СДР

СДР (специальные права заимствования, от англ. Special Drawing Rights, SDR) — это международное резервное и платёжное средство, эмитируемое Международным валютным фондом (МВФ). СДР не являются ни валютой, ни долговым обязательством, а представляют собой условную учётную единицу, которая используется для пополнения официальных золотовалютных резервов государств-членов МВФ, расчётов между центральными банками и как счётная единица в операциях МВФ. Стоимость СДР определяется на основе корзины из пяти ведущих мировых валют. СДР были созданы в 1969 году с целью дополнить существующие резервные активы и обеспечить ликвидность международной валютной системы.

История создания и развития

Предпосылки возникновения

В 1960-х годах международная валютная система, основанная на Бреттон-Вудских соглашениях, столкнулась с проблемой нехватки ликвидности. Рост международной торговли требовал увеличения официальных международных резервов, однако их основной источник — запасы золота и долларов США — не мог расти бесконечно. Американский доллар был обеспечен золотом по фиксированному курсу (35 долларов за унцию), и его эмиссия была ограничена золотым запасом США. Возникла дилемма: для удовлетворения спроса на доллары их предложение должно было расти, но это подрывало доверие к конвертируемости доллара в золото.

Создание СДР

В 1969 году МВФ принял решение о создании нового резервного актива — СДР. Первая эмиссия СДР была проведена в 1970–1972 годах на общую сумму 9,3 млрд СДР. Изначально стоимость одной единицы СДР была приравнена к 0,888671 грамма чистого золота, то есть к одному доллару США по золотому паритету того времени. СДР распределялись между странами-членами МВФ пропорционально их квотам.

Крах Бреттон-Вудской системы и переход к плавающим курсам

После отмены золотого стандарта в 1971–1973 годах СДР потеряли прямую привязку к золоту. С 1974 года стоимость СДР стала определяться на основе корзины валют шестнадцати стран, а с 1981 года — корзины из пяти валют (доллар США, немецкая марка, французский франк, японская иена, фунт стерлингов). С переходом к плавающим валютным курсам роль СДР как стабилизатора международной ликвидности снизилась, и выпуск новых СДР был надолго остановлен.

Возврат к эмиссии и реформы

Вторая крупная эмиссия СДР состоялась в 2009 году на фоне мирового финансового кризиса: МВФ выпустил дополнительно 161,2 млрд СДР (в пересчёте на тогдашние курсы — около 250 млрд долларов). В 2011 году была введена новая корзина СДР, а в 2015 году, после длительных консультаций, в неё был включён китайский юань (с 1 октября 2016 года). Юань стал пятой валютой в корзине, заменив отменённые немецкую марку и французский франк. Третья крупная эмиссия СДР была проведена в августе 2021 года в ответ на экономические последствия пандемии COVID-19 — выпуск рекордных 456 млрд СДР (около 650 млрд долларов).

Состав и механизм определения стоимости

Корзина валют СДР

Стоимость СДР (SDR value) рассчитывается ежедневно МВФ как сумма рыночных курсов валют, входящих в корзину, умноженных на их фиксированные веса. Корзина пересматривается каждые пять лет. По состоянию на 2024 год состав корзины выглядит следующим образом:

Веса валют отражают их роль в международной торговле и финансовой системе. Пересмотр корзины в 2022 году подтвердил включение юаня и увеличил вес доллара за счёт уменьшения веса евро и иены.

Процентная ставка по СДР

МВФ устанавливает процентную ставку по СДР (SDRi) — базовую ставку, по которой начисляются проценты на активы и обязательства в СДР. Она рассчитывается как средневзвешенное значение ориентиров краткосрочных процентных ставок на рынках валют корзины. Ставка пересматривается еженедельно и служит основой для расчётов между МВФ и странами-членами.

Назначение и функции

Средство пополнения резервов

Основная функция СДР — увеличивать ликвидность международной валютной системы. Страны-члены МВФ могут получить безусловный доступ к СДР (в отличие от кредитов МВФ, которые требуют выполнения определённых условий). СДР используются центральными банками для пополнения официальных резервов без эмиссии новых долгов.

Расчётная единица МВФ

МВФ использует СДР как счётную единицу для отражения всех своих операций и размера квот стран-членов. Кредиты МВФ номинируются в СДР, а проценты и комиссии выплачиваются в этой же единице. Некоторые международные организации, например, Банк международных расчётов, также иногда используют СДР для деноминации активов.

Обмен СДР

Страны могут добровольно обменивать СДР на свободно конвертируемые валюты (в первую очередь на доллары и евро) для финансирования платёжных дисбалансов, оплаты импорта или обслуживания долга. МВФ также организует принудительный обмен СДР (с 1977 года) — страны с сильным внешним платёжным положением обязаны выкупить СДР у стран с дефицитом по заявке Фонда.

Распределение и владельцы

Принцип распределения

СДР распределяются только между странами-членами МВФ и некоторыми официальными организациями (например, центральными банками, не входящими в МВФ). Выпуск СДР производится пропорционально квотам стран. Крупнейшими получателями являются страны с наибольшими квотами — США, Япония, Германия, Китай, Великобритания и другие развитые экономики. Развивающиеся страны получают меньшую долю, хотя именно они больше нуждаются в ликвидности.

Неравенство в распределении

Критики СДР отмечают, что действующая система распределения несправедлива: 84 % всех СДР принадлежит развитым странам, в то время как развивающиеся страны, особенно низкодоходные, получают лишь малую часть. В ответ на эту критику в 2021 году МВФ запустил механизм перераспределения СДР — «трастовый фонд устойчивости и долгосрочной устойчивости» (Resilience and Sustainability Trust), который позволяет странам с большими запасами СДР добровольно передавать их нуждающимся государствам.

Критика и ограничения

Недостатки как резервного актива

СДР не являются деньгами в традиционном смысле. Ими нельзя расплачиваться за товары или услуги напрямую — они лишь дают право на получение конвертируемой валюты. В отличие от золота или твёрдых валют, СДР существуют только в виде записей на счетах МВФ. Рынок СДР крайне узок: операции по обмену СДР на валюту совершаются в основном между центральными банками и официальными учреждениями.

Роль в глобальном управлении

Некоторые экономисты и политики (включая ряд развивающихся стран) предлагают расширить роль СДР как инструмента глобального регулирования, вплоть до создания на их основе наднациональной мировой валюты. Однако такие проекты сталкиваются с противодействием крупнейших экономик, не желающих терять контроль над эмиссией и стоимостью своих национальных валют. Китай, активно продвигавший включение юаня в корзину, также высказывался за возможное увеличение роли СДР.

Ограниченный объём

Даже после эмиссии 2021 года общий объём СДР составляет около 660 млрд единиц (менее 900 млрд долларов), что значительно меньше объёмов долларовых резервов или рынка евро. Для сравнения: одни только золотовалютные резервы мира превышают 12 триллионов долларов. Таким образом, СДР до сих пор занимают скромную долю в глобальной валютной системе.

Источники

1. Международный валютный фонд. Special Drawing Rights (SDRs). Factsheet, ноябрь 2023.
2. МВФ. Review of the Method of Valuation of the SDR — 2022. Staff Report, 2022.
3. Bordo, M. D. The Gold Standard, Bretton Woods and Other Monetary Regimes: A Historical Appraisal. NBER, 1993.
4. Ocampo, J. A. Reforming the International Reserve System. In: Time for a Visible Hand, Oxford University Press, 2010.
5. Williamson, J. The SDR as a Reserve Asset: A Critical Assessment. Institute for International Economics, 1994.
6. Центральный банк Российской Федерации. Специальные права заимствования (СДР). Раздел официального сайта.