Гринмейл¶

Гринмейл (от англ. greenmail, образовано слиянием greenback — «доллар» и blackmail — «шантаж») — это форма корпоративного шантажа, при которой акционер (или группа акционеров) скупает крупный пакет акций компании с целью создания угрозы враждебного поглощения или публичного давления на менеджмент, чтобы вынудить компанию выкупить эти акции обратно по цене, значительно превышающей рыночную. Гринмейл является разновидностью оппортунистического поведения на рынке ценных бумаг и в ряде юрисдикций признаётся недобросовестной практикой, нарушающей интересы миноритарных акционеров.

¶История возникновения

Термин «гринмейл» вошёл в обиход в 1980-е годы в США, когда на Уолл-стрит наблюдался всплеск враждебных поглощений и корпоративных рейдерств. Одним из первых громких случаев стала попытка рейдера Карла Айкана захватить контроль над компанией TWA (Trans World Airlines) в 1985 году. Айкан скупил значительный пакет акций, после чего совет директоров TWA, опасаясь поглощения, согласился выкупить его долю с премией в 40 % к рыночной цене. Эта сделка принесла Айкану около 100 миллионов долларов прибыли и закрепила за ним репутацию одного из самых известных гринмейлеров.

В 1980-е годы практика гринмейла получила широкое распространение в США. Компании, такие как Texaco, Walt Disney, Goodyear и другие, становились жертвами шантажистов. В ответ на это в 1987 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела правило, обязывающее раскрывать информацию о крупных пакетах акций, а также ограничивающее возможность выкупа акций с премией без одобрения акционеров. Впоследствии многие компании стали включать в свои уставы «противогринмейльные» поправки (anti-greenmail provisions), которые запрещают выкуп акций у держателя крупного пакета по цене выше рыночной без согласия общего собрания акционеров.

В России гринмейл стал заметным явлением в 1990-е годы, в период приватизации и становления корпоративного права. С развитием рынка ценных бумаг и появлением крупных публичных компаний случаи корпоративного шантажа фиксировались в отношении таких эмитентов, как «Газпром», «Лукойл», «Сбербанк» и других. В 2000-е годы российское законодательство (в частности, Федеральный закон «Об акционерных обществах») было дополнено нормами, направленными на защиту от злоупотреблений со стороны акционеров, включая правила о выкупе акций и обязательных предложениях.

¶Механизм гринмейла

¶Этапы реализации

Типичная схема гринмейла включает несколько последовательных действий:

1. Приобретение пакета акций. Гринмейлер (физическое или юридическое лицо) скупает на открытом рынке или через внебиржевые сделки значительный, но не контрольный пакет акций компании (обычно от 5 % до 30 %). Размер пакета должен быть достаточным, чтобы создать угрозу блокирования решений или инициирования враждебного поглощения.

1. Создание угрозы. Шантажист публично заявляет о намерении инициировать смену менеджмента, провести реорганизацию, созвать внеочередное собрание акционеров или начать процедуру поглощения. Часто используются средства массовой информации, открытые письма и судебные иски для создания репутационного давления.

1. Переговоры. Менеджмент компании, опасаясь потери контроля, снижения стоимости акций или отвлечения ресурсов на судебные разбирательства, вступает в переговоры. Гринмейлер предлагает продать свой пакет по цене, включающей премию (обычно 20–50 % к рыночной цене), в обмен на отказ от дальнейших агрессивных действий.

1. Выкуп (buyback). Компания выкупает акции у шантажиста по согласованной цене. Часто заключается соглашение о неразглашении (NDA) и о том, что гринмейлер не будет приобретать акции этой компании в течение определённого срока (standstill agreement).

¶Отличие от рейдерства

Гринмейл отличается от классического рейдерства (недружественного поглощения) тем, что шантажист не стремится получить контроль над компанией или её активами. Его цель — краткосрочная прибыль за счёт выкупа акций с премией. Рейдер, напротив, нацелен на установление контроля и последующее управление или распродажу активов.

¶Виды гринмейла

В зависимости от тактики выделяют несколько разновидностей гринмейла:

• Классический гринмейл — приобретение пакета акций и угроза враждебного поглощения с последующим выкупом.
• Судебный гринмейл — инициирование многочисленных судебных исков против компании (например, оспаривание сделок, решений совета директоров, дивидендной политики) с целью вынудить менеджмент пойти на выкуп акций ради прекращения судебных издержек.
• Информационный гринмейл — угроза публикации компрометирующих сведений о компании или её руководстве (инсайдерской информации, данных о нарушениях) с целью шантажа.
• Гринмейл на рынке долговых обязательств — скупка облигаций компании с последующим требованием досрочного погашения по завышенной цене или угрозой инициировать дефолт.

¶Правовое регулирование

¶В США

В США гринмейл регулируется на федеральном уровне и уровне штатов. Ключевые нормы:

• Правило SEC 13d-1 (Закон о ценных бумагах 1934 года) — обязывает раскрывать информацию о приобретении более 5 % акций компании.
• Налоговый кодекс (Internal Revenue Code, раздел 5881) — вводит 50 % акцизный налог на прибыль, полученную от выкупа акций в рамках гринмейла.
• Уставы многих публичных компаний содержат «противогринмейльные» поправки, запрещающие выкуп акций у акционера, владеющего более 5 %, без одобрения большинства независимых акционеров.

