Индекс волатильности RVI

Индекс волатильности RVI (Russian Volatility Index) — это показатель, отражающий ожидаемую рыночную волатильность срочного рынка Московской биржи на ближайшие 30 календарных дней. Рассчитывается на основе цен опционов на фьючерсный контракт на индекс Мосбиржи (IMOEX). RVI является российским аналогом американского индекса VIX (CBOE Volatility Index) и используется как индикатор уровня рыночного стресса и неопределённости среди участников торгов.

История создания

Индекс RVI был запущен Московской биржей 16 декабря 2013 года. Разработка индекса была обусловлена необходимостью создания инструмента для оценки и хеджирования рисков на российском фондовом рынке, который к тому времени стал одним из крупнейших среди развивающихся рынков. Методология расчёта RVI была основана на методике, используемой для расчёта индекса VIX, но адаптирована под специфику российского срочного рынка.

Первоначально индекс рассчитывался на основе опционов на фьючерс на индекс РТС (RTSI), однако в 2020 году, после перехода Московской биржи на новый базовый индекс IMOEX, расчёт RVI был переведён на опционы на фьючерс на индекс Мосбиржи. Это изменение позволило повысить репрезентативность индекса, так как IMOEX включает более широкий круг ликвидных акций, чем индекс РТС.

Методология расчёта

Основные принципы

RVI рассчитывается как взвешенная средняя подразумеваемой волатильности опционов на фьючерсный контракт на индекс Мосбиржи. В расчёт включаются опционы со сроками экспирации, ближайшими к 30 дням, но не менее 23 и не более 37 дней. Используются как опционы call, так и опционы put, что позволяет получить сбалансированную оценку ожидаемой волатильности.

Формула расчёта

Формула расчёта RVI основана на моделировании волатильности через цены опционов, исключая влияние временной стоимости денег. Формула имеет вид:

\[ RVI = 100 \times \sqrt{\frac{2}{T} \sum_{i} \frac{\Delta K_i}{K_i^2} e^{rT} P(K_i) - \frac{1}{T} \left( \frac{F}{K_0} - 1 \right)^2 } \]

где:

• \(T\) — время до экспирации в годах;
• \(K_i\) — цена страйка i-го опциона;
• \(\Delta K_i\) — интервал между страйками;
• \(r\) — безрисковая ставка (обычно используется ставка RUONIA);
• \(P(K_i)\) — средняя цена bid и ask для опциона с данным страйком;
• \(F\) — форвардная цена фьючерса на индекс Мосбиржи;
• \(K_0\) — страйк, ближайший к форвардной цене.

Частота расчёта

Значения RVI публикуются в режиме реального времени в течение торговой сессии Московской биржи. Расчёт производится каждые 15 секунд. На основе внутридневных данных ежедневно рассчитывается значение закрытия индекса (RVI Close), которое фиксируется по окончании основной торговой сессии.

Интерпретация значений

Шкала волатильности

RVI измеряется в процентных пунктах. Значение индекса, например, 25, означает, что участники рынка ожидают среднеквадратичное отклонение доходности индекса Мосбиржи в размере 25% в годовом исчислении в течение следующих 30 дней.

• Значения ниже 20 — низкая ожидаемая волатильность. Характерны для периодов стабильности на рынке, когда инвесторы не ожидают резких движений.
• Значения от 20 до 30 — умеренная волатильность. Типичны для нормальных рыночных условий, когда присутствует определённая неопределённость, но без экстремальных событий.
• Значения от 30 до 40 — высокая волатильность. Наблюдаются в периоды значительных экономических или политических потрясений, резких изменений цен на сырьё или геополитических кризисов.
• Значения выше 40 — экстремальная волатильность. Свидетельствуют о панике на рынке, массовых распродажах или ожидании катастрофических событий.

Исторические максимумы

За время существования RVI его значения достигали рекордных уровней в периоды острейших кризисов. В марте 2020 года, во время пандемии COVID-19, индекс поднимался выше 50 пунктов. В феврале-марте 2022 года, после начала военного конфликта на Украине и введения беспрецедентных санкций против России, RVI взлетел до исторического максимума, превысив 70 пунктов. Это отражало крайнюю степень неопределённости среди участников рынка относительно будущего российских активов.

Применение

Индикатор рыночного стресса

Основное назначение RVI — служить барометром настроений участников рынка. Резкий рост индекса сигнализирует о росте опасений инвесторов и повышении вероятности резких ценовых движений. Снижение RVI, напротив, указывает на успокоение рынка и возврат к нормальным условиям торговли.

Инструмент хеджирования

На основе RVI рассчитываются фьючерсные контракты на волатильность, которые торгуются на срочном рынке Московской биржи. Эти контракты позволяют инвесторам хеджировать портфельные риски от резких изменений волатильности. Например, покупка фьючерса на RVI может защитить портфель акций от падения, вызванного ростом рыночной неопределённости.

Оценка стоимости опционов

RVI используется трейдерами и аналитиками для оценки справедливой стоимости опционов на индекс Мосбиржи. Если текущая подразумеваемая волатильность конкретного опциона значительно отличается от значения RVI, это может указывать на переоценённость или недооценённость данного инструмента.

Критика и ограничения

Зависимость от ликвидности

Как и любой производный индекс, RVI чувствителен к ликвидности рынка опционов. В периоды экстремальной волатильности, когда спреды между ценами bid и ask расширяются, расчёт индекса может становиться менее точным. Кроме того, в моменты резких движений рынка некоторые опционы могут временно не торговаться, что искажает расчёт.

Ограниченный горизонт прогноза

RVI отражает ожидания только на 30 дней вперёд. Для долгосрочных инвесторов, ориентированных на горизонт в несколько месяцев или лет, этот показатель может быть малоинформативным. Существуют также индексы волатильности с более длинными сроками (например, на 3 или 6 месяцев), но они менее распространены на российском рынке.

Непредсказуемость экстремальных событий

RVI, как и любой статистический показатель, не может предсказать редкие, но значимые события (так называемые «чёрные лебеди»). Внезапные геополитические шоки, природные катастрофы или техногенные аварии могут привести к мгновенному росту волатильности, который не был заложен в цены опционов до момента события.

Связь с другими индексами

RVI является частью семейства индексов волатильности, рассчитываемых Московской биржей. Помимо основного индекса, существуют также:

• RVI3M — индекс волатильности на 3 месяца;
• RVI6M — индекс волатильности на 6 месяцев;
• RVI1Y — индекс волатильности на 1 год.

Эти индексы рассчитываются по аналогичной методологии, но с использованием опционов с соответствующими сроками экспирации. Они позволяют оценить ожидаемую волатильность на более длительных горизонтах.

Кроме того, RVI коррелирует с другими мировыми индексами волатильности, такими как VIX (США), VDAX (Германия) и VHSI (Гонконг). В периоды глобальных кризисов значения этих индексов часто движутся синхронно, отражая общемировую неопределённость.

Источники

1. Московская биржа. Методология расчёта индекса волатильности RVI.
2. Московская биржа. Спецификация фьючерсного контракта на индекс волатильности RVI.
3. CBOE. Методология расчёта индекса VIX (аналог для сравнения).
4. Данные торгов Московской биржи за 2013–2024 годы (исторические значения RVI).