Форма S-3

Форма S-3 — это упрощённая форма заявления о регистрации ценных бумаг, используемая в Соединённых Штатах Америки для публичных размещений акций, облигаций и других ценных бумаг. Она подаётся в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) и предназначена для компаний, которые уже имеют опыт публичной отчётности и соответствуют определённым критериям, что позволяет ускорить и удешевить процесс регистрации по сравнению с более сложными формами, такими как S-1.

История и нормативная основа

Форма S-3 была введена в 1982 году в рамках пакета реформ SEC, направленных на упрощение доступа эмитентов к рынкам капитала. До этого основным документом для регистрации ценных бумаг была форма S-1, которая требовала детального раскрытия всей информации о компании, её бизнесе, рисках и финансовом состоянии. Для крупных и хорошо известных компаний, чьи акции уже торговались на бирже, такое требование было избыточным, так как инвесторы уже имели доступ к их текущей отчётности.

Нормативной базой для формы S-3 служит Закон о ценных бумагах 1933 года (Securities Act of 1933), который требует регистрации любых публичных предложений ценных бумаг, если только они не подпадают под исключения. Форма S-3 является одной из «коротких» форм регистрации, предусмотренных Правилом 415 (Rule 415) — так называемым «правилом шельфовой регистрации» (shelf registration). Это правило позволяет компаниям зарегистрировать ценные бумаги «на полку» и выпускать их частями в течение трёх лет без повторной подачи полного заявления.

Критерии для использования

Для того чтобы компания могла использовать форму S-3, она должна соответствовать строгим требованиям, установленным SEC. Эти требования делятся на две основные группы: «общие условия» (General Conditions) и «требования к эмитенту» (Issuer Requirements).

Общие условия

• Компания должна быть зарегистрирована в соответствии с Законом о фондовых биржах 1934 года (Securities Exchange Act of 1934) и подавать все необходимые отчёты (10-K, 10-Q, 8-K) в SEC своевременно в течение как минимум 12 месяцев до подачи заявления.
• Компания не должна нарушать требования Закона о ценных бумагах 1933 года в течение последних трёх лет (например, не иметь просрочек по отчётности или неоплаченных штрафов).
• Компания должна иметь «публичный float» (рыночную стоимость акций, находящихся в свободном обращении) не менее 75 миллионов долларов США. Если это условие не выполняется, компания может использовать форму S-3 только для размещения ценных бумаг на сумму не более одной трети от её публичного float за последние 12 месяцев (так называемое «ограничение по объёму» — baby shelf rule).

Требования к эмитенту

• Компания должна быть организована в США или Канаде (для иностранных эмитентов существуют отдельные формы, например, F-3).
• Компания не должна быть «пустой оболочкой» (shell company) или компанией, находящейся в процессе банкротства.
• Компания должна иметь как минимум один класс обыкновенных акций, зарегистрированных на национальной бирже (например, NYSE, NASDAQ) или торгующихся на внебиржевом рынке (OTC) с определёнными ограничениями.

Структура и содержание

Форма S-3 значительно короче и проще, чем форма S-1. Она состоит из двух частей:

• Часть I — информация, которая включается в проспект эмиссии (prospectus), раздаваемый инвесторам. В ней указываются основные сведения о предлагаемых ценных бумагах, цели размещения, факторы риска (если они существенно изменились с момента последнего отчёта), а также информация о продающих акционерах (если таковые имеются).
• Часть II — информация, которая не включается в проспект, но хранится в SEC. Сюда входят данные о вознаграждении андеррайтеров, расходах на размещение, а также соглашения между эмитентом и андеррайтерами.

Ключевая особенность формы S-3 заключается в том, что она позволяет использовать метод «включения ссылкой» (incorporation by reference). Это означает, что компания не обязана повторно раскрывать в форме S-3 информацию, которая уже содержится в её последних годовых и квартальных отчётах (10-K, 10-Q). Вместо этого она просто ссылается на эти документы. Это существенно сокращает объём документа и время на его подготовку.

Применение и виды размещений

Форма S-3 используется для различных типов публичных размещений ценных бумаг:

• Первичное публичное предложение (IPO) — для компаний, которые уже торгуются на бирже, но выпускают новые акции. Однако для первичного выхода на биржу (первое IPO) форма S-3 недоступна, так как компания не соответствует критерию «публичного float» в 75 миллионов долларов.
• Вторичное размещение — продажа крупных пакетов акций существующими акционерами (например, основателями или институциональными инвесторами).
• Шельфовая регистрация — наиболее распространённое применение. Компания регистрирует ценные бумаги «на полку» и может выпускать их в течение трёх лет по мере необходимости, без повторной подачи заявления. Это позволяет гибко реагировать на рыночные условия.
• Выпуск долговых ценных бумаг — облигаций, векселей, депозитарных расписок.
• Размещение по «ускоренной процедуре» (accelerated offering) — когда компания продаёт ценные бумаги в течение нескольких часов или дней, используя уже зарегистрированную форму S-3.

Преимущества и недостатки

Преимущества

• Скорость — процесс регистрации занимает от нескольких дней до нескольких недель, в то время как форма S-1 может рассматриваться SEC несколько месяцев.
• Экономия ресурсов — за счёт использования ссылок на предыдущие отчёты компания тратит меньше времени и денег на юридическое сопровождение и подготовку документов.
• Гибкость — шельфовая регистрация позволяет выпускать ценные бумаги в любой момент, когда рынок наиболее благоприятен.
• Доступ к рынку — для крупных компаний форма S-3 является стандартным инструментом для привлечения капитала, что повышает их ликвидность и инвестиционную привлекательность.

Недостатки

• Ограниченный доступ — только компании с большим публичным float и безупречной отчётностью могут использовать эту форму. Малые и средние компании, а также стартапы, не соответствуют критериям.
• Риск для инвесторов — поскольку форма S-3 не требует полного раскрытия информации, инвесторы могут полагаться на устаревшие или неполные данные из предыдущих отчётов. Однако SEC требует, чтобы компания оперативно обновляла информацию в случае существенных изменений.
• Ограничение по объёму — для компаний, не достигших порога в 75 миллионов долларов, действует «baby shelf rule», ограничивающий объём размещения одной третью публичного float. Это может быть недостаточно для крупных сделок.

Сравнение с другими формами

Критика и ограничения

Форма S-3 подвергается критике со стороны некоторых участников рынка и регуляторов. Основные претензии связаны с тем, что она позволяет компаниям выпускать ценные бумаги без достаточного раскрытия текущей информации. Например, если компания зарегистрировала ценные бумаги «на полку» год назад, а затем её финансовое положение резко ухудшилось, инвесторы могут не получить своевременного предупреждения, если компания не обновит проспект. В ответ на это SEC ввела требование о том, что проспект должен содержать «основные факторы риска» (risk factors) и «обновлённую информацию о компании» (company update), если с момента последнего отчёта прошло более 12 месяцев.

Кроме того, форма S-3 часто используется для так называемых «агрессивных размещений» (aggressive offerings), когда компания выпускает акции в момент, когда её цена завышена, что может нанести ущерб долгосрочным акционерам. Однако такие действия являются законными, если компания соблюдает правила раскрытия информации.

Интересные факты

• Форма S-3 является одной из самых популярных форм регистрации в США: по данным SEC, на неё приходится более 70% всех регистраций ценных бумаг среди компаний, соответствующих критериям.
• В 2020 году, во время пандемии COVID-19, многие компании использовали форму S-3 для быстрого привлечения капитала, что позволило им пережить экономический спад.
• Компании, зарегистрированные в России, не могут напрямую использовать форму S-3, так как она предназначена только для эмитентов из США и Канады. Однако российские компании, имеющие листинг на американских биржах (например, через ADR или GDR), могут подавать форму F-3, которая является аналогом для иностранных эмитентов.

Источники

• Securities Act of 1933, Section 5, 6, 7.
• SEC Rule 415 (Shelf Registration).
• SEC Form S-3: General Instructions and Requirements.
• «Securities Regulation: Cases and Materials» by James D. Cox, Robert W. Hillman, Donald C. Langevoort.
• «The Law of Securities Regulation» by Thomas Lee Hazen.