Пассивный ETF

Пассивный ETF — это биржевой инвестиционный фонд (Exchange-Traded Fund, ETF), стратегия управления которого заключается в копировании состава и динамики определённого базового индекса (например, фондового индекса, индекса облигаций, сырьевого индекса) без активного выбора ценных бумаг или попыток обыграть рынок. Пассивные ETF относятся к инструментам пассивного инвестирования, при котором доходность стремится соответствовать доходности выбранного эталонного показателя (бенчмарка) за вычетом комиссий.

История возникновения

Концепция пассивного инвестирования была сформулирована в 1970-х годах экономистами Юджином Фамой и Бертоном Малкиелом, а также основателем компании Vanguard Group Джоном Боглом. В 1976 году Богл запустил первый в мире индексный взаимный фонд — First Index Investment Trust (ныне Vanguard 500 Index Fund), который отслеживал индекс S&P 500. Однако фонды того времени торговались только один раз в день по цене закрытия.

Первый пассивный ETF появился в 1993 году в США: компания State Street Global Advisors запустила SPDR S&P 500 Trust (тикер SPY), который стал торговаться на бирже непрерывно в течение дня, как обычная акция. Это позволило инвесторам покупать и продавать доли фонда по рыночным ценам в реальном времени. В России первые пассивные ETF (БПИФы — биржевые паевые инвестиционные фонды) начали появляться с 2013 года, когда на Московской бирже были запущены фонды, отслеживающие индексы РТС и Мосбиржи.

Устройство и принцип работы

Пассивный ETF представляет собой пул активов (акций, облигаций, товаров или других инструментов), собранный в пропорциях, соответствующих структуре отслеживаемого индекса. Управляющая компания фонда не принимает инвестиционных решений, а лишь ребалансирует портфель при изменении состава индекса (например, при исключении одной компании и включении другой). Основные характеристики:

• Полное копирование (full replication): фонд покупает все бумаги индекса в точных весовых долях. Применяется для индексов с небольшим числом компонентов (например, S&P 500).
• Стратифицированная выборка (stratified sampling): для индексов с тысячами бумаг (например, MSCI World) фонд может приобретать не все, а репрезентативную выборку, статистически повторяющую поведение индекса.
• Синтетическое копирование: вместо покупки реальных бумаг фонд заключает своп-контракты с банком-контрагентом, который обязуется выплачивать доходность индекса. Такая структура распространена в Европе, но несёт контрагентский риск.

Доходность пассивного ETF равна доходности индекса за вычетом комиссии за управление (TER — Total Expense Ratio), которая обычно составляет 0,03–0,5% годовых, что значительно ниже, чем у активных фондов (1–2% и выше).

Классификация пассивных ETF

По типу базового актива

• Фондовые ETF: отслеживают индексы акций (например, S&P 500, MSCI Russia, Индекс Мосбиржи).
• Облигационные ETF: копируют индексы государственных или корпоративных облигаций (например, Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index).
• Товарные ETF: привязаны к ценам на сырьё (золото, нефть, серебро) — часто через фьючерсные контракты.
• Секторальные ETF: фокусируются на конкретных отраслях (технологии, здравоохранение, энергетика).
• Страновые и региональные ETF: инвестируют в рынки отдельных стран или регионов (например, ETF на развивающиеся рынки).

По географическому охвату

• Глобальные: охватывают весь мир (например, iShares MSCI ACWI).
• Региональные: Европа, Азия, Латинская Америка.
• Национальные: только одна страна (например, FXRL — ETF на российский рынок от FinEx).

По структуре

• Физические (physical): реально владеют активами.
• Синтетические (synthetic): используют деривативы.

Преимущества и недостатки

Преимущества

• Низкие комиссии: отсутствие затрат на аналитику и активное управление снижает издержки.
• Прозрачность: состав портфеля обычно раскрывается ежедневно.
• Диверсификация: один ETF может содержать сотни или тысячи бумаг.
• Ликвидность: торгуются на бирже как акции, можно купить или продать в любой момент.
• Налоговая эффективность (в юрисдикциях с льготным налогообложением прироста капитала): пассивные ETF реже совершают сделки, что снижает налоговые события.

Недостатки

• Ограниченная доходность: фонд никогда не превзойдёт индекс, а в худшем случае — отстанет на величину комиссии.
• Риск отслеживания (tracking error): фактическая доходность может отклоняться от индекса из-за комиссий, ребалансировки, дивидендных задержек или налогов.
• Валютный риск (для ETF, номинированных в иностранной валюте, при инвестировании из России).
• Риск ликвидности (для нишевых ETF с малым объёмом торгов).
• Контрагентский риск (для синтетических ETF).

Применение в инвестиционных стратегиях

Пассивные ETF широко используются в следующих подходах:

• Стратегия «купи и держи» (buy-and-hold): инвестор приобретает ETF на широкий рынок и держит его десятилетиями, не совершая частых сделок.
• Ядро и сателлиты (core-satellite): основная часть портфеля (ядро) формируется из пассивных ETF на глобальные индексы, а небольшая доля (сателлиты) — из активных или отраслевых инструментов.
• Ребалансировка портфеля: регулярная корректировка долей между ETF на акции и облигации для поддержания целевого соотношения риска.
• Дивидендная стратегия: ETF на дивидендные акции (например, индекс «голубых фишек» с высокими дивидендами).

Пассивные ETF в России

На российском рынке пассивные ETF представлены в форме биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) и иностранных ETF, допущенных к обращению. Крупнейшие провайдеры — FinEx, «Тинькофф Капитал» (ныне «Т-Инвестиции»), ВТБ Капитал, Сбер Управление Активами. Примеры популярных российских пассивных ETF:

• FXRL — на индекс РТС (российские акции).
• FXUS — на индекс S&P 500 (американские акции).
• FXMM — на индекс денежного рынка (короткие облигации).
• SBMX — на индекс Мосбиржи (российские акции).

С 2022 года доступ к иностранным ETF (например, от iShares, Vanguard, State Street) для российских инвесторов был ограничен из-за санкционных и регуляторных барьеров. Вместо них активно развиваются собственные БПИФы, копирующие зарубежные индексы через договоры с иностранными банками.

Критика

Критики пассивных ETF указывают на несколько проблем:

• Рост корреляции рынков: массовое инвестирование в одни и те же индексы может приводить к синхронным движениям цен, усиливая системные риски.
• Искажение рыночных цен: если значительная доля капитала привязана к индексам, цены отдельных бумаг могут отрываться от фундаментальных показателей.
• Отсутствие контроля над корпоративным управлением: пассивные фонды голосуют акциями, но часто делегируют это право или голосуют по рекомендациям индексов, что снижает дисциплину в компаниях.
• Риск пузырей: в периоды ажиотажа индексы могут включать переоценённые компании, и пассивные фонды автоматически покупают их, подпитывая пузырь.

Сравнение с активными ETF

Активные ETF, в отличие от пассивных, управляются менеджерами, которые пытаются превзойти индекс. Они имеют более высокие комиссии (0,5–1,5% годовых) и менее прозрачны, так как состав портфеля может меняться часто. Статистика показывает, что за длительные периоды (10–20 лет) большинство активных фондов не обыгрывают свои бенчмарки после вычета комиссий, что делает пассивные ETF более предпочтительными для долгосрочных инвесторов.

Источники

• Богл, Дж. «Взаимные фонды: разумный подход к инвестированию». — М.: Альпина Паблишер, 2015.
• Малкиел, Б. «Случайная прогулка по Уолл-стрит». — М.: Манн, Иванов и Фербер, 2019.
• Ferri, R. «The ETF Book: All You Need to Know About Exchange-Traded Funds». — Wiley, 2009.
• Данные Московской биржи (moex.com) по БПИФам.
• Отчёты Morningstar о сравнении активных и пассивных фондов (2023).