сотрудничества

Для управления системой был создан Европейский фонд валютного сотрудничества (ЕФВС), который аккумулировал 20% золотых и долларовых резервов стран-участниц в обмен на выпуск ЭКЮ. Фонд выполнял функции расчётного центра и координатора интервенций.

Развитие и кризисы

Период стабильности (1979—1987)

Первые годы ЕВС показали относительную успешность: инфляция в странах-участницах снизилась, а колебания курсов уменьшились. Однако система не была лишена напряжённости. В 1981—1983 годах несколько раз проводились пересмотры центральных курсов (реализации), особенно в отношении французского франка и итальянской лиры, которые девальвировались относительно немецкой марки.

Реформа 1987 года

В 1987 году был подписан Базельско-Нюборгский пакт, который расширил возможности стран-участниц по изменению курсов без обязательных интервенций. Это было сделано для повышения гибкости системы, но на практике привело к ослаблению дисциплины.

Кризис 1992—1993 годов

Ключевым испытанием для ЕВС стал валютный кризис начала 1990-х годов. После объединения Германии в 1990 году Бундесбанк (центральный банк ФРГ) повысил процентные ставки для борьбы с инфляцией, что сделало немецкую марку привлекательной для инвесторов. Другие страны, особенно Великобритания, Италия и Испания, вынуждены были либо поднимать ставки (что вредило экономике), либо девальвировать валюты. В сентябре 1992 года спекулянты (включая фонды Джорджа Сороса) начали массированную атаку на британский фунт стерлингов и итальянскую лиру. Несмотря на масштабные интервенции, 16 сентября 1992 года («Чёрная среда») Великобритания вышла из МОК, а Италия временно приостановила участие. В августе 1993 года границы колебаний были расширены до ±15% для всех валют, что фактически означало отказ от жёсткой фиксации курсов.

Переход к Экономическому и валютному союзу

Маастрихтский договор

В 1992 году был подписан Маастрихтский договор, который предусматривал создание Экономического и валютного союза (ЭВС) с единой валютой — евро. ЕВС рассматривалась как переходный этап к этому союзу. Для вступления в ЭВС страны должны были выполнить «критерии конвергенции»:

• дефицит бюджета — не более 3% ВВП;
• государственный долг — не более 60% ВВП;
• инфляция — не более 1,5 процентных пункта выше среднего показателя трёх стран с наименьшей инфляцией;
• стабильность курса в течение двух лет в рамках МОК.

Завершение ЕВС

В 1994 году был создан Европейский валютный институт (ЕВИ) — предшественник Европейского центрального банка. 1 января 1999 года ЕВС была официально заменена Экономическим и валютным союзом, а ЭКЮ была заменена на евро по курсу 1:1. МОК был преобразован в ERM II — механизм для стран, не входящих в еврозону.

Значение и наследие

Европейская валютная система сыграла ключевую роль в подготовке к введению единой валюты. Она:

• обеспечила относительную стабильность курсов в течение почти 20 лет;
• способствовала снижению инфляции в странах Южной Европы;
• создала институциональную основу для координации денежно-кредитной политики;
• продемонстрировала как преимущества (снижение транзакционных издержек), так и недостатки (потерю автономии) фиксации курсов.

Кризис 1992—1993 годов показал, что жёсткая фиксация курсов без фискальной и политической интеграции уязвима для спекулятивных атак. Этот опыт был учтён при создании еврозоны, которая, однако, столкнулась с собственными кризисами (например, долговой кризис 2010-х годов).

Критика

Основные претензии к ЕВС заключались в асимметричности: фактически система была ориентирована на немецкую марку, и страны с более слабыми экономиками (Италия, Испания) вынуждены были подстраиваться под политику Бундесбанка. Кроме того, механизм интервенций требовал огромных валютных резервов, что было особенно проблематично для небольших стран. Критики также отмечали, что ЭКЮ не стала полноценной валютой, а осталась лишь учётной единицей.

Источники

• Договор об учреждении Европейского экономического сообщества (Римский договор) 1957 года с последующими поправками.
• Маастрихтский договор (1992).
• Отчёты Европейского валютного института (1994—1998).
• Кеннет Дайсон, Кевин Фезерстоун. «Дорога к Маастрихту: создание Экономического и валютного союза». Оксфорд, 1999.
• Джеймс Галбрайт. «Валютный кризис 1992 года и уроки для еврозоны». Журнал «International Affairs», 1993.
• Данные Европейского центрального банка (ECB) по истории ЕВС.