Марк Кархарт

Марк Кархарт (англ. Mark Carhart) — американский учёный-экономист, специалист в области финансов и инвестиций, наиболее известный как автор четырёхфакторной модели ценообразования активов (модели Кархарта), которая расширила трёхфакторную модель Фамы — Френча. Профессор финансов в Школе бизнеса Маршалла при Университете Южной Калифорнии (USC). Работа Кархарта оказала значительное влияние на теорию портфельного инвестирования и практику управления активами.

Биография

Марк Кархарт получил степень бакалавра наук в области гражданского строительства в Университете Виргинии. Затем он продолжил образование в области финансов, получив степень магистра делового администрирования (MBA) в Школе бизнеса имени Саймона при Рочестерском университете, а в 1995 году — степень доктора философии (PhD) по финансам в Высшей школе промышленного администрирования (GSIA) Университета Карнеги — Меллона.

После защиты диссертации Кархарт начал академическую карьеру. Он занимал должность профессора финансов в Школе бизнеса Маршалла при Университете Южной Калифорнии (USC). В разное время он также работал в качестве приглашённого профессора в других университетах, включая Калифорнийский университет в Лос-Анджелесе (UCLA). Помимо преподавательской деятельности, Кархарт активно консультирует инвестиционные компании и хедж-фонды, применяя свои теоретические разработки на практике.

Научный вклад

Четырёхфакторная модель Кархарта

Основной вклад Марка Кархарта в финансовую науку — разработка в 1997 году четырёхфакторной модели ценообразования активов (Carhart four-factor model). Эта модель является расширением трёхфакторной модели Юджина Фамы и Кеннета Френча, которая объясняла доходность акций тремя факторами: рыночным риском (бета), размером компании (SMB — Small Minus Big) и отношением балансовой стоимости к рыночной (HML — High Minus Low). Кархарт добавил четвёртый фактор — момент (MOM — Momentum), который отражает тенденцию акций, показавших высокую доходность в прошлом, продолжать демонстрировать высокую доходность в будущем, и наоборот.

Модель Кархарта описывается следующим уравнением:

\[ E(R_i) - R_f = \beta_i (E(R_m) - R_f) + s_i \cdot SMB + h_i \cdot HML + m_i \cdot MOM \]

Где:

• \(E(R_i)\) — ожидаемая доходность актива \(i\);
• \(R_f\) — безрисковая ставка доходности;
• \(E(R_m)\) — ожидаемая доходность рыночного портфеля;
• \(\beta_i\) — чувствительность доходности актива к рыночному риску;
• \(s_i\) — чувствительность к фактору размера (SMB);
• \(h_i\) — чувствительность к фактору стоимости (HML);
• \(m_i\) — чувствительность к фактору момента (MOM).

Добавление фактора момента позволило значительно улучшить объясняющую способность модели по сравнению с трёхфакторной моделью, особенно для портфелей, ориентированных на стратегии следования за трендом. Работа Кархарта «On Persistence in Mutual Fund Performance» (1997), в которой была представлена модель, стала одной из наиболее цитируемых в эмпирических финансах.

Исследования эффективности взаимных фондов

В своей диссертации и последующих работах Кархарт исследовал устойчивость доходности взаимных фондов. Он пришёл к выводу, что существует значительная и устойчивая разница в доходности между лучшими и худшими фондами, которая не может быть полностью объяснена случайностью. Однако эта устойчивость в значительной степени объясняется не столько мастерством управляющих, сколько действием фактора момента (MOM). Фонды, которые в прошлом показали хорошие результаты, как правило, владеют акциями, которые в целом демонстрируют положительную динамику, и наоборот. Таким образом, успех управляющих во многом обусловлен их склонностью следовать трендам, а не уникальной способностью выбирать недооценённые активы.

Критика и ограничения модели

Несмотря на широкое признание, четырёхфакторная модель Кархарта подвергается критике по нескольким направлениям:

• Отсутствие теоретического обоснования: В отличие от модели CAPM, основанной на теории рынка капитала, и трёхфакторной модели Фамы — Френча, имеющей поведенческое обоснование, фактор момента (MOM) в модели Кархарта является чисто эмпирическим наблюдением. Экономическая теория, объясняющая, почему момент существует, до сих пор остаётся предметом дискуссий (гипотезы включают поведенческие предубеждения инвесторов, такие как эффект излишней самоуверенности и эффект подтверждения, а также институциональные ограничения).
• Нестабильность фактора момента: Эффективность фактора момента может быть нестабильной во времени. Известны периоды, когда стратегии следования за трендом терпели крах (например, «кризис моментума» в 2009 году), что приводит к значительным потерям для портфелей, построенных на основе модели Кархарта.
• Переобучение: Критики утверждают, что добавление новых факторов (в данном случае момента) может быть формой «подгонки данных» (data mining), когда модель хорошо объясняет прошлые данные, но не обязательно предсказывает будущее. Существуют модели с ещё большим количеством факторов (например, пятифакторная модель Фамы — Френча), которые также подвергаются аналогичной критике.

Применение

Несмотря на критику, четырёхфакторная модель Кархарта широко используется в академических исследованиях и практической деятельности:

• Оценка эффективности управляющих (performance attribution): Модель позволяет разложить доходность портфеля на составляющие, связанные с различными факторами риска, и выделить альфа-доходность (доходность, не объяснённую факторами), которая может быть приписана мастерству управляющего.
• Построение портфелей (factor investing): Инвесторы могут использовать модель для создания портфелей с целевой экспозицией к определённым факторам, включая момент. Например, можно построить портфель, который будет иметь положительную экспозицию к фактору момента, ожидая, что он принесёт премию за риск.
• Управление рисками: Модель помогает идентифицировать и количественно оценить риски, которым подвержен портфель, что позволяет более эффективно управлять ими.

Основные публикации

• Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance, 52(1), 57–82.
• Carhart, M. M., Carpenter, J. N., Lynch, A. W., & Musto, D. K. (2002). Mutual fund survivorship. Review of Financial Studies, 15(5), 1439–1463.
• Carhart, M. M., Kaniel, R., Musto, D. K., & Reed, A. V. (2014). Leaning for the tape: Evidence of a bias in the distribution of annual returns. Journal of Finance, 69(4), 1649–1678.

Источники

• Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance, 52(1), 57–82.
• Fama, E. F., & French, K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33(1), 3–56.
• Jegadeesh, N., & Titman, S. (1993). Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. The Journal of Finance, 48(1), 65–91.
• Школа бизнеса Маршалла при Университете Южной Калифорнии. Профиль Марка Кархарта.