Федеральная комиссия по ценным бумагам

Федеральная комиссия по ценным бумагам (англ. Securities and Exchange Commission, SEC) — независимое федеральное агентство правительства США, созданное для регулирования рынка ценных бумаг, защиты прав инвесторов и обеспечения честности, прозрачности и эффективности фондового рынка. Комиссия обладает полномочиями по надзору за деятельностью участников рынка, включая биржи, брокеров, дилеров, инвестиционных консультантов и эмитентов ценных бумаг, а также по привлечению к ответственности за нарушения законодательства о ценных бумагах.

История

Предпосылки создания

До Великой депрессии рынок ценных бумаг в США практически не регулировался на федеральном уровне. Отсутствие единых стандартов раскрытия информации, манипуляции с ценами и мошеннические схемы были широко распространены. Биржевой крах 1929 года и последовавшая за ним Великая депрессия выявили необходимость жёсткого государственного контроля.

Законодательная база

В 1933 году был принят Закон о ценных бумагах (Securities Act of 1933), который впервые ввёл обязательное раскрытие информации при первичном размещении ценных бумаг. В 1934 году был принят Закон о фондовых биржах (Securities Exchange Act of 1934), который учредил Федеральную комиссию по ценным бумагам как орган, уполномоченный исполнять положения этого закона.

Создание и первые годы

Комиссия была создана 6 июня 1934 года. Первым председателем стал Джозеф П. Кеннеди, отец будущего президента Джона Ф. Кеннеди. В первые годы SEC занималась прежде всего регистрацией бирж и брокеров, а также пресечением наиболее вопиющих нарушений. В 1935 году на комиссию были возложены дополнительные полномочия в рамках Закона о холдинговых компаниях в сфере коммунальных услуг (Public Utility Holding Company Act).

Послевоенное развитие

В послевоенные десятилетия SEC расширила сферу своей деятельности. В 1940 году были приняты Законы об инвестиционных консультантах и инвестиционных компаниях, которые передали под надзор SEC взаимные фонды и консультантов. В 1960-х годах комиссия начала активно заниматься вопросами корпоративного управления и борьбы с инсайдерской торговлей.

Современный этап

В 1990-х годах SEC столкнулась с вызовами глобализации и развития электронных торговых систем. В 2002 году, после скандалов с Enron и WorldCom, был принят Закон Сарбейнса-Оксли (Sarbanes-Oxley Act), который значительно усилил требования к корпоративной отчётности и независимости аудиторов. В 2010 году, после финансового кризиса 2008 года, Закон Додда-Франка (Dodd-Frank Act) расширил полномочия SEC по регулированию деривативов и хедж-фондов.

Структура и руководство

Комиссары

SEC состоит из пяти комиссаров, назначаемых президентом США и утверждаемых Сенатом. Срок полномочий каждого комиссара составляет пять лет, при этом сроки распределены так, чтобы ежегодно истекали полномочия одного из них. По закону, не более трёх комиссаров могут принадлежать к одной политической партии. Один из комиссаров назначается президентом председателем комиссии.

Подразделения

SEC состоит из нескольких ключевых подразделений:

• Отдел корпоративных финансов (Division of Corporation Finance) — занимается надзором за раскрытием информации эмитентами.
• Отдел рыночного надзора (Division of Trading and Markets) — регулирует деятельность бирж, брокеров и дилеров.
• Отдел управления инвестициями (Division of Investment Management) — контролирует инвестиционные компании и консультантов.
• Отдел правоприменения (Division of Enforcement) — расследует нарушения и инициирует судебные иски.
• Отдел экономического и риск-анализа (Division of Economic and Risk Analysis) — проводит экономические исследования и анализ рисков.

Региональные офисы

SEC имеет 11 региональных офисов по всей территории США, которые осуществляют надзор и правоприменение на местах.

Функции и полномочия

Регистрация и раскрытие информации

SEC требует от всех публичных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на биржах США, регистрировать свои выпуски и предоставлять регулярные отчёты (формы 10-K, 10-Q, 8-K). Эти отчёты должны содержать финансовую отчётность, описание бизнеса, риски и другую существенную информацию.

Надзор за участниками рынка

SEC лицензирует и регулирует деятельность:

• Фондовых бирж (NYSE, Nasdaq и др.)
• Брокерско-дилерских компаний
• Инвестиционных консультантов
• Рейтинговых агентств
• Клиринговых организаций

Правоприменение

SEC имеет право проводить расследования, вызывать свидетелей, требовать предоставления документов. В случае выявления нарушений комиссия может:

• Наложить административные штрафы
• Запретить деятельность на рынке
• Инициировать гражданские иски в федеральных судах
• Передать материалы для уголовного преследования в Министерство юстиции

Разработка правил

SEC издаёт правила и инструкции, детализирующие требования федеральных законов о ценных бумагах. Эти правила проходят процедуру публичного обсуждения и утверждаются большинством голосов комиссаров.

Ключевые законы, исполняемые SEC

• Securities Act of 1933 — регулирует первичное размещение ценных бумаг.
• Securities Exchange Act of 1934 — регулирует вторичный рынок и деятельность бирж.
• Investment Company Act of 1940 — регулирует взаимные фонды и ETF.
• Investment Advisers Act of 1940 — регулирует инвестиционных консультантов.
• Sarbanes-Oxley Act of 2002 — усиливает корпоративную отчётность и внутренний контроль.
• Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010 — расширяет регулирование деривативов и системно значимых участников.

Критика и ограничения

Недостаточная эффективность

Критики отмечают, что SEC не всегда успешно предотвращает крупные финансовые скандалы. Например, схема Бернарда Мэдоффа (крупнейшая финансовая пирамида в истории) действовала в течение десятилетий, несмотря на неоднократные сигналы, которые не были должным образом проверены SEC.

Политизация

Назначение комиссаров по партийному принципу приводит к тому, что политика SEC может меняться в зависимости от администрации. Республиканские администрации обычно склонны к дерегулированию, демократические — к ужесточению контроля.

Бюрократическая медлительность

Процедуры SEC, включая публичные обсуждения правил и судебные разбирательства, могут быть очень длительными, что иногда не позволяет оперативно реагировать на изменения рынка.

Международное влияние

SEC является одним из наиболее влиятельных регуляторов рынка ценных бумаг в мире. Многие страны, включая Россию, при создании собственных систем регулирования (например, Федеральной службы по финансовым рынкам, ныне — Банка России) ориентировались на американскую модель. SEC активно сотрудничает с зарубежными регуляторами через Международную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и заключает двусторонние меморандумы о взаимопонимании.

Источники

• Securities and Exchange Commission Act of 1934 (15 U.S.C. § 78a et seq.)
• The SEC: A Historical Perspective. U.S. Securities and Exchange Commission, 2019.
• Loss, Louis; Seligman, Joel. Fundamentals of Securities Regulation. Aspen Publishers, 2011.
• Coffee, John C. Jr. Gatekeepers: The Professions and Corporate Governance. Oxford University Press, 2006.
• Отчёт Генерального инспектора SEC по делу Мэдоффа (Office of Investigations, SEC, 2009).