Market on Close¶

Market on Close (MOC, «рыночный на закрытии») — это тип заявки на фондовой бирже, которая гарантирует исполнение сделки по цене закрытия торговой сессии (closing price). Заявка MOC подаётся в течение определённого периода до окончания торгов и исполняется на аукционе закрытия по единой цене, формируемой на основе спроса и предложения. Данный инструмент используется крупными институциональными инвесторами, хедж-фондами и трейдерами для минимизации проскальзывания цены при крупных сделках, а также для точного соответствия цене закрытия, которая часто служит ориентиром для оценки портфелей и расчёта индексов.

¶История и происхождение

Термин Market on Close возник в контексте развития электронных биржевых систем, которые заменили традиционные «ямы» (trading pits). В 1970-х годах на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) появились первые механизмы для исполнения заявок по цене закрытия, однако формализация MOC произошла в 1980-х годах с внедрением компьютеризированных торговых систем. В 1990-е годы, с ростом объёмов пассивного инвестирования и индексных фондов, спрос на заявки, привязанные к цене закрытия, значительно вырос, что привело к стандартизации MOC на большинстве мировых бирж.

В России заявки Market on Close были внедрены на Московской бирже в 2013 году в рамках модернизации торговой системы. Сначала они были доступны только для крупных участников, но с 2015 года стали применяться всеми категориями инвесторов.

¶Механизм работы

¶Подача заявки

Заявка MOC подаётся в специальный период — так называемое «окно MOC» (MOC window), которое начинается за определённое время до закрытия торговой сессии (например, за 10 минут на NYSE, за 5 минут на Московской бирже) и заканчивается за несколько секунд до начала аукциона закрытия. В это время заявки накапливаются в системе, но не исполняются немедленно.

¶Аукцион закрытия

По окончании основного торгового периода (например, в 18:45 по московскому времени на Мосбирже) начинается аукцион закрытия (closing auction). В ходе него система собирает все заявки MOC, а также лимитные заявки, поданные в этот период, и определяет единую цену, при которой объём спроса и предложения максимально сбалансирован. Все заявки MOC исполняются по этой цене, независимо от того, была ли она выше или ниже рыночной цены на момент подачи.

¶Исполнение

Исполнение заявки MOC гарантировано, но цена может отличаться от ожидаемой, если в последние секунды торгов происходит резкое изменение спроса или предложения. Это создаёт риск проскальзывания, однако он значительно ниже, чем при исполнении крупной рыночной заявки в обычном режиме.

¶Типы заявок MOC

На разных биржах существуют вариации MOC:

• Market on Close (MOC) — классическая заявка, исполняемая по цене закрытия без указания лимита.
• Limit on Close (LOC) — заявка, которая исполняется только в том случае, если цена закрытия не хуже указанного лимита (например, не ниже определённой цены для покупки). Если цена не удовлетворяет условию, заявка отменяется.
• Imbalance Only (IO) — заявка, которая подаётся только для устранения дисбаланса спроса и предложения на аукционе закрытия. Используется маркет-мейкерами и крупными участниками для стабилизации рынка.

¶Преимущества и недостатки

¶Преимущества

• Минимизация проскальзывания: при крупных сделках MOC позволяет избежать влияния собственной заявки на рыночную цену, так как исполнение происходит по единой цене, сформированной на основе всех заявок.
• Точность: цена закрытия часто используется для оценки портфелей, расчёта NAV (чистой стоимости активов) фондов, а также для определения результатов торговли. MOC гарантирует, что сделка будет совершена именно по этой цене.
• Ликвидность: на аукционе закрытия концентрируется значительный объём заявок, что обеспечивает высокую ликвидность и снижает спред.

¶Недостатки

• Риск неопределённости: цена закрытия может значительно отличаться от текущей рыночной цены на момент подачи заявки, особенно в периоды высокой волатильности.
• Ограничения по времени: заявку нельзя отменить или изменить после окончания окна MOC, что может привести к нежелательным сделкам при резком изменении рыночной ситуации.
• Влияние на рынок: массовое использование MOC крупными участниками может создавать искусственный дисбаланс на аукционе закрытия, что приводит к манипуляциям ценой (так называемый «эффект закрытия»).

¶Применение

¶Институциональные инвесторы

Крупные пенсионные фонды, страховые компании и инвестиционные банки используют MOC для ребалансировки портфелей, особенно при изменении состава индексных корзин. Например, при исключении акции из индекса MSCI или S&P 500, фонды, отслеживающие эти индексы, вынуждены продавать данную акцию. Использование MOC позволяет им совершить сделку по цене, максимально близкой к цене закрытия, что минимизирует отклонение от индекса.

¶Хедж-фонды

Хедж-фонды применяют MOC для закрытия позиций в конце торговой сессии, чтобы зафиксировать прибыль или убыток по цене закрытия, а также для исполнения арбитражных стратегий, связанных с разницей между ценой на спот-рынке и фьючерсами.

¶Индивидуальные трейдеры

Хотя MOC изначально создавалась для крупных участников, современные брокерские платформы (например, Interactive Brokers, Тинькофф Инвестиции) предоставляют доступ к этому типу заявок и розничным инвесторам. Однако из-за минимального размера лота и комиссий, MOC редко используется мелкими трейдерами.

¶Регулирование и риски

На российском рынке заявки MOC регулируются Банком России и правилами Московской биржи. В соответствии с законодательством РФ, все участники торгов обязаны соблюдать требования по предотвращению манипулирования рынком (статья 5.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»). Массовое использование MOC для искусственного завышения или занижения цены закрытия может быть квалифицировано как манипуляция.

На международных рынках, например, в США, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) также контролирует использование MOC, особенно в контексте так называемых «аукционов закрытия» (closing auctions), которые могут быть подвержены манипуляциям.

¶Критика

Основная критика MOC связана с возможностью манипулирования ценой закрытия. Исследования показывают, что в последние минуты торговой сессии объёмы торгов значительно возрастают, что может быть связано с действиями крупных участников, использующих MOC для создания искусственного спроса или предложения. Например, в 2019 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США оштрафовала несколько хедж-фондов за использование MOC для манипуляции ценами на закрытии.

Кроме того, критики отмечают, что MOC снижает эффективность рынка, так как участники, не использующие этот инструмент, могут оказаться в невыгодном положении из-за резких скачков цены в конце сессии.

¶Примеры использования

• Индексные фонды: при ребалансировке индекса MSCI Russia в 2022 году, фонды, отслеживающие этот индекс, активно использовали MOC для покупки и продажи акций российских компаний, что привело к значительному увеличению объёмов торгов на Московской бирже в последние минуты сессии.
• IPO и SPO: при размещении акций на бирже, андеррайтеры часто используют MOC для стабилизации цены в первый день торгов, подавая заявки на покупку или продажу по цене закрытия.

¶См. также

• Рыночная заявка (Market order)
• Лимитная заявка (Limit order)
• Аукцион закрытия (Closing auction)
• Проскальзывание (Slippage)

¶Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 28.12.2022)
• Правила проведения торгов на Московской бирже (версия 2023 года)
• Securities Exchange Act of 1934 (США)
• «Market on Close: A Study of Closing Auction Mechanisms» — Journal of Financial Markets, 2018
• «The Impact of MOC Orders on Stock Price Volatility» — Review of Financial Studies, 2020
• Официальный сайт Московской биржи (moex.com), раздел «Типы заявок»
• Документация Interactive Brokers по типам заявок