¶В Европейском союзе

В ЕС гринмейл регулируется Директивой о поглощениях (Takeover Directive 2004/25/EC), которая устанавливает принцип равного отношения к акционерам и обязательное предложение о выкупе при приобретении контрольного пакета. В ряде стран (например, Великобритания, Германия) действуют кодексы корпоративного управления, ограничивающие практику выкупа акций с премией.

¶В России

В Российской Федерации гринмейл не выделен как отдельный состав правонарушения, но его элементы могут подпадать под следующие нормы:

• Статья 179 Уголовного кодекса РФ («Принуждение к совершению сделки или к отказу от её совершения») — если шантаж сопровождается угрозами.
• Статья 185.5 УК РФ («Фальсификация решения общего собрания акционеров») — при попытке инициировать незаконные собрания.
• Статья 10 Гражданского кодекса РФ («Злоупотребление правом») — позволяет суду признать действия акционера недобросовестными, если они направлены исключительно на получение выгоды за счёт компании.
• Федеральный закон «Об акционерных обществах» (ст. 84.1–84.9) — регулирует процедуру добровольного и обязательного предложения о выкупе акций, что ограничивает возможности гринмейла.

Практика российских судов по делам о гринмейле неоднозначна. В 2010-е годы арбитражные суды нередко отказывали в удовлетворении исков миноритарных акционеров, если их действия признавались злоупотреблением правом. Однако в ряде случаев (например, дело «Банк Москвы» против миноритарного акционера в 2012 году) суды вставали на сторону компании, признавая шантаж недобросовестным.

¶Последствия гринмейла

¶Для компании

• Финансовые потери — выкуп акций по завышенной цене снижает свободные денежные средства и может ухудшить финансовые показатели.
• Снижение стоимости акций — публичный скандал и угроза поглощения часто приводят к падению рыночной капитализации.
• Отвлечение ресурсов — менеджмент тратит время и средства на судебные разбирательства и переговоры вместо операционной деятельности.
• Ухудшение корпоративного управления — гринмейл может подорвать доверие к совету директоров и менеджменту.

¶Для акционеров

• Ущемление прав миноритариев — выкуп акций у гринмейлера по премиальной цене нарушает принцип равного отношения к акционерам.
• Снижение дивидендов — затраты на выкуп уменьшают прибыль, доступную для распределения.
• Риск потери контроля — если гринмейлеру удаётся получить контрольный пакет, миноритарии могут потерять влияние.

¶Для рынка в целом

• Снижение инвестиционной привлекательности — частые случаи гринмейла отпугивают долгосрочных инвесторов.
• Рост транзакционных издержек — компании вынуждены тратить средства на защитные механизмы (юридические консультации, страхование, поправки в уставы).

¶Защита от гринмейла

Компании используют несколько стратегий для предотвращения гринмейла:

• «Ядовитая пилюля» (poison pill) — механизм, при котором при попытке агрессивного поглощения выпускаются дополнительные акции, размывающие долю агрессора.
• Противогринмейльные поправки — включение в устав положений, запрещающих выкуп акций у акционера, владеющего более 5 %, без одобрения независимых директоров.
• Совет директоров с независимыми членами — снижает вероятность принятия решений в пользу гринмейлера.
• Судебная защита — подача исков о злоупотреблении правом или принуждении к сделке.
• Публичное раскрытие информации — оперативное информирование акционеров о действиях шантажиста, что снижает его возможности для манипуляции.

¶Критика

Гринмейл критикуется экономистами и юристами как форма оппортунизма, подрывающая основы корпоративного управления. Сторонники свободного рынка, однако, отмечают, что гринмейл может выполнять дисциплинирующую функцию, заставляя менеджмент работать эффективнее, чтобы избежать шантажа. Кроме того, в некоторых случаях гринмейлеры выявляют реальные проблемы в управлении компанией (например, занижение стоимости активов или неэффективное использование ресурсов).

¶Известные примеры

• Carl Icahn vs. TWA (1985) — классический случай, принёсший Айкану около 100 млн долларов.
• Sir James Goldsmith vs. Goodyear (1986) — гринмейлер вынудил компанию выкупить его пакет с премией в 50 %.
• Bass Brothers vs. Walt Disney (1984) — братья Басс приобрели 11 % акций Disney и получили выкуп с премией после угрозы поглощения.
• В России (2010-е) — ряд споров вокруг «Газпрома», «Лукойла» и «Сбербанка», где миноритарные акционеры пытались шантажировать менеджмент судебными исками.

¶Источники

• Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (с изменениями).
• Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ.
• Уголовный кодекс Российской Федерации от 13.06.1996 № 63-ФЗ.
• Securities Exchange Act of 1934 (США).
• Takeover Directive 2004/25/EC (ЕС).
• Книга: «Корпоративный шантаж (гринмейл)» под ред. В. В. Витрянского, М., 2008.
• Статья: «Greenmail: A Study of Board Performance in Corporate Governance» — Harvard Law Review, 1987